海外宏观周报：鲍威尔鹰派发言冲击市场

海外宏观周报 鲍威尔鹰派发言冲击市场 海外宏观 2022年8月28日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 本周焦点简评：鲍威尔鹰派发言冲击市场。8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话，其“鹰派”言论引发美股调整，纳指 当日收跌近4%。其发言要点包括：重申物价稳定是美联储目前的首要任务；暗示9月会议仍有一次幅度“不寻常”的加息（CME利率期货市场认为9月加息75BP的概率由一周前的47%升至64%）；借助历史经验暗 示美联储将在较长时间里维持“限制性”的政策立场。我们认为，美国7 月通胀数据回落后，市场对货币政策放松的预期走得较远（如有观点认为美联储年内将结束加息，明年上半年可能降息），致使美国金融市场条件过快放松，这是美联储不愿看到的。鲍威尔的讲话，或是对市场宽松预期的一种纠偏。然而，市场也无需过度悲观。1970-80年代经验显示，如果美联储能够有效遏制通胀，美国经济和市场终将迎来春天。相比过早放松政策埋下通胀反复的隐患，美联储当下对通胀的重视，反而是一件“好事”。此外，美联储如果想“走得更远”，就不能“走得太快”——在“中性利率”之后，且通胀指标已经出现缓和、经济下行的信号也增多的背景下，美联储需要适度调整加息节奏，使加息周期更可持续。如果未来一个月美国通胀数据不出现大幅反弹，我们认为9月加息50BP或是合适的。美股或已走过“至暗时刻”，未来一段时间有望维持震荡反弹走势。 海外经济跟踪：1）美国7月PCE物价指数同比6.3%，环比-0.1%，为新冠疫情后首次环比下降；个人收入和支出增长均不及预期。2）美国8月 Markit制造业和服务业PMI继续走弱，下滑幅度超预期。3）美国最新初请失业金人数好于预期，显示劳动力市场仍然紧俏。4）欧元区8月Markit服务业和制造业PMI均续创新低，基本符合预期。5）德国二季度GDP环比增速上修至小幅正增长，但经济已经基本陷入停滞。 全球资产表现：1）股市方面，杰克逊霍尔会议制造“紧缩恐慌”，全球股市普遍承压。美股道指、标普500和纳指整周分别跌4.2%、4.0%和4.4%。中美签署审计监管合作协议，提振港股和在美中概股表现。2）债市方面，紧缩预期升温，带动中短端美债利率明显上升。10年美债收益率整周升 6BP至3.04%。其中，实际利率整周升4BP至0.47%，预计未来仍有上行空间。3）商品方面，OPEC+考虑减产的消息提振油价，国际商品价格普遍反弹。布伦特和WTI油价整周分别涨4.4%和涨2.5%，分别收于101.0 和93.1美元/桶。欧洲能源危机恐慌仍在发酵，IPE天然气期货价整周大涨39%。4）汇市方面，美元指数走强，欧元兑美元持续弱于平价。欧央行大幅加息反而会增大经济金融风险，继而对欧元汇率的提振非常有限。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、每周焦点简评：鲍威尔鹰派发言冲击市场 8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话，其“鹰派”言论引发美股调整，纳指当日收跌近4%，10 年美债利率站稳3%上方，美元指数收涨于108.86的高位。 其发言要点包括：一是，重申物价稳定是美联储目前的首要任务，降低通胀需要一定时间，增长放缓是必须的代价。二是，暗示9月会议仍有一次幅度“不寻常”的加息，即使也提到未来某个时点放缓加息是合适的。CME利率期货市场认为9月加息75BP的概率由一周前的47%升至64%。三是，暗示美联储将在较长时间里维持“限制性”的政策立场。此外，其分 享了美联储从上世纪70-80年代以来的历史中吸取的三个教训：第一，美联储能够且应该为物价目标负责。第二，通胀预期很重要。第三，美联储必须坚持紧缩，暗示不会过早放松政策。 我们认为，美国7月通胀数据回落后，市场对货币政策放松的预期走得较远（如有观点认为美联储年内将结束加息，明年上半年可能降息），致使美国金融市场条件过快放松，这是美联储不愿看到的。鲍威尔的讲话，或是对市场宽松预期的一种纠偏。然而，市场也无需过度悲观。1970-80年代经验显示，如果美联储能够有效遏制通胀，美国经济和市场终将迎来春天。我们认为，相比过早放松政策埋下通胀反复的隐患，美联储当下对通胀的重视，反而是一件“好事”。此外，我们认为，美联储如果想“走得更远”，就不能“走得太快”——在“中性利率”之后，且通胀指标已经出现缓和、经济下行的信号也增多的背景下，美联储需要适度调整加息节奏，使加息周期更可持续。如果未来一个月美国通胀数据不出现大幅反弹，我们认为9月加息50BP或是合适的。美股或已走过“至暗时刻”，未来一段时间有望维持震荡反弹走势。 图表17月以后美国金融条件指数明显回落图表27月以后美国债券市场通胀预期反弹 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) %美国10年TIPS国债隐含通胀预期 美国芝加哥联储调整后金融状况指数 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 (0.8) 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07 2.0 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 二、海外经济跟踪 2.1美国经济 美国7月PCE物价指数同比6.3%，环比-0.1%，为新冠疫情后首次环比下降；个人收入和支出增长均不及预期。