Q2受疫情影响业绩偏弱，下半年有望显著改善

DONGXINGSECURITIES 2022年8月27日 强烈推荐/维持 公司报告 千味央厨 千味央厨（001215）：Q2受疫情影响业绩偏弱，下半年有望显著改善 事件：公司2022年H1实现营业收入6.49亿元，同比+14.23%，归母净利 润4575.15万元，同比+25.43%；扣非归母净利润4056.70万元，同比 +14.31%。其中，Q2实现营收3.01亿元，同比+8.03%；归母净利润1704.25 万元，同比+2.38%，扣非归母净利润1672.47万元。 经销商渠道增长稳健，下半年直营渠道有望明显改善。公司上半年以大客户为主的直营渠道销售额2.22亿元，同比-4.61%，主要受百胜中国影响。今年 上半年百胜中国受疫情影响有1/3的店无法正常营业，影响了公司的老品销售和新品推出，公司对其销售收入下降到0.994亿元，同比减少15.04%，不过，公司其他直营客户仍有不同程度的增长。经销渠道方面，公司近两年加大了对经销商渠道的建设力度，在人员、政策、市场策略等多个方面服务核心经销商，经销渠道表现出了较强的韧性，今年上半年销售收入4.24亿元，同比+27.41%，经销占比上升至65.64%。预计随着餐饮业的逐步恢复，公司对直营客户收入能够有明显改善，经销商客户受益于团餐、乡厨的恢复增速能够进一步提升。 大单品带动公司增长。公司核心大单品分为油条类、饺子类、蛋挞类，其上半年销售额分别为1.67/0.87/0.71亿元，分别同比 +7.37%/+97.99%/+27.89%。其中，油条增速较低主要受百胜中国影响，剔除百胜中国，公司油条产品同比+27.26%。油条所属的油炸类产品今年上半年整体收入3.15亿元，同比+3.61%。公司对大单品蒸煎饺工艺进行了改进，同时在团餐渠道打开市场，在批发市场获得较高增速，上半年蒸煎饺销售收入7,342万元，单品增幅为202.81%，带动菜肴类产品上半年收入达到8539.87万元，同比+134.99%。蛋挞类是烘焙类中的主要大单品，也是2022年公司重点发力产品，公司成功上新多款烘焙类产品，为下一步核心大单品的打造创造了良好的条件。今年上半年烘焙类产品收入1.12亿元，同比 +13.04%，剔除肯德基推测同比增幅达到30%以上。预制菜业务刚刚起步，售收入1,190万元，同比增加42.23%，预制菜行业具备较大潜力，我们认为公司有望在此领域打造出新的大单品。蒸煮类产品上半年收入1.34亿元，同比+5.99%。多款成功大单品是公司产品研发能力、生产经营管理能力、质量控制能力等综合实力的验证，随着大客户的进一步开发和经销渠道的完善，大单品销量有望获得长期稳定的增长。 产品结构改善对冲成本上涨，毛利率相对平稳。公司上半年毛利率为22.47%，同比-0.95pct，其中，Q2单季毛利率22.36%，同比+1.5pct。上半年产品原料成本波动较大，其中部分油脂类原材料价格变动幅度超过40%，面粉价格 公司简介： 公司主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案。 资料来源：Wind资讯 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）73.0-22.62 总市值（亿元）44.78 流通市值（亿元）10.97 总股本/流通A股（万股）8,663/8,663 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率8.32 52周股价走势图 千味央厨 沪深300 378.8% 178.8% -21.2% 8/2610/2612/262/264/266/268/26 资料来源：wind、东兴证券研究所 处于高位，公司价格锁定陆续于Q2到期，下半年将承受原材料价格上涨压 力。不过，公司有望通过加大烘焙类产品推广、降低低毛利油炸类产品占比、加大生产线自动化水平和良品率等工作对冲成本上涨，使得毛利率控制在相对稳定的水平。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司的多个产品品种在不同渠道均具 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 备较大优势和潜力，公司已经具备优秀的客户基础，凭借着大客户背书、优异的产品和成熟的客户服务体系，公司有望持续获得优质大客户。此外，经销渠道的培养逐渐成效，未来也有望维持较高增速。我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.03、1.43和1.76亿元，对应EPS分别为1.19、1.65和 2.03元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为44、31和25倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情导致消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 944.37 1,273.90 1,514.36 1,939.53 2,273.11 增长率（%） 6.20% 34.89% 18.88% 28.08% 17.20% 归母净利润（百万元） 76.59 88.46 102.79 143.01 176.20 增长率（%） 3.31% 13.92% 17.11% 39.07% 23.47% 净资产收益率（%） 13.15% 9.28% 9.72% 11.92% 12.80% 每股收益(元) 1.24 1.25 1.19 1.65 2.03 PE 41.69 41.35 43.57 31.31 25.41 PB 5.67 4.70 4.24 3.73 3.25 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 执业证书编号:S1480520070003 