业绩逆势高增，全渠道布局助力增长

贝泰妮（300957） 公司研究/公司点评 业绩逆势高增，全渠道布局助力增长 2022-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）188.45 近12个月最高/最低（元）44.15/148.48 总股本（百万股）424 流通股本（百万股）217 流通股比例（%）51.32 总市值（亿元）798 流通市值（亿元）410 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 30% 13% -4% -21% -37% 主要观点： 事件 公司发布2022年半年度报告，实现营收20.50亿元（+45.19%），归母 净利润3.95亿元（+49.06%），基本每股收益为0.68元。 薇诺娜成功打造多款新品，618表现优秀 分产品看，上半年公司护肤品营收为18.28亿元（+45.4%），彩妆营收为0.22亿元（-1.86%），医疗器械营收为1.90亿元（+54.85%）。公司上半年推出并打造多款新品，3月张钧甯成为薇诺娜品牌防晒品类代言人，配合品牌重磅推出防晒家族系列，618中敏感肌专属“清透防晒乳”系列单品爆卖超100万支；4月推出修护与抗老于一体的专属产品 —“薇诺娜赋活修护精华”，在天猫小黑盒系列活动中斩获天猫抗皱精华热销榜NO.1，618期间全网销售达到40万+瓶。此外，2022年618大促活动中，公司王牌“特护霜”单品GMV破亿；高能修护干敏红的舒缓修护冻干面膜产品销售量超650万片。 线上多平台同时发力，线下直营渠道高增 分渠道看，公司线上营收为16.27亿元（47.82%），其中线上自营为12.38 贝泰妮沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 1.【华安新消费】贝泰妮（300957）：AOXMED新品定位高端抗衰，增强公司前进动能2022-07-19 2.【华安新消费】贝泰妮（300957）：品牌矩阵初步形成，坚持打造中国皮肤健康生态2022-03-23 亿元（+60.2%），线上经销和代销为3.88亿元（+18.6%）。公司在多平 台同时发力，上半年淘系营收合计达到8.16亿元（+39.05%），占主营收入的比重达到40.02%（-1.84pct）。618活动期间，“薇诺娜”品牌自营旗舰店成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；京东平台再创新高，攀至国货美妆品牌排行榜TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3；唯品、快手等表现位于行业前列。公司线下营收为4.14亿元 （+36.93%），其中线下自营为0.02亿元（1002.16%），线下经销和代销为4.11亿元（+36.28%）。公司新开线下直营店增加24家，有望进一步加快线下布局，线上线下全渠道促进公司销售增长。 公司盈利能力保持相对平稳 公司上半年毛利率为76.90%（-0.29pct）；费用端，销售费用率为45.44% （+0.30pct），主要是由于公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入；管理费用率为6.39%（+0.44pct），主要是由于公司规模扩大，管理人员薪酬及其他行政支出增加；研发费用率为3.98%（+0.87pct），主要是由于公司持续加大研发投入。净利率为 19.23%（+0.45pct），主要受毛利率微降及费用率增加，以及公司利用闲置资金委托理财产生的投资收益增长影响。 投资建议 目前，我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点，处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业，品牌矩阵逐步完善，品牌影响力和企业规模效应开始体现。预计公司2022~2024年EPS分别为2.9、4.0、5.3元，对应当前股价PE分别为65、47、36倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4022 5621 7440 9471 收入同比（%） 52.6% 39.7% 32.3% 27.3% 归属母公司净利润 863 1237 1696 2224 净利润同比（%） 58.8% 43.3% 37.2% 31.1% 毛利率（%） 76.0% 76.0% 76.1% 76.0% ROE（%） 18.1% 20.6% 22.1% 22.4% 每股收益（元） 2.12 2.92 4.00 5.25 P/E 94.39 64.56 47.07 35.89 P/B 17.13 13.32 10.38 8.05 EV/EBITDA 76.55 55.08 39.70 29.50 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5225 6484 8368 10830 营业收入 4022 5621 7440 9471 现金 2035 2970 4475 6496 营业成本 965 1349 1779 2270 应收账款 247 360 478 604 营业税金及附加 52 86 111 139 其他应收款 13 21 26 34 销售费用 1681 2094 2834 3671 预付账款 46 61 83 106 管理费用 245 562 632 663 存货 463 622 815 1050 财务费用 -10 -20 -30 -45 其他流动资产 2420 2450 2490 2540 资产减值损失 -12 -12 -8 -9 非流动资产 587 747 918 1091 公允价值变动收益 -11 -10 -10 -10 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 19 15 23 31 固定资产 113 148 181 217 营业利润 1016 1470 2010 2636 无形资产 65 80 92 105 营业外收入 11 8 5 5 其他非流动资产 410 520 644 769 营业外支出 9 6 2 2 资产总计 5812 7232 9286 11921 利润总额 1018 1472 2013 2639 流动负债 900 1081 1437 1846 所得税 154 234 315 413 短期借款 0 0 0 0 净利润 864 1238 1698 2227 应付账款 296 343 463 604 少数股东损益 1 2 2 3 其他流动负债 603 738 974 1242 归属母公司净利润 863 1237 1696 2224 非流动负债 134 134 134 134 EBITDA 1039 1398 1901 2490 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.12 2.92 4.00 5.25 其他非流动负债 134 134 134 134 负债合计 1034 1215 1572 1980 主要财务比率 少数股东权益 23 25 27 29 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 424 424 424 424 成长能力 资本公积 2846 2846 2846 2846 营业收入 52.6% 39.7% 32.3% 27.3% 留存收益 1486 2722 4418 6642 营业利润 56.3% 44.7% 36.8% 31.2% 归属母公司股东权益 4755 5992 7688 9912 归属于母公司净利润 58.8% 43.3% 37.2% 31.1% 负债和股东权益 5812 7232 9286 11921 获利能力毛利率（%） 76.0% 76.0% 76.1% 76.0% 现金流量表 净利率（%） 21.5% 22.0% 22.8% 23.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.1% 20.6% 22.1% 22.4% 经营活动现金流 1153 1107 1674 2186 ROIC（%） 16.7% 18.9% 20.3% 20.7% 净利润 863 1237 1696 2224 偿债能力 折旧摊销 73 18 17 17 资产负债率（%） 17.8% 16.8% 16.9% 16.6% 财务费用 4 0 0 0 净负债比率（%） 21.6% 20.2% 20.4% 19.9% 投资损失 -19 -15 -23 -31 流动比率 5.81 6.00 5.82 5.87 营运资金变动 224 -133 -12 -22 速动比率 5.24 5.37 5.20 5.24 其他经营现金流 646 1371 1704 2245 营运能力 投资活动现金流 -2558 -172 -168 -165 总资产周转率 0.69 0.78 0.80 0.79 资本支出 -270 -157 -164 -171 应收账款周转率 16.26 15.63 15.55 15.69 长期投资 -2307 -10 -10 -10 应付账款周转率 3.26 3.94 3.84 3.76 其他投资现金流 19 -5 5 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 2664 0 0 0 每股收益 2.12 2.92 4.00 5.25 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.72 2.61 3.95 5.16 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.23 14.14 18.15 23.40 普通股增加 64 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2820 0 0 0 P/E 94.39 64.56 47.07 35.89 其他筹资现金流 -220 0 0 0 P/B 17.13 13.32 10.38 8.05 现金净增加额 1258 935 1505 2021 EV/EBITDA 76.55 55.08 39.70 29.50 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转