美国经济观点：2022-23美国前景：温和衰退支持价格恢复稳定

请参阅第 10 至 11 页的重要披露。时间戳：2022 年 7 月 13 日上午 12:00 EDT12437268无障碍版本经济动能消退速度快于预期我们之前对美国经济的基线展望以增长衰退为特征（例如，产出增长保持正向，但低于我们对潜力的估计），但一些因素同时导致经济增长放缓的速度比我们之前预期的要快。也许对我们来说最令人担忧的是服务支出的趋势，其中对先前数据和传入数据的修订，包括来自我们的 BAC 汇总的信用卡和借记卡数据，表明势头比我们假设的要少。主要不利因素包括通货膨胀和金融状况我们认为，消费者支出势头下降的至少部分原因是“通货膨胀税。” 由于近期通胀上升的大部分来自食品和能源价格，这些商品在短期内面临相对缺乏弹性的需求，家庭可自由支配购买的可能较少。财政状况也收紧，特别是在抵押贷款市场，30 年抵押贷款利率与 10 年美国国债收益率的利差急剧上升。房价的大幅上涨和更高的抵押贷款利率削弱了人们的负担能力，减缓了房屋销售和房屋开工。今年美联储加息没有喘息的机会美联储已经表达了其恢复物价稳定的愿望，并愿意在此过程中至少接受劳动力市场的一些痛苦。我们预计美联储将在年底前将联邦基金利率的目标区间上调至 3.25-3.5%，包括在即将举行的 7 月 FOMC 会议上再上调 75 个基点。我们预测从 2022 年 2 小时开始的温和衰退我们现在预测今年美国经济将出现温和衰退，预计 2022 年第 4 季度/第 4 季度实际 GDP 将下降 1.4%，随后 2023 年将增长 1.0%。在劳动力市场方面，今年将出现温和下滑明年大部分时间低于趋势的增长将失业率从目前的 3.6% 推高 1 个百分点至 4.6%。随着经济放缓的加剧和失业率的上升，我们的展望要求通胀将比以前更快地放缓。我们预计 2022 年（第四季度/第四季度）整体 PCE 通胀率将下降至 4.9%，2023 年降至 2.5%。核心 PCE 的相应数字分别为 4.1% 和 2.9%。我们的预测使通胀与美联储大体一致’到 2024 年底达到 2% 的授权。风险偏向软着陆我们认为，最有可能替代我们的基准前景包括美国经济避免近期放缓并需要第二轮紧缩政策，可能在 2023 年末或 2024 年。如果我们对即将到来的数据的解读有误，尤其是关于服务支出的强度，那么我们很可能错误地低估了当前的势头。如果是这样，那么复苏可能会持续下去，而 GDP 增长只会适度放缓，这让美联储在以后有更多工作要做。 2022 年 7 月 13 日经济学 美国美国经济学美国银行迈克尔·盖彭美国经济学家 BofAS+1 646 855 3270阿迪亚巴韦美国和全球经济学家 BofAS+1 646 855 9929斯蒂芬朱诺美国经济学家 BofAS+1 646 855 7254济西公园美国和全球经济学家 BofAS+1 646 855 8688伊桑·哈里斯全球经济学家美国银行+1 646 855 3755有关分析师列表，请参阅团队页面美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。美国经济观点2022-23 年美国展望：温和衰退支持物价回归稳定 2美国经济观点 | 2022 年 7 月 13 日传入数据表明失去动力我们之前对美国经济的基线展望以增长衰退为特征，产出增长低于我们对潜在增长的估计，同时避免了全面收缩。然而，近几个月来，一些因素同时导致经济增长放缓的速度比我们之前预期的要快，我们已经从这些数据中得到了信号。除了先前的财政支持逐渐消退（这在很大程度上符合我们的预期）之外，通胀冲击对家庭实际购买力的影响比我们之前预测的要大，而且随着美联储将基调转向更多，金融状况也明显收紧。政策利率快速上升。在转向我们对美国经济的最新预测之前，我们将在下面讨论这些因素中的每一个。减少政府开支......