P2东兴证券公司报告 千味央厨（001215）：Q2受疫情影响业绩偏弱，下半年有望显著改善 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 333 593 797 1024 1292 营业收入 944 1274 1514 1940 2273 货币资金 117 332 492 652 865 营业成本 739 989 1187 1512 1766 应收账款 52 62 79 98 117 营业税金及附加 9 12 14 18 21 其他应收款 0 8 10 13 15 营业费用 31 42 51 65 75 预付款项 11 5 5 0 -3 管理费用 79 107 126 153 177 存货 116 162 191 245 285 财务费用 3 5 -2 -3 -5 其他流动资产 29 24 22 17 13 研发费用 7 9 10 11 12 非流动资产合计 622 747 685 640 598 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -0.93 0.36 0.00 0.00 0.00 固定资产 543 606 558 509 461 投资净收益 0.00 0.00 #REF! 0.00 0.00 无形资产 39 38 36 34 32 加：其他收益 25.76 1.40 5.00 0.00 0.00 其他非流动资产 5 17 12 11 13 营业利润 100 112 132 184 227 资产总计 956 1341 1483 1665 1890 营业外收入 2.18 2.60 2.39 2.49 2.44 流动负债合计 305 326 380 417 466 营业外支出 2.07 0.79 1.59 1.48 1.28 短期借款 15 15 15 15 15 利润总额 100 113 133 185 228 应付账款 142 144 197 234 283 所得税 24 26 31 43 53 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 77 87 102 142 175 一年内到期的非流动负债 4 10 10 10 10 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 非流动负债合计 69 61 47 50 50 归属母公司净利润 77 88 103 143 176 长期借款 55 35 35 35 35 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 373 388 427 467 516 成长能力 少数股东权益 0 0 -1 -2 -3 营业收入增长 6.20% 34.89% 18.88% 28.08% 17.20% 实收资本（或股本） 64 87 87 87 87 营业利润增长 1.61% 11.53% 18.67% 38.93% 23.62% 资本公积 239 546 499 499 499 归属于母公司净利润增长 3.33% 15.51% 16.19% 39.13% 23.21% 未分配利润 255 336 432 565 728获利能力 归属母公司股东权益合计 582 954 1057 1200 1376 毛利率(%) 21.71% 22.36% 21.60% 22.05% 22.33% 负债和所有者权益 956 1341 1483 1665 1890 净利率(%) 8.11% 6.85% 6.75% 7.33% 7.72% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.01% 6.60% 6.93% 8.59% 9.32% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.15% 9.28% 9.72% 11.92% 12.80% 经营活动现金流 98 98 157 165 219 偿债能力 净利润 77 87 102 142 175 资产负债率(%) 39% 29% 29% 28% 27% 折旧摊销 33.98 41.55 52.80 53.41 53.92 流动比率 1.09 1.82 2.10 2.46 2.77 财务费用 3 5 -2 -3 -5 速动比率 0.71 1.32 1.60 1.87 2.16 应收帐款减少 -8 -10 -17 -19 -19 营运能力 预收帐款增加 -23 0 0 0 0 总资产周转率 1.05 1.11 1.07 1.23 1.28 投资活动现金流 -95 -183 15 7 4 应收账款周转率 20 22 21 22 21 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 应付账款周转率 7.00 8.92 8.88 8.99 8.79 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.24 1.25 1.19 1.65 2.03 筹资活动现金流 35 299 -13 -12 -10 每股净现金流(最新摊薄) 0.60 2.48 1.84 1.85 2.46 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.12 11.01 12.20 13.85 15.89 长期借款增加 55 -20 0 0 0 估值比率 普通股增加 7 23 0 0 0 P/E 41.69 41.35 43.57 31.31 25.41 资本公积增加 93 308 -47 0 0 P/B 5.67 4.70 4.24 3.73 3.25 现金净增加额 38 215 159 160 213 EV/EBITDA 23.97 27.26 22.30 16.80 13.47 资料来源：公司财报、