龙头迎来发展机遇期

2022年8月27日 强烈推荐/维持 公司报告 海螺水泥 海螺水泥（600585）：龙头迎来发展机遇期 海螺水泥2022年上半年实现营业收入562.76亿元，同比下降30.06%；归 属于母公司净利润98.40亿元同比下降34.26%，实现每股收益为1.86元。 点评： 销量减少和成本挤压，公司营收和利润大幅双降。在地产行业出现多年未见的低迷情况下水泥需求受到较大影响，2022年上半年水泥产量下滑15%。公司受需求低迷影响，水泥及熟料销量上半年同比下降高达16.88%，同时叠加 贸易业务量的减少，营业收入出现大幅下滑。同时，煤炭等能源及原料价格仍处高位挤压公司利润空间，上半年综合毛利率为28.47%，同比下降1.16 个百分点，其中水泥和熟料吨毛利为116.89元，同比下降22.53元。公司利 润和营业收入同步出现大幅的下滑。 成本最低和现金充裕保证稳健发展。公司作为水泥行业的龙头，具备天然的资源、区位和规模等综合优势，打造了公司行业中的最低成本，2022年上半 年公司吨成本为231.36元，较行业中的成本第二低的上峰水泥仍低5.64元。 成本稳固在行业最低水平，有助于公司在2022年需求大幅回落，行业竞争加剧的环境下保持较好的利润空间，提升抗风险能力。同时，公司货币资金充裕，2022年上半年达到656.92亿元，资产占比高达28.69%；期末现金及现金等价物余额为129.90亿元，充足的货币资金为公司稳健发展和扩展提供资金基础。 低迷的行业环境有利公司更好地扩张和成长。在前两年水泥行业高景气的环境下，行业中企业盈利水平较好，公司虽然资金充裕，通过并购和购买建新线指标较难，但公司仍收购了多吉、宏基、哈河等水泥公司。同时，收购矿 山、发力环保公司（像海螺环保）以及需要融资的下游公司股权（像西部建设等），发展骨料和装配式材料等，发展光伏发电着力减碳目标，最大提升资金利用效率。随着水泥价格在2022年2季度的快速下跌和成本挤压，中小企业处于不盈利和亏损等状态，这种行业环境有利于公司进一步优化货币资金的配置，通过并购等各种方式进行更好地扩张和成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年到2024年的每股收益为4.83 元、5.49元和6.48元，对应的动态PE为6.65倍、5.85倍和4.96倍，考虑到公司在行业优胜劣汰加剧的环境下，低成本优势和充足现金流助力公司稳健发展和更快地扩张，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：地产景气度探底时间超出预期。 公司简介： 海螺水泥主要从事水泥、熟料以及骨料等材料的生产和销售，其水泥熟料产能位居国内企业第二，是中国乃至世界水泥行业的标杆企业。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）49.38-30.88 总市值（亿元）1,701.08 流通市值（亿元）1,283.9总股本/流通A股（万股）529,930/399,970流通B股/H股（万股）-/129,96052周日均换手率1.26 52周股价走势图 海螺水泥 沪深300 28.8% -21.2% 8/2610/2612/262/264/266/26 资料来源：wind、东兴证券研究所 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 P2东兴证券公司报告 海螺水泥（600585）：龙头迎来发展机遇期 指标2020A2021A2022E2023E2024E 财务指标预测 营业收入（百万元）176,242.68167,952.66129,269.58139,559.72151,634.08 增长率（%） 12.23% -4.70% -23.03% 7.96% 8.65% 归母净利润（百万元） 35,129.69 33,267.07 25,597.80 29,078.32 34,325.08 增长率（%） 4.58% -5.30% -23.05% 13.60% 18.04% 净资产收益率（%） 21.71% 18.11% 12.69% 13.10% 13.95% 每股收益(元) 6.63 6.28 4.83 5.49 6.48 PE 4.84 5.11 6.65 5.85 4.96 PB 1.05 0.93 0.84 0.77 0.69 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海螺水泥（600585）：龙头迎来发展机遇期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产合计112979.123582.125641.142729.163207.营业收入17624167953129270139560151634 货币资金62177.169534.583983.799870.5119078.营业成本124841181819126196667101367 应收账款1204.532377.081831.021976.782147.80营业税金及附加1289124395710331122 其他应收款0.000.000.000.000.00营业费用41233408262428333078 预付款项3464.421186.191186.191186.191186.19管理费用42075083478351645610 存货7001.629895.537750.948210.098609.27财务费用(1515)(1315)(1581)(2062)(2536) 其他流动资产627.39806.92420.08522.99643.73研发费用6471317646698758 非流动资产合计87992.9106932.107174.111649.116528.