合作协议签署，中概柳暗花明

策略点评 合作协议签署，中概柳暗花明 2022年8月28日 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 事项： 北京时间8月26日晚，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，该事件意味着中美双方监管机构为解决中概股审计问题迈出重要一步。 平安观点： 协议聚焦信息安全，迈出中美监管合作第一步 8月26日晚中美签署审计监管合作协议中，审计工作底稿所涉及的信息安全关切是本轮跨境审计监管争议中的焦点问题。根据合作协议，中美双方对相关会计师事务所的检查和调查活动需在合作框架下开展，并应该充分做好事前沟通协调，美方希望查看的审计工作底稿等需通过中方监管机构协助调取并提供。合作协议还对审计监管中可能涉及敏感信息的处理和使用，作出了明确约定，并对个人信息等特定数据设置了专门的处理程序。 未来一段时间，中美双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，并对合作效果作出评估。目前来看，合作协议对于解决跨境审计监管方面存在的障碍，和在美上市中国企业因两国审计监管合作问题而被动退市的风险有明显的积极作用。 谨慎乐观下，关注后续实操进程 对于中美监管合作的前景，我们保持谨慎乐观态度。这主要是考虑到以下三点： 首先，监管合作协议的签署是中美双方为了避免美股中概股集体强制退市的阶段性成果，在当前中美多领域博弈的大环境下，如此成果殊为不易。后续双方对此的实操也将基于所签署的协议进行落地，基于双方的共识是存在的这一事实，我们对后续进展持偏乐观的态度。 其次，由于实操过程中关系到具体的审计报告内容，涉及众多会计师事务所的事务工作细节，双方的界定和要求可能在某些细节上存在一些参差，这就给双方的监管合作带来一定程度的挑战。 最后，在全球紧缩的大环境下，如果推进过程出现一些细节问题，可能会给市场带来一定程度的潜在冲击，所以我们对前景的综合判断是谨慎乐观。后续的实操进程需要密切关注，相关展望与预期也将随着实操进程的推动而适时调整。 投资策略：恒生科技搭配周期消费组“一体两翼” 基于中美签署监管合作协议、鲍威尔放鹰等背景，我们提出“一体两翼”策略，以期更好把握港股本轮反弹行情。具体来看，此轮港股估值修复行情，市场的博弈点与资金关注焦点都集中在恒生科技上，所以恒生科技无疑是此轮反弹行情的重中之重，此为“一体”。另外，具有高景气度和高确定性的周期板块和具有高弹性的可选消费板块可作为恒生科技基础上的重要辅助，此为“两翼”。 风险提示： 1）新冠疫情冲击加大；2）全球货币收紧节奏强于预期；3）美股中概股退市风险发酵；4）海外市场波动加剧。 策略报 告 策略点 评 证券研究报告 一、协议聚焦信息安全，迈出中美监管合作第一步 北京时间8月26日晚，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议（下称“合作协议”）。其中审计工作底稿所涉及的信息安全关切是本轮跨境审计监管争议中的焦点问题。 根据合作协议，中美双方对相关会计师事务所的检查和调查活动需在合作框架下开展，并应该充分做好事前沟通协调，美方希望查看的审计工作底稿等需通过中方监管机构协助调取并提供。合作协议还对审计监管中可能涉及敏感信息的处理和使用，作出了明确约定，并对个人信息等特定数据设置了专门的处理程序。 首先，审计工作底稿侧重反映财务内容，并不涉及太多企业敏感信息。而且证监会完善了境外上市相关保密和档案管理规定，为审计工作底稿安全管理和企业与审计机构的关系有了更为明确的指引。 此外，本次合作协议对于特殊敏感信息的处理和使用有了明确规定，对发行上市企业、会计师依法合规履行自身义务也将产生指引作用。因此对于敏感信息泄露出现问题的可能性不大。 值得关注的是，审计监管的直接对象是会计师事务所，而非其审计的上市公司。会计师事务所必须根据上市公司信息披露和审计准则的要求，对上市公司信息披露的真实性、完整性、准确性履行审计责任。会计师事务所编制的审计底稿，主要包括其履行审计准则和相关程序的记录，以及验证公司财务信息真实性的工作资料。如果企业需要向会计师事务所提供个人隐私、涉及国家安全等方面的信息，必须严格遵照国内信息安全管理方面的法律和规定。 未来一段时间，中美双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，并对合作效果作出评估。目前来看，合作协议对于解决跨境审计监管方面存在的障碍，和在美上市中国企业因两国审计监管合作问题而被动退市的风险有明显的积极作用。 图表1中概股与恒生科技主要标的近两周表现 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 100% 2022-08-19 2022-08-26 历史分位（右） 港股市场 美股市场 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W 3690.HK 京东集团-SW 9618.HK 小米集团-W 1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 0% 资料来源：WIND，平安证券研究所 二、谨慎乐观下，关注后续实操进程 对于中美监管合作的前景，我们保持谨慎乐观态度。这主要是考虑到以下三点： 首先，监管合作协议的签署无论从什么方面来说，都是中美双方为了避免美股中概股集体强制退市所做的努力带来的阶段性成果，在当前中美多领域博弈的大环境下，如此成果殊为不易。后续双方对此的实操也将基于所签署的协议进行落地，基于双方的共识是存在的这一事实，我们对后续进展持偏乐观的态度。 其次，由于实操过程中关系到具体的审计报告内容，涉及众多会计师事务所的事务工作细节，双方的界定和要求可能在某些细节上存在一些参差，这就给双方的监管合作带来一定程度的挑战。 