全国化扩张顺利，盈利能力稳步提升

投资要点 事件：公司发布]2023年半年报，上半年实现收入15.3亿元，同比+50.9%，实现归母净利润2.6亿元，同比+115.9%；其中23Q2实现收入7.1亿元，同比+33.8%，实现归母净利润为1.1亿元，同比+75.1%；公司业绩符合市场预期。 酱油主业维持高增，外埠市场表现亮眼。分产品看，酱油/食醋上半年实现收入9.7/2.2亿元 ， 同比分别+60%/+26.1%， 其中23Q2收入增速分别为+42.4%/3.6%；核心酱油业务单二季度维持较快增速，主要受益于零添加事件红利以及公司加速流通渠道开发力度。分渠道看，23Q2经销/直营渠道分别实现收入5.3/1.7亿元，同比分别+51.8%/-1.8%；直营渠道增速放缓，主要系商超人流量下滑所致。分区域看，公司全国化扩张进程顺利，23Q2年西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为+4.6%/+64.1%/+61.1%/+53%/+88.5%，除大本营在高基数下增速相对稳定，外埠市场增速均超50%。截至23H1，公司经销商数量同比净增长556家至2786家。 成本优化+结构升级，Q2盈利能力稳步提升。23H1公司毛利率为38.3%，同比+2.9pp；其中23Q2毛利率为37.4%，同比+1.1pp；毛利率回升主要得益于包材成本持续下降叠加产品结构提升。费用方面，23Q2销售费用率为13.5%，同比下降0.1pp，销售费用率保持稳定；管理费用率同比下降0.98pp至4.2%，主要系股权激励费用确认所致。成本端压力舒缓叠加产品结构升级持续，Q2公司净利率同比+3.7pp至15.6%。 零添加矩阵持续丰富，长期业绩值得期待。产品方面，公司将不断丰富零添加产品线，同时持续拓展海鲜酱油、蒸鱼豉油以及料酒等品类，高毛利产品占比持续提升。渠道方面，公司在加速流通渠道覆盖的基础上，着重发力线上渠道，全国化扩张不断提速。展望未来，消费健康化趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此维持高景气度。公司作为零添加酱油龙头，在品类多元扩张及渠道加速渗透驱动下，业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.51元、0.65元、0.80元，对应动态PE分别为35倍、28倍、23倍，维持“持有”评级。 风险提示：新品放量不及预期风险，市场竞争加剧风险。 指标/年度