珀莱雅：Q3持续高增长，子品牌快速成长步入良性通道

公司研究报 告美容护理化妆品 珀莱雅：Q3持续高增长，子品牌快速成长步入良性通道 2022-10-30 公司点评报告 买入/维持珀莱雅(603605) 目标价：195 昨收盘：166.46 走势比较 27% 太16% 平5% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 洋(6%) 证(17%) 券(28%) 股珀莱雅沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)284/281公总市值/流通(百万元)47,195/46,845司12个月最高/最低(元)214.24/150.33证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同增31.53% 至39.62亿元，归母净利润同增35.96%至4.95亿元，扣非归母净利 润同增33.84%至4.77亿元，非经常性损益主要是政府补助2358万元。单Q3营收同增22.07%至13.36亿元，归母净利润同增43.55%至1.98亿元，扣非归母净利润同增44.07%至1.96亿元。Q3单季度经营业绩在区间上限。 线上维持强劲增长，主品牌表现亮眼，子品牌彩棠维持高增长。分渠道看，22Q1-Q3线上和线下分别变动+41.48%/-14.28%至34.76亿元/4.67亿元，占比分别为88.16%/11.84%。线下渠道略受疫情扰动，公司将投放重心动态调整至线上。分品类看，护肤类/美容彩妆类分别变动+33.60%/+22.24%至34.47亿元/4.96亿元，其中彩妆类存在口径上的调整致表观增速较低。分品牌来看，珀莱雅/彩棠分别增长30%+/110%，其中彩棠品牌营收达到3.4亿元。 毛利率持续向上动力不减，双十一预热和股权激励下费用略有增加，双11表现亮眼。22Q3公司毛利率同比/环比提升5.89/3.36pct至71.99%，主要系（1）高毛利率的线上直营占比提升，其中单Q3线上直营/分销分别同增35%+/10%+；（2）主品牌和子品牌彩棠的品牌势能持续向上，毛利率持续提升，收缩低毛利率品牌业务；（3）大单品如精华的毛利率持续提升，高毛利率品类收入占比提升带动毛利率向上。费用端来看，22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动 +2.14/+3.62/+0.64/-1.20pct至43.71%/8.13%/2.57%/-1.31%。费用 端，销售费用率增加主要系双11大促的投放提前，管理费用率增加主要系股权激励和组织架构调整，基数存在口径上的差异。22Q3净利率同比提升1.99pct至14.64%。费用端小幅波动下盈利能力仍有所提升。根据10月24日天猫双11预售日的表现，珀莱雅旗下8款产品在李佳琦直播间上架即售罄，根据天猫大美妆发布的双十一榜单，珀莱雅冲入美妆行业品牌第五。 多品牌矩阵持续完善，大单品策略持续验证，二线子品牌进入良性发展通道。公司已经形成主品牌珀莱雅+二线子品牌如彩妆品牌彩棠、洗护品牌Off&Relax、年轻肌肤品牌悦芙媞等的品牌矩阵，其中主品牌的大单品战略保持稳定增长，继红宝石和双抗系列后，源力系列在品类上持续丰富打造家族系列大单品。二线子品牌实现超预期增长，彩棠、OR、悦芙媞定位细分赛道和差异化人群，随着品牌业绩逐步兑现有望为集团贡献成长新动力。 报告标题 2 公司点评报告P 疫情扰动和监管趋严下，看好市场份额向头部集中。短期来看，公司作为美妆国货龙头在行业分化阶段呈现亮眼的业绩表现，且盈利能力不减（毛利率持续向上，费用端动态调整），主品牌和子品牌业务逻辑逐步验证；中长期来看，美妆赛道保持高景气，国货美妆品牌崛起进入中场，具备研发实力、发展战略清晰、组织架构强大的公司有望获得长期稳定的增长。珀莱雅作为国货美妆龙头企业，由应用研究进阶至基础研究，大单品战略和多品牌矩阵战略业务逻辑顺畅，蜂窝式的组织架构支撑公司长期稳定的增长。 盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润7.41亿/9.31亿/11.63亿，对应估值63.80x/50.78x/40.65x。我们维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响终端消费，行业竞争加剧，新品表现不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,633 5934 7412 9180 （+/-%）23.47% 28.08% 24.91% 23.85% 净利润(百万元）576 741 931 1163 （+/-%）21.03% 28.62% 25.64% 24.92% 摊薄每股收益(元)2.03 2.61 3.28 4.10 市盈率(PE)82.06 63.80 50.78 40.65 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。