资产减值损失00000 长期股权投资4223.045562.705563.005563.005563.00公允价值变动收益101591100100100 固定资产62720.166514.375370.583078.690486.3投资净收益15501402140014001400 无形资产13710.218239.516415.614591.612767.6加：其他收益10831002100010001000 其他非流动资产682.763657.883657.883657.883657.88营业利润4627143109331783782644833 资产总计200972.230514.232816.254378.279735.营业外收入9591105110511051105 流动负债合计24223.132669.017059.617367.717635.5营业外支出12298100100100 短期借款1982.283289.750.000.000.00利润总额4710844116341833883145838 应付账款4785.776764.825153.125458.385723.78所得税1073899507794885410451 预收款项0.000.000.000.000.00净利润3637034166263892997835387 一年内到期的非流动负债1663.524816.494816.004816.004816.00少数股东损益12408997928991062 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 18.10 14.82% 11.34% 11.79% 12.66% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 21.71 18.11% 12.69% 13.10% 13.95% 非流动负债合计8532.826019.585019.695019.695019.69归属母公司净利润3513033267255982907834325 长期借款 3309.68 3747.69 3747.69 3747.69 3747.69 主要财务比率 应付债券 3498.37 0.00 0.00 0.00 0.00 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 32755.9 38688.5 22079.3 22387.4 22655.2 成长能力 少数股东权益 6394.59 8140.80 8932.49 9831.82 10893.4 营业收入增长 12.23 -4.70% -23.03% 7.96% 8.65% 实收资本（或股本） 5299.30 5299.30 5299.30 5299.30 5299.30 营业利润增长 5.02% -6.83% -23.04% 14.01% 18.52% 资本公积 10583.7 10493.5 10493.5 10493.5 10493.5 归属于母公司净利润增长 4.58% -5.30% -23.05% 13.60% 18.04% 未分配利润 143270. 165318. 183236. 203591. 227619. 获利能力 归属母公司股东权益合计 161822. 183685. 201679. 222034. 246061. 毛利率(%) 29.16 29.63% 29.40% 30.73% 33.15% 负债和所有者权益 200972. 230514. 232816. 254378. 279735. 净利率(%) 19.93 19.81% 19.80% 20.84% 22.64% 经营活动现金流 34797 33901 34038 33680 39195 偿债能力 净利润 36370 34166 26389 29978 35387 资产负债率(%) 16.30 16.78% 9.49% 8.81% 8.10% 折旧摊销 5430 4741 7488 8158 8846 流动比率 4.66 3.78 7.36 8.22 9.25 财务费用 1515 1315 1581 2062 2536 速动比率 4.38 3.48 6.91 7.75 8.77 应收帐款减少 (2518) 1979 (1612) 305 265 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.93 0.78 0.56 0.57 0.57 投资活动现金流 (26773) (21667) (10201) (11132) (12225) 应收账款周转率 142.24 93.79 61.44 73.30 73.53 公允价值变动收益 101 591 100 100 100 应付账款周转率 20.65 20.46 15.31 18.22 18.13 长期投资减少 402 1340 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 1550 1402 1400 1400 1400 每股收益(最新摊薄) 6.63 6.28 4.83 5.49 6.48 筹资活动现金流 (13262) (11604) (9388) (6661) (7761) 每股净现金流(最新摊薄) (0.99) 0.12 2.73 3.00 3.62 应付债券增加 0 (3498) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 30.54 34.66 38.06 41.90 46.43 长期借款增加 (562) 438 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 4.84 5.11 6.65 5.85 4.96 资本公积增加 (4) (90) 0 0 0 P/B 1.05 0.93 0.84 0.77 0.69 现金净增加额 (5238) 629 14449 15887 19208 EV/EBITDA 2.36 2.42 1.36 1.79 1.17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告