2022半年报点评：公司业绩逆市增长，继续看好基金投顾高成长性

事件：公司发布2022半年报，实现营业收入12.74亿元，同比增长12.71%； 归母净利润4.37亿元，同比增长15.37%；归母净资产165.60亿元，较2021年同期提升55.73%。 投资及投行业务超预期：1）投资业务收入超预期：市场大幅波动影响投资交易收入下滑：2022H1，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-6.6%/-15.4%/-9.2%（2021年同期分别为+3.4%/+17.2%/+0.2%），市场大幅波动，但国联证券投资交易收入同比+12.6%至5.71亿，主要系公司固收配比较高（公司债券公允价值较2021年+32%至222亿元），且运用衍生品金融工具平滑市场波动，表现明显优于行业。2）IPO稳定发展促公司投行业务超预期：据Wind数据，市场IPO/债承规模分别同比+47.9%/+17.9%至3,119/56,336亿元。国联证券IPO/债承规模分别为10/162亿元（2021H1：分别为0/257亿元），市占率分别为0.33%/0.29%（较2021H1分别+0.33pct/-0.21pct，较2021年分别+0.21pct/-0.09pct）。 公司投行业务收入同比+45%至2.45亿元，主要系公司IPO业务同比提升迅速、持续增长。目前公司直投业务处于起步阶段，发展势头良好，该项业务收入有望在未来获得进一步增加。 经纪业务稳健发展，资管业务超预期：1）零售财富管理促经纪业务稳定发展：2022H1市场日均股基交易额同比+8.6%至10,615亿元，国联证券经纪业务净收入同比+6.4%至2.64亿元，公司经纪业务表现相对稳定，主要系公司零售财富管理业务及研究所投研业务稳定发展：①代理买卖证券业务净收入2022H1同比+7%至2.15亿元；②交易单元席位租赁净收入：2022H1同比+51%至0.27亿元。2）资管业务新增公募基金：公司资管业务净收入同比+53.2%至0.75亿元，受托资产管理规模较去年同期+35.11%至1,040亿元，本期新增公募基金管理规模59亿元为公司带来收入752万元；集合/定向/专项资产管理规模分别同比+37%/-6%/+131%至131/488/362亿元，公司集合及专项资产管理稳健发展。 盈利预测与投资评级：在国内券商同质化严重的背景下，国联证券推陈出新，坚持以客户需求为中心，不断创新经营模式，我们预计公司未来将聚焦主业加速财富管理转型，加码大投行业务布局，未来公司各项业务将呈现高成长性。我们维持对公司2022-2024年的归母净利润预测11.12/13.60/16.56亿元，对应2022-2024年EPS为0.39/0.48/0.58元,当前市值对应2022-2024年P/B 1.88/1.78/1.66倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）行业竞争加剧；3）监管趋严抑制创新业务发展。 基金投顾表现出众，为泛财富管理业务发展提供有力支持：国联证券围绕“小B大C”客户的覆盖和服务体系，为泛财富管理转型提供有力支撑。公司精准定位客户群，“小B”指中小精品银行及私募机构，“大C”指高质量的高净值用户。国联证券是2020年第一批获得基金投顾业务资格的7家券商中唯一的中小型券商，尽管如此国联证券仍然与头部券商存在差距，但其仍能与头部券商同一批次获得基金投顾业务资格，在一定程度上体现了国联证券基金投顾业务实力。1）公司基金投顾稳扎稳打：①国联证券持续创新基金投顾业务模式，提升资产配置能力，加速财富管理转型。②引进行业领先的IT专业交易系统，建立并不断完善私募产业链；③公司充分利用苏南地区高净值客户群体数量的天然优势，搭建“国联财商”、“国联尊享”两大服务品牌。④公司持续培养具备资产配置能力和综合金融服务能力的投顾团队，通过培训、考核和激励，提升现有人员能力，同时持续引进具备市场开拓能力和管理能力的团队。公司的投顾团队建设在稳步推进，截至2022年6月31日，国联证券拥有证券经纪人206人，投顾人员477人。 2）公司基金投顾业绩表现稳健：截至2022上半年，公司基金投顾业务签约总户数20.17万户（较2021年底+34%），授权账户资产规模达74.13亿元（2021年底签约资产规模102.63亿元）。 表1：2022H1国联证券经纪及财富管理业绩表现 图1：2012-2022H1国联证券营业收入及同比增速 图2：2012-2022H1国联证券归母净利润及同比增速 图3：2013-2022H1国联证券ROE 图4：2013-2022H1国联证券杠杆率 图5：2012-2022H1国联证券业务收入结构 图6：2014-2022H1国联证券资产管理规模 表2：国联证券盈利预测（单位：百万元）