从财政政策开始，我们注意到实际政府支出在 22 年第一季度之前的四个季度中的三个季度出现下降，我们的美国 GDP 跟踪表明第二季度再次下降。由于公共部门在大流行期间对经济的支持已经走到尽头，导致这种疲软的大部分原因是联邦支出减少。在里面本季度，政府支出的下降可能更多地与战略石油储备（SPR）的石油临时销售有关，而不是与大流行相关计划的支持减弱有关。也就是说，虽然 BEA 将 SPR 的石油销售记录为减少了联邦政府的消费和投资，但我们希望这会被石油进口减少和私营部门石油库存增加所抵消。......更强的通货膨胀税......虽然财政支出的演变在很大程度上符合我们的预期，但我们不能对影响经济活动的其他因素说同样的话。近几个月来，家庭支出的势头已经相当迅速地放缓，原因是稳健的通胀数据和包括服务在内的名义家庭支出的一些放缓共同推低了实际支出。第一个负面信号来自对第一季度 GDP 的第三次估计，其中 BEA 将个人消费支出的较低估计从第二次估计的 3.1% 下调至 1.8% q/q saar，同时将服务支出下调至 3.0% ，从之前的 4.8%）为罪魁祸首。一段时间以来，商品支出疲软一直是我们展望的一部分，但服务疲软令人意外；我们一直预计在重新开放期间家庭支出会从商品转向服务，从而导致更强劲的服务支出。我们认为，消费者支出势头下降的至少部分原因是“通货膨胀税。” 由于近期通胀上升的大部分来自食品和能源价格，这些商品在短期内面临相对缺乏弹性的需求，家庭可自由支配购买的可能较少。 5 月支出数据至少提供了一些粗略的证据：名义支出环比放缓至 0.2%，但 PCE 通胀急剧上升 0.6% 意味着实际支出下降了 0.4%（图表 2）。正如我们在美国银行关于美国的报告中所指出的那样：“通货膨胀税”变得真实，以 BAC 信用卡和借记卡合计衡量的每户家庭总信用卡支出在 6 月环比增长 0.3%，这导致我们预计 6 月份的数据低于共识六月零售额。在通胀依然强劲的情况下–我们预计，在 6 月 CPI 通胀报告中，总体上将上涨 1.0%，核心上将上涨 0.5%。–我们的信用卡数据表明，6 月份实际消费者支出存在连续第二个月下降的风险。尽管零售额几乎完全涵盖了商品购买，但 BAC 的信用卡和借记卡汇总数据也表明，自 1 月份 Omicron 浪潮达到顶峰以来，旅游（航空和住宿）和餐饮支出首次出现下降。 美国经济观点 | 2022 年 7 月 13 日3图表 1：美国月度 GDP（SAAR，Bil. Chn. 2012$）一段时间以来，GDP一直呈下降趋势210002000019000180001700016000150002010201220142016201820202022资源：标普全球美国银行全球研究图表 2：实际 PCE (%mom)5 月份名义支出环比放缓至 0.2%，但 PCE 通胀急剧上升 0.6% 意味着实际支出下降了 0.4%。5%4%3%2%1%0%-1%-2%21 年 1 月21 年 4 月21 年 7 月10 月 21 日1月/22日22 年 4 月资源：经济分析局 (BEA)美国银行全球研究最后，我们还注意到储蓄率从 4 月份的 5.2% 小幅上升至 5.4%，并且想知道储蓄率的下降现在是否已经逆转，家庭在金融急剧恶化后寻求一些资产负债表修复今年上半年可能发生的财富。我们还没有准备好得出结论，储蓄率需要高于大流行前约 7.5% 的平均水平，但任何家庭想要提高储蓄率的愿望都可能意味着实际支出在通胀上升的环境中受到限制。换句话说，名义支出不必下降，只需要放缓一段时间，实际支出就会转为负数。......以及金融状况更迅速的恶化......我们思维转变背后的第三个因素来自货币政策，美联储更加致力于使用其工具来帮助恢复价格稳定，并愿意在此过程中至少接受劳动力市场的一些痛苦。虽然美联储’尽管鲍威尔主席在其经济预测摘要中的展望传达了其对软着陆的预期，但鲍威尔主席也明确表示将“很有挑战性” 达到和“恢复价格稳定可能会带来痛苦。” 