美国7月 PCE物价指数同比增长6.3%，低于市场预期的6.4%，前值为6.8%；环比下降0.1%，低于预期的0%，前值1%。7月核心PCE物价指数同比增长4.6%，低于市场预期的4.7%，前值4.8%，为去年10月以来最小增幅；环比增长0.1%，低于预期的0.2%，前值0.6%。个人收支方面，美国7月个人收入环比增长0.2%，预期0.6%，前值0.6%（上修至0.7%）；个人消费支出环比增长0.1%，预期0.5%，前值1.1%。经通胀调整后，7月个人实际支出环比增长0.2%，预期0.4%，前值0.1%（下修至0%）。 图表3美国7月PCE物价指数同比增长放缓图表4美国个人消费支出环比增速上升但不及预期 8.0 6.0 PCE同比 核心PCE同比 6.3 4.0 4.6 2.0 %美国个人消费支出(PCE)物价指数 0.0 20-0520-0921-0121-0521-0922-0122-05 环比%美国个人消费支出 0.2 2 2 1 1 0 (1) (1) (2) (2) 21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国8月Markit制造业和服务业PMI继续走弱，下滑幅度超预期。美国8月Markit服务业PMI初值录得44.1，低于预期值49.8，创27个月新低，前值47.3；制造业PMI初值51.3，低于预期的51.8，创25个月新低，前值52.2；综合PMI初值录得45，创27个月新低，前值47.7。美国8月Markit制造业、服务业、综合PMI续刷两年多新低，其中服务业、综合 PMI连续第二个月陷入收缩区间，经济恶化显著。 美国最新初请失业金人数好于预期，显示劳动力市场仍然紧俏。截至8月20日当周，美国首次申请失业金人数减少2000 人至24.3万人，好于预期的25.2万人。截至8月13日当周，美国持续申请失业金人数降至142万人。申请失业救济金人数下降表明，市场的劳动力需求依然强劲，因为在劳动力短缺持续的情况下，企业试图吸引和留住员工。即便如此，仍然有一部分雇主，尤其是尚未盈利的科技企业的雇主，一直在裁员或冻结招聘，随着美联储加息以抑制需求和抑制通胀，这种情况可能在未来几个月继续下去。 图表5美国8月MarkitPMI继续走弱图表6美国初请和续请失业金人数均有回落 70美国MarkitPMI 65 60 55 50 45制造业服务业 40 51.3 44.1 季调,万人美国领取失业金人数 持续领取(右)当周初请 30 28 26 24 22 20 18 16 季调,万人 170 160 150 140 130 120 20-0820-1221-0421-0821-1222-0422-08 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2欧洲经济 欧元区8月Markit服务业和制造业PMI均续创新低，基本符合预期。欧元区8月Markit综合PMI初值录得49.2，高于预期的49，低于前值的49.9，创18个月新低；服务业PMI初值录得50.2，低于预期的50.5以及前值的51.2，创17个月新低；制造业PMI初值录得49.7，高于预期的49，低于前值的49.8，创26个月新低。欧元区综合PMI连续两个月处于荣枯 线下方，经济景气程度继续下滑，衰退恐惧加剧，欧洲央行未来的加息路径将更加艰难。 德国二季度GDP环比增速上修至小幅正增长，但经济已经基本陷入停滞。德国2022年二季度实际GDP终值环比增长0.1%，此前公布的初值为萎缩0.1%。尽管面临通胀飙升和俄乌冲突的影响，但德国二季度经济并未像此前估计的那样陷入停滞。 同比看，二季度GDP同比增长1.7%，也好于此前公布的1.5%的初值。但这并不能消除人们对欧洲最大经济体前景的担忧。第二季度的经济扩张，一定程度上是由政府支出推动的。德国经济增长面临的阻力越来越大，由于俄罗斯减少天然气出口，飙升的天然气价格威胁到家庭和企业。德国央行本周表示，第三季度经济产出或多或少将陷入停滞，而在2022年第四季度和2023年第一季度出现收缩的风险已“大幅”增加。与此同时，通胀率到年底可能会达到10%左右。 德国 法国 意大利 图表7欧元区8月MarkitPMI指数继续走弱图表8德国服务业PMI弱于法国 65欧元区MarkitPMI 60 55 制造业65 服务业 综合60 55 欧元区Markit服务业PMI 5050 45 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07 45 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 三、全球资产表现 3.1全球股市 杰克逊霍尔会议制造“紧缩恐慌”，全球股市普遍承压。近一周（截至8月26日），全球多数地区股市收跌，美股和德国股市领跌全球。美股方面，道指、标普500和纳指整周分别跌4.2%、4.0%和4.4%，连续第二周下跌。欧股方面，德国DAX、法国CAC40和意大利ITLMS指数整周分别跌4.2%、3.4%和2.8%。亚洲及新兴股市方面，中国香港恒生指数、俄罗斯RTS 指数、巴西圣保罗指数、东盟40指数“逆势”上涨。中国证监会8月26日宣布，中国证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，提振港股和在美中概股表现。纳斯达克中国金龙指数整周大幅上涨9.9%。 图表9近一周全球股市普遍承压，杰克逊霍尔会议制造“紧缩恐慌” 2.0% 1.1% 0.7% 0.3% -0.3% -0.5% -0.5% -0.8% -1.0% -1.0% -1.2% -1.4% -1.6% -2.5% -2.8% -3.4% -3.4% -4.0% -4.2% -4.2% -4.4% 周涨幅(截至