疫情下持续高增长，子品牌蓄势待发

公司发布2022年半年报，业绩符合预期。（1）22H1：实现营收20.50亿/yoy+45.2%，归母净利润3.95亿/yoy+49.1%；（2）22Q2：实现营收12.41亿/yoy+37.3%，归母净利润2.49亿/yoy+33.6%，在上海疫情二季度较为严重背景下，公司业绩仍取得高速增长，更显经营韧性。 盈利能力稳定在高位水平。（1）毛利率：22H1毛利率为76.90%/-0.29pcts，公司加大“38”活动投入，以及618大促占Q2比例提升，扰动毛利率水平；（2）费用率：销售费用率45.44%/+0.30pcts，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入，中长期看好公司规模效应形成、销售费用率边际下降； 22H1研发费用为8151万，研发费用率为3.98%/+0.87pcts，公司持续加大研发投入，原料端专注云南特色植物研究，研发储备多种贝泰妮专属活性物，另布局功能性食品、医疗器械领域，未来依托内部研发中心与外部合作，研发端持续赋能产品推出，满足日益精细化、多元化的市场需求；管理费率6.39%/+0.44pcts，人员薪酬成本和其他行政费用同营收规模同向增长；（3）净利率：22H1归母净利率19.27%/+0.50pcts，22Q2为20.07%/-0.55pcts。 薇诺娜市场地位稳固，子品牌建设初期蓄势增长。（1）薇诺娜：在巩固舒敏系列基础上，积极拓展美白、防晒、抗衰等功效性品类，3月初官宣张钧甯为防晒品类代言人拟持续打造防晒单品；4月推出的“薇诺娜赋活修护精华”在天猫小黑盒活动中位列天猫抗皱精华热销榜top1；另外陆续推出光透皙白淡斑精华、光透皙白淡斑精华液次抛、轻颜瓶，满足敏感肌功效诉求。“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登618天猫美妆榜top8（按GMV算）、京东位列国货美妆品牌top2、抖音平台国货美妆店铺排行榜top3，夯实行业龙头地位。（2）薇诺娜宝贝：聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，21年迅速跻身行业新锐高增长品牌，今年在618大促中位列天猫婴童护肤类目top5，预计品牌将持续扩圈增长。（3）AOXMED：定位高端的抗衰新品牌，主打“美雅安缇MLYAAT-1002全层抗衰精萃”成分，该成分可长期持续性内源抗老，帮助促进真皮胶原蛋白生成，有效修护表皮屏障；目前已经形成专妍（护肤系列）、萃妍（口服系列）及美妍三大系列，储备十余款产品，初期计划进驻线下医美机构加速铺设渠道，凭借专业背书+薇诺娜品牌力迁移紧抓线下医美渠道，后期通过线下打基础、线上持续爆发。 投资建议：成分党崛起促进功能性护肤品高增长，贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在主品牌薇诺娜基础上衍生，形成多品牌矩阵，实现中台的共享与赋能。我们预计22-24年营收为55.7亿/74.0亿/95.1亿，归母净利润为12.1亿/16.8亿/22.0亿，对应PE分别为66X/48X/36X，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险；大股东减持风险。 财务报表分析和预测