Q1业绩亮眼符合预期，募投加码轻量化产能

投资评级： 证券研究报告 2023年04月27日 │ 旭升集团（603305）\汽车 Q1业绩亮眼符合预期，募投加码轻量化产能 事件： 公司于2023年4月27日发布2023年一季报，报告期内实现营业收入11.73亿元，同比+18.28%，实现归母净利润1.93亿元，同比+60.79%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+69.20%，基本每股收益为0.29元/股。 市场快速拓展助力业绩提升 公司持续致力于拓宽国内外市场，目前已覆盖Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑、长城、德国大众、北极星等国内外车企以及采埃孚、法雷奥西门子、宁德时代等知名零部件供应商。产品销量的提升带动公司收 行业：汽车零部件投资建议：买入/（维持评级）当前价格：23.79元 目标价格：37.80元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）933/933 流通A股市值（百万元）22,201 每股净资产（元）8.71 资产负债率（%）39.70 一年内最高/最低（元）48.60/21.30 股价相对走势 入高速增长。23Q1公司毛利率为25.78%，同比+5.50pct，净利率为沪深300旭升集团 16.42%，同比+4.34pct,盈利能力显著提升。 顺应轻量化趋势，定增募投加码产能 轻量化为汽车行业确定性趋势，我们预计2030年国内乘用车铝合金市场空间有望达到3404.5亿元，2021-2030年CAGR为11.2%。2023年4月6日公司发布可转债募集说明书申报稿，拟募资不超过28亿元用于建设新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目、汽车轻量化结构件绿色制造项目以及补充流动资金。产能的提升与市场的开拓有望助力公司汽车轻量化产品持续放量。 积极开拓新业务，打造业绩新增长点 公司积极开拓铝瓶和储能新业务，其中铝瓶已披露定点的年化金额为8亿元，储能已披露定点的年化金额为6亿元并已于22Q4开始为客户进行批量供应产品。我们认为新业务的开拓能够帮助公司打造业绩新增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营收分别为71.45/100.76/134.94亿元，同比分别增长60.42%/41.03%/33.92%；归母净利润分别为10.08/15.09/20.36亿元，同比分别增长43.77%/49.66%/34.91%；EPS分别为1.08/1.62/2.18元/股，对应PE分别为22.0/14.7/10.9倍。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年35倍PE，目标价37.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，业务拓展不及预期，原材料价格波动风险 100% 50% 0% -50% 2022/03/092022/07/092022/11/09 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人唐嘉俊邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《轻量化趋势明朗，铝合金汽零加速兑现》 2023.03.09 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3023 4454 7145 10076 13494 增长率（%） 85.77% 47.31% 60.42% 41.03% 33.92% EBITDA（百万元） 611 992 1748 2305 2912 归母净利润（百万元） 413 701 1008 1509 2036 增长率（%） 24.16% 69.70% 43.77% 49.66% 34.91% EPS（元/股） 0.44 0.75 1.08 1.62 2.18 市盈率（P/E） 53.7 31.7 22.0 14.7 10.9 市净率（P/B） 6.2 4.0 3.5 2.9 2.4 EV/EBITDA 36.6 21.5 11.7 8.2 5.9 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2079 2327 2905 4360 6271 营业收入 3023 4454 7145 10076 13494 应收账款+票据 1006 1271 2126 2999 4016 营业成本 2296 3389 5415 7580 10140 预付账款 23 12 42 59 79 税金及附加 8 14 22 31 42 存货 920 1344 2157 3020 4040 营业费用 21 25 43 60 81 其他 637 104 229 298 379 管理费用 206 262 443 625 837 流动资产合计 4665 5058 7460 10736 14785 财务费用 22 -13 42 3 -14 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -17 -20 -29 -39 固定资产 1797 2923 2614 2278 1914 公允价值变动收益 3 -8 0 0 0 在建工程 1251 1062 885 708 531 投资净收益 13 31 18 18 18 无形资产 361 455 379 303 228 其他 -11 1 -32 -53 -77 其他非流动资产 104 126 125 125 125 营业利润 467 784 1145 1713 2311 非流动资产合计 3513 4566 4004 3414 2797 营业外净收益 -2 -2 -1 -1 -1 资产总计 8178 9624 11463 14150 17581 利润总额 465 782 1144 1712 2309 短期借款 735 1071 0 0 0 所得税 53 82 137 205 276 应付账款+票据 1780 1799 3838 5372 7187 净利润 413 700 1007 1507 2033 其他 219 224 578 809 1080 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 -2 流动负债合计 2735 3095 4416 6181 8267 归属于母公司净利润 413 701 1008 1509 2036 长期带息负债 1670 700 442 202 -19 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 116 204 204 204 204 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1786 904 646 406 185 成长能力 负债合计 4521 3999 5062 6587 8452 营业收入 85.77% 47.31% 60.42% 41.03% 33.92% 少数股东权益 3 12 11 9 7 EBIT 19.63% 57.88% 54.10% 44.63% 33.86% 股本 447 667 667 667 667 EBITDA 20.00% 62.20% 76.24% 31.86% 26.36% 资本公积 1809 2961 2961 2961 2961 归母净利润 24.16% 69.70% 43.77% 49.66% 34.91% 留存收益 1397 1985 2762 3926 5495 获利能力 股东权益合计 3657 5625 6401 7563 9130 毛利率 24.06% 23.91% 24.21% 24.77% 24.85% 负债和股东权益总计 8178 9624 11463 14150 17581 净利率 13.65% 15.72% 14.10% 14.96% 15.07% ROE 11.31% 12.49% 15.78% 19.98% 22.32% 现金流量表 ROIC 20.22% 18.55% 19.14% 32.85% 46.38% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 413 700 1007 1507 2033 资产负债 55.28% 41.55% 44.16% 46.55% 48.07% 折旧摊销 124 222 562 590 617 流动比率 1.7 1.6 1.7 1.7 1.8 财务费用 22 -13 42 3 -14 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.3 存货减少 -486 -424 -813 -863 -1020 营运能力 营运资金变动 -206 -612 568 -56 -52 应收账款周转率 3.0 3.5 3.4 3.4 3.4 其它 511 502 799 849 1006 存货周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 378 375 2166 2030 2570 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 -1418 -1174 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 240 460 0 0 0 每股收益 0.4 0.8 1.1 1.6 2.2 其他 -13 -42 14 14 14 每股经营现金流 0.4 0.4 2.3 2.2 2.8 投资活动现金流 -1191 -756 14 14 14 每股净资产 3.8 6.0 6.8 8.1 9.8 债权融资 2305 -634 -1329 -240 -221 估值比率 股权融资 0 220 0 0 0 市盈率 53.7 31.7 22.0 14.7 10.9 其他 -377 1012 -273 -349 -452 市净率 6.2 4.0 3.5 2.9 2.4 筹资活动现金流 1928 597 -1602 -589 -673 EV/EBITDA 36.6 21.5 11.7 8.2 5.9 现金净增加额 1103 272 578 1455 1911 EV/EBIT 46.0 27.7 17.2 11.1 7.5 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所