半年报业绩靓丽，合成生物学研究成果陆续落地

DONGXINGSECURITIES 2022年8月27日 推荐/维持 公司报告 金城医药 金城医药（300233）：半年报业绩靓丽，合成生物学研究成果陆续落地 事件： 公司发布2022年中报，2022上半年公司实现营业收入18.52亿元，同比增 长42.98%；实现归属于上市公司股东的净利2.19亿元，同比增长135.44%, 扣非后净利润2.19亿元，同比增长194.61%。点评： 报告期内，公司头孢侧链医药中间体及其他化工中间体业务实现了9.18亿 元的销售收入，同比增长55.31%，主要受益于公司在上半年对相关产品全面提价；生物制药及特色原料药业务实现营业收入2.73亿元，同比增长19.81%，谷胱甘肽和腺苷蛋氨酸产品增长势头较好；CDMO业务实现销售收入2.24亿元，主要收入来源是新冠产业链中间体SM1的订单；制剂业务实现营业收入4.36亿元，同比下降8.35%，主要是由于受疫情影响，部分地区医院人员流量下降，公司产品在医院端收入有所下滑。公司利润端增速较高，主要得益于以及原料药板块的价格修复，以及CDMO板块具有较高的净利率。 受益于公司中间体产品领域的龙头地位，头孢侧链活性酯系列产品营收和毛利率双增长。公司中间体板块主打产品为头孢侧链活性酯系列产品，2022H1，头孢侧链活性酯系列产品实现营收4.45亿，同比增长58.76%；毛利率达到 31.87%，比去年同期提升6.30%。公司上半年公司该板块面临原材料采购成本同比上涨的问题，公司通过开发新的供应商、多品种集中采购等措施，不断优化供应商结构，降低采购成本；同时通过利用龙头地位优势向下游提价，提升产品毛利率。随着疫情的缓解和物流运输的逐渐恢复，公司降本增效等多种措施的效用将得到更充分的体现，为公司提供业绩支撑。 公司简介： 公司是国家高新技术企业、创业板上市企业。公司通过“实业+资本”双轮驱动发展模式，已构建形成独具金城特色的医药健康制药工业产业链，业务范围涉及生物制药、头孢类医药中间体、特色原料药、终端制剂、保健品、新材料、新兴高端医疗器械等产业领域主营业务主要分为医药化工、生物制药和药品制剂三大领域。主导产品有谷胱甘肽(花青肽美)、硝呋太尔胶囊(朗依君)、硝呋太尔制霉素阴道软胶囊(朗依)、匹多莫德分散片(唯田)、富马酸比索洛尔胶囊(美降之)、复方木香铝镁片(德瑞夫)、牡蛎碳酸钙咀嚼片(金娃宁)、注射用头孢唑林钠(安斯夫ANCEF)、AE-活性酯、呋喃铵盐等近百种。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（元）41.8-24.13 总市值（亿元）116.22 流通市值（亿元）108.39 总股本/流通A股（万股）38,741/38,741 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.32 52周股价走势图 在CDMO板块，公司已证明自身具有较好的产品承接能力，看好后续加速开拓新客户。公司CDMO板块上半年受益于新冠产业链产品SM1，实现2.24 亿元收入，毛利率达38.39%。下半年新冠相关订单减少，收入上会有所回落，但是公司通过SM1的生产证明了自身具备较为完善的安全、环保、质量、设备、能源运营管控体系，高效的研发团队以及稳固的技术体系，有能力较好地完成合同研发和生产服务。看好公司CDMO业务在现有基础上加速开拓新客户，业务规模加速扩大实现营收的高增长。 78.8% 28.8% -21.2% 金城医药 沪深300 8/2610/2612/262/264/266/26 资料来源：wind、东兴证券研究所 公司在合成生物学方面具有深厚基础，合成生物学研发成果丰富。公司以生 物研究院为基础，面向生物催化（酶催化）和生物合成（细胞工厂）两大主要方向，建设金城合成生物学研发平台，聚焦多手性催化和高难度化学合成的酶催化产品以及高附加值的生物合成产品。目前，公司在该平台已经成功实现烟碱和培南类医药中间体4AA的手性酶催化产品产业化落地，实现谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸和虾青素三个生物合成产品的成果转化。公司年产300吨的4AA项目当前已进入试生产阶段；腺苷蛋氨酸扩产项目也已经开始试生产， 分析师：胡博新 010-66554032hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050003 研究助理：林志臻 0755-82832295linzhzh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121070074 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 与原有产能结合年产腺苷蛋氨酸可达180吨左右，预估今年销售量能超过100吨；烟碱项目获得国家烟草总局批准的烟草专卖生产企业许可证，具备了使用提取方法生产尼古丁的合法资质，下半年有望陆续放量；年产3000吨虾青素车间项目也在加速建设，年底有望完成首批产品的生产。腺苷蛋氨酸和虾青素均属于高附加值的产品，再加上近期开始放量的烟碱产品，将有助于公司中长期的持续快速增长。 盈利预测及投资评级：长期来看，公司有望通过合成生物学研发平台将自身在该领域的深厚积累逐渐转化为产品竞争优势和相应的产品收入。烟碱、腺 苷蛋氨酸、虾青素、CDMO业务也将陆续放量成为新的高速增长点；中间体以及原料药板块业务预计保持平稳增长。我们预计公司2022-2024年的收入有望达到39.61、46.91、53.09亿元、净利润有望达到4.00、5.44、6.22亿 元，对应EPS分别为1.00、1.37、1.57元，维持“推荐”评级。 风险提示：监管政策风险、产品价格下跌风险、产品销售不及预期风险。