然而，联邦公开市场委员会的沟通总体上已经统一； FOMC 参与者已经表达了他们首先要恢复价格稳定的承诺。用鲍威尔主席的话来说，“恢复价格稳定是无条件的需要；它’是我们必须做的事情。” 我们修订后的前景表明，美联储确实将不得不承受比它想要的更多的痛苦，但如果我们的前景证明是准确的，我们认为’这是大多数 FOMC 参与者愿意支付的价格。美联储的转变’这一基调始于 2021 年后期，导致金融状况相当突然且有些急剧收紧。美国股票价格大幅下跌，企业利差扩大，抵押贷款利率走高，波动性上升。股市的下跌引起了媒体的广泛关注，今年上半年，标准普尔 500 指数等广泛的美国股票指数下跌了 20-25%（图表 3），而以科技股为主的纳斯达克指数下跌了 30% 左右.如上所述，我们认为家庭净金融财富的任何相关下降都可能导致个人储蓄率有所增加，我们已将其写入我们更新后的展望中，将在下面更详细地讨论。尽管如此，我们认为就其对经济活动的近期影响而言，最重要的紧缩可能发生在抵押贷款市场，6 月底 30 年期抵押贷款利率上升约 300 个基点至 6.0%。它与 10 年期美国国债收益率（我们和美联储认为在评估金融市场状况时有用的衡量标准）的利差已经上升了约 150 个基点（图表 4）。房价大幅上涨和 4美国经济观点 | 2022 年 7 月 13 日图表 3：标准普尔 500 指数 ($) 和企业 IG 利差 (%)股市的下跌引起了媒体的广泛关注，今年上半年标普500等广泛的美国股指下跌了20-25%图表 4：30 年期固定抵押贷款减去 10 年期 T-Note (%)自大流行低点以来，价差已上升约 150 个基点3.0505045504050355030502550205015501050201120132015201720192021资源：标普、彭博43.532.521.510.502.82.62.42.22.01.81.61.41.21.02009201120132015201720192021资源：美国财政部联邦住房抵押贷款公司 (FHLMC)美国银行全球研究美国银行全球研究较高的抵押贷款利率削弱了负担能力，减缓了房屋销售和房屋开工。 12 月新屋销售量为 83.9 万套，现已下滑至 69.6 万套。在同一时间段内，单户住宅的开工数量从 121 万下降至 105 万。住宅投资在第一季度以微不足道的 0.4% q/q saar 增长，在该季度对 GDP 的贡献仅为 0.02 个百分点，预计将在第二季度收缩 -10.0% q/q saar，并使实际 GDP 增长率下降 0.5 个百分点。我们更新的预测。财务状况趋紧，至少直到最近，油价上涨也对企业支出造成压力；我们预计设备和结构支出都会下降。...指出动力不足在净值上，正如我们在《美国经济周刊》中所写：动力明显丧失，这些因素减缓了经济活动的增长，并可能意味着美国经济已连续两个季度收缩。我们将把关于美国目前是否处于衰退的辩论留给其他人，包括美国经济衰退日期的官方仲裁机构 NBER。一方面，我们现在预期的大部分产出下降确实发生在今年上半年，并且是由贸易和库存成分的波动推动的，这些成分传统上不会严重影响 NBER 的评估当活动发生广泛的下降时。另一方面，美国经济势头放缓似乎也很明显。我们首选的基本需求衡量指标，即对国内买家的最终销售，已从第一季度的 2.0% q/q saar 放缓至目前大致持平。前景不太乐观我们现在想到的主要问题是美联储在当前的政策紧缩周期中会走多远？考虑到预期的货币紧缩和其他相关的不利因素，经济还会放缓多少？最后，这种预期的放缓程度是否足以帮助恢复价格稳定？我们预计美联储将在 7 月的 FOMC 会议上再将政策利率上调 75 个基点，并在 9 月的会议上再上调 50 个基点。最近 FOMC 的沟通，包括州长沃勒和亚特兰大联储主席博斯蒂克的公开讲话，表明在 6 月就业强劲增长之后，7 月加息 75 个基点仍在考虑之中。此后，我们预计委员会将在年底转向