最后，在全球紧缩的大环境下，如果推进过程出现一些细节问题，也可能会给市场带来一定程度的潜在冲击，所以我们对前景的综合判断是谨慎乐观。后续的实操进程需要密切关注，相关展望与预期也将随着实操进程的推动而适时调整。 图表2中概股相关大事件一览 时间主体事件 2018年 2019年9月27日 美国国会 参议员MarcoRubio提出了《公平法案》，认为美国监管机构有权审查中国公司的审计报告，建议将不遵守美国监管规定的中国公司除牌。 美国国会 彭博社报道美国国会考虑将中概股从美国证券交易所除牌，之后美国财政部进行了辟谣。 2019年11月 美中经济与安全审查委员会（USCC） 向国会提交的报告提到，美国国会应该将制定法律，对以VIE方式在美国上市的中概股进行除牌。 2020年1月31日 浑水（MuddyWaters） 浑水发布89页匿名做空报告，直指国内互联网咖啡品牌瑞幸咖啡数据造假，加速了中概股被强监管的进程。 2020年4月21日 美国证券交易委员会（SEC） SEC和美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）在报告中提示了投资新兴市场公司的风险，报告中多次提及中国作为新兴市场的代表，提示购买中概股的投资者应考虑相关潜在风险。 2020年4月23日2020年5月20日 美国证券交易委员会（SEC） SEC主席建议投资者不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。 美国国会 参议院通过《国外公司问责法案》，针对中概股的指责达到高峰。该法案要求：1、如果外国公司连续三年未能遵守美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）审计准则，将被禁止在美上市；2、在美上市的外国公司被要求证明其不受外国政府控制。 2020年12月18日 美国总统特朗普 特朗普正式签署《外国公司问责法案》。 2021年1月2021年3月2021年5月6日 纽约证券交易所 纽交所宣布三大运营商的股票将在2021年1月11日上午9：30被禁止交易，即强制摘牌。 美国证券交易委员会（SEC） SEC通过了《外国公司问责法案》的最终修正案，该法案要求外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，其证券禁止在美交易。 纽约证券交易所 纽交所宣布维持对于三家中国运营商的摘牌决定。 2021年12月2日 美国证券交易委员会（SEC SEC通过《外国公司问责法案》修正案（HFCAA）细则。根据法案内容，所有外国公司及上市公司会计监督委员会（PCAOB）无法审计财务报告的公司需向委员会提供材料说明其不受外国政府拥有或控制；从2022年起，如果PCAOB连续三年无法审查发行人的会计师事务所，则该股票将被禁止在全美交易所交易，并强制在美股市场退市（即2025年）。 2022年3月 美国证券交易委员会（SEC） 百度、微博等11家中概股公司被纳入预摘牌名单 2022年4月 美国证券交易委员会（SEC） 搜狐、知乎、理想、贝壳等29家中概股公司被纳入预摘牌名单 2022年5月 美国证券交易委员会（SEC） 京东、拼多多、哔哩哔哩等107家中概股公司被纳入预摘牌名单 2022年6月 美国证券交易委员会（SEC） 好未来等5家中概股公司被纳入预摘牌名单 2022年7月 美国证券交易委员会（SEC） 阿里巴巴、蘑菇街等6家中概股公司被纳入预摘牌名单 2022年8月12日2022年8月26日 纽约证券交易所 中石油、中石化、中国铝业、中国人寿、上海石化共5家大型国企在同一天发布公告称，申请自愿从美国纽约股票交易所退市 美国公众公司会计监督委员会 （PCAOB） 合作协议体现三方面重要内容。一是确立对等原则，协议条款对双方具有同等约束力；二是明确合作范围，合作协议范围包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查；三是明确协作方式，双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。 资料来源：WIND，平安证券研究所 三、投资策略：恒生科技搭配周期消费组“一体两翼” 在中美签署监管合作协议的当晚22点，美联储主席鲍威尔进行了不到10分钟的演讲，却产生了核弹级别的震撼。我们此前多次提到过“在货币政策演化路径上，联储内部的共识和市场认知之间存在一道鸿沟，只有联储发声以及通胀数据才能弥合两者的分化，而且弥合的过程必然会带来剧烈波动”。在周五晚间鲍威尔讲话之前，7月PCE数据率先公布，不及预期的PCE增速在夜盘初期的确产生了利好效果，但随着鲍威尔演讲开始，特别是表态“2%的通胀目标不变、中性利率水平并非目标终点、不惜就业市场的阵痛”之后，经过不长的博弈后，市场选择了主动修正预期靠向联储，美元指数接近109高位，10Y美债重回3.0%上方，美股三大指数均重挫3%以上，纳指更是下跌接近4%的水平。不过，鸿沟的修复绝非一朝一夕可以完成的，联储的政策路径也会跟随通胀走。这也就决定了在未来一段时间，外资会更加关注“避风港”并积极涌入，以恒生科技为代表的港股因其绝对低估且优质的资产质量以及畅通无阻的资金流通，将在未来2~3个月获得国际资金的关注。 对内资而言，港股优质板块的吸引力也更加凸显，特别是政策监管逐渐迎来暖风、降本增效成果也将逐渐兑现的恒生科技板块，更是成为内资抢占的鳌头。 另外，南向资金上周净流出资讯科技板块，特别是(3690.HK)美团-W和(1024.HK)快手-W，成为前十大流出标的之二，体现出内资对监管合作前景带动恒生科技估值修复的预期在上周并不特别乐观，也恰好说明未来一旦进展超预期，预期差的修复将吸引内资重新南下，带动恒生科技为代表的港股