激励落地，合成生物学、CDMO引领公司新发展

投资评级：买入(维持) 事件：近日，公司推出股权激励计划。还原摊销费用，2022-2024年收入目标不低于38/43/48亿元，净利润目标不低于3.81/4.68/5.57亿元。 基本数据 收盘价（元） 流通股本（亿股）每股净资产（元）总股本（亿股） 34.71 3.64 市场对金城医药的认知存在较大预期差 8.73市场认为公司仅是一个医用化工公司，成长能力不足。2011年开始限抗令，公司脱颖而出，成就头孢中间体的龙头地位；2017年供给侧改革公司的绿色化工能力3.87 提高了头孢中间体的盈利能力，部分品种成为单寡头；同时，公司向下游高品质头孢针剂迈进，在2021年集采中成为赢家，公司在头孢领域不断扩产能力圈。从头孢中间体继续扩展到大规模商业化CDMO和高难度原料产品将陆续浮出水面，包括公司已公告的SM1产业链和泊沙康唑等，2022年医化板块开始高速成长。 最近12月市场表现 金城医药 沪深300 62% 46% 30% 市场对公司合成生物学能力的认知不足。2021年由于全球疫情的深入，原材料涨价、医疗终端需求不足、供应链和汇率等一系列因素，公司头孢业务盈利能力下滑较大。股价表现仍然顽强，很大的原因与金城生物的超预期增长有关。十年间，金城生物从一个全球谷胱甘肽行业的追随者，一举成为谷胱甘肽的单寡头公司。今年，更高壁垒的腺苷蛋氨酸原料药获批，虾青素等产品逐渐投入市场，公司合成生物学产品已经在药物、人用保健和动保等领域形成强有力的组合拳，高速成长可期。 14% -3% -19% 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 市场过于悲观解读烟碱行业。即使新型烟草政策出台后，国内电子烟高度管制，至少不会影响烟碱出口创汇，最多也仅是减少10-15%的国内市场空间。美国PMTA认证后，合成尼古丁不受监管，一个季度时间合成尼古丁市场份额迅速从5%提升到15%左右。预计2021年全球烟碱需求在900吨以上，长期在新型烟草中的需求将达到5000吨以上，按照350万元/吨的价格中枢，不包括医用需求仅电子烟市场容量就达175亿元。公司的定向酶催化烟碱合成专利技术，解决了传统合成方法中拆消旋体的高成本和杂质等问题，这项技术正是合成生物学和医用化工结合的产物。公司烟碱业务有望继头孢中间体和谷胱甘肽之后，成为第三个全球龙头业务。 相关报告 1.《国采中标只是公司发展大拐点的第一步》2021-06-30 2.《金城医药(300233)》2021-03-07 3.《轻装上阵，三大板块均将迎来三年高增长》2021-01-12 盈利预测与投资评级 股权激励终落地，压制股价因素解除。2022年公司医用化工板块反转，CDMO和烟碱业务均有超预期可能性。暂按照股权激励指引，预测公司2021-2023年净利润分别为1.60/4.57/5.65亿元，对应PE分别为85/30/24倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：疫情发展进程的不确定性、新型烟草政策的不确定性风险等 盈利预测: .公司财务报表及指标预测 利润表 资产负债表货币资金 现金流量表净利润