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,961.94 3,138.45 3,960.72 4,690.52 5,309.43 增长率（%） 5.98% 5.96% 26.20% 18.43% 13.19% 净利润（百万元） (480.68) 123.08 399.62 543.51 622.46 增长率（%） -324.61% -125.61% 224.68% 36.01% 14.52% 净资产收益率（%） -14.22% 3.18% 10.17% 12.39% 12.62% 每股收益(元) (1.26) 0.28 1.00 1.37 1.57 PE (23.56) 106.00 29.61 21.61 18.86 PB 3.38 3.39 3.01 2.68 2.38 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 金城医药（300233）：半年报业绩靓丽，合成生物学研究成果陆续落地 DONGXINGSECURITIES 风险提示 监管政策风险、产品价格下跌风险、产品销售不及预期风险。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 金城医药（300233）：半年报业绩靓丽，合成生物学研究成果陆续落地 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 2222 2139 2911 3761 4629 营业收入 2962 3138 3961 4691 5309 货币资金 1075 981 1238 1466 1660 营业成本 1240 1487 1757 2182 2461 应收账款 693 598 755 894 997 营业税金及附加 34 31 46 55 62 其他应收款 9 8 11 13 14 营业费用 803 828 1045 1097 1242 预付款项 40 41 43 45 48 管理费用 336 368 465 551 623 存货 284 391 414 514 580 财务费用 28 26 11 7 5 其他流动资产 23 33 79 120 156 研发费用 192 178 196 216 237 非流动资产合计 2778 3136 2895 2740 2588 资产减值损失 -750.1 -57.82 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 23 22 22 22 22 公允价值变动收益 1.72 -1.13 0.00 0.00 0.00 固定资产 1477 1695 1560 1424 1289 投资净收益 0.32 12.50 4.24 5.69 7.48 无形资产 494 450 423 397 374 加：其他收益 24.16 35.15 15.16 15.16 15.16 其他非流动资产 64 90 75 76 80 营业利润 -415 210 461 605 702 资产总计 5000 5275 5806 6501 7216 营业外收入 1.39 1.46 1.00 1.00 1.00 流动负债合计 1149 1416 1589 1792 1954 营业外支出 11.96 14.96 20.00 5.00 15.00 短期借款 154 223 157 167 175 利润总额 -425 197 442 601 688 应付账款 272 434 505 628 708 所得税 55 73 42 57 66 预收款项 0 0 40 87 140 净利润 -481 123 400 544 622 一年内到期的非流动负债 179 158 221 221 221 少数股东损益 8 15 11 12 13 非流动负债合计 384 419 340 348 348 归属母公司净利润 -489 108 388 532 610 长期借款 255 208 208 208 208 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 1533 1836 1929 2140 2302 成长能力 少数股东权益 29 45 56 68 80 营业收入增长 5.98% 5.96% 26.20% 18.43% 13.19% 实收资本（或股本） 392 387 387 387 387 营业利润增长 -367.0 -150.64 119.38% 31.27% 16.08% 资本公积 2474 2404 2404 2404 2404 归属于母公司净利润增长 259.58 37.00% 259.58% 37.00% 14.63% 未分配利润 533 555 866 1291 1779获利能力 归属母公司股东权益合计 3438 3394 3820 4292 4833 毛利率(%) 58.12% 52.62% 55.64% 53.47% 53.65% 负债和所有者权益 5000 5275 5806 6501 7216 净利率(%) -16.23 3.92% 10.09% 11.59% 11.72% 现金流量表 5039 单位:百万元 总资产净利润（%） -9.78% 2.05% 6.69% 8.18% 8.45% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -14.22 3.18% 10.17% 12.39% 12.62% 经营活动现金流 546 437 564 624 730 偿债能力 净利润 -481 123 400 544 622 资产负债率(%) 31% 35% 33% 33% ` 折旧摊销 639.27 612.06 0.00 135.64 135.64 流动比率 1.93 1.51 1.83 2.10 2.37 财务费用 28 26 11 7 5 速动比率 1.69 1.23 1.57 1.81 2.07 应收帐款减少 0 0 -157 -139 -103 营运能力 预收帐款增加 0 0 40 47 53 总资产周转率 0.56 0.61 0.71 0.76 0.77 投资活动现金流 -451 -232 -326 -334 -464 应收账款周转率 4 5 6 6 6 公允价值变动收