三季度美国经济数据点评：美国衰退何时会来？

证券研究报告/月度报告2022年10月27日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：马骏 相关报告 1宏观专题20220704：美国通胀还会上行么？——海外经济系列之三2宏观专题20220720：关税一旦取消，出口提振多少？——海外经济系列之四 3宏观专题20220808：欧洲有多难？会向何处去？——海外经济系列之� 4宏观专题20220815：《芯片法案》如何影响进出口产业链？——海外经济系列之六 5宏观专题20220918：美国“衰退时钟”走到哪儿了？——海外经济系列之七 6宏观专题20220928：拜登“中期选举”胜算多大？——兼论美国选举制度与权力结构 7宏观专题20221023：谁将接任英国首相？——兼论英国选举制度与权力结构 美国衰退何时会来？ ——三季度美国经济数据点评 投资要点 美国三季度GDP环比折年率录得2.6%，较上季度大幅回升，主因净出口大幅改善。但这并不意味着美国经济已经好转。一方面，净出口改善源于进口回落和出口抬升，恰恰反映了其国内需求持续放缓。另一方面，GDP同比增速持平上月，而代表经济内生动力的消费和投资同比增速则持续放缓。经济数据公布后，市场预期美联储11月仍加息75BP，12月加息幅度有所回落。三季度美国环比折年率虽有回升，但内需持续放缓。未来经济或将进一步回落，实质性衰退也已在路上。除美国外，欧洲主要国家或也将逐渐步入衰退，进口放缓或将推动我国出口进一步承压 GDP环比回升，同比持平。美国三季度GDP环比折年率录得2.6%，高于市场预期，较上季度大幅回升。三季度GDP环比折年率录得正值，主因净出口大幅改善。但这并不意味着美国经济已经好转。一方面，净出口改善源于进口回落和出口抬升，恰恰反映了其国内需求持续放缓。另一方面，GDP同比增速持平上月，而代表经济内生动力的消费和投资同比增速则持续放缓。展望未来，我们认为随着加息影响的进一步兑现，美国经济增速将进一步下行，并于1-2个季度内步入实质性衰退。 消费有所放缓。无论是环比折年率还是同比，消费项增速较上季度均有下行。其中，商品消费环比折年率录得-1.2%，较上季度有所回升，耐用品增速回升较非耐用品更大。服务消费环比折年率有所回落，并未延续二季度的上行趋势。高频数据显示，个人实际消费支出同比自5月以来持续回落， 零售销售同比也于7月见顶回落。未来消费也将持续放缓，为美联储遏制通胀提供条件。 投资仍在下行。投资项环比折年率录得-8.5%，较上月有所收窄，但仍处于负值区间。同比录得2.3%，较上季度继续回落。其中，住宅投资跌幅扩大，非住宅投资有所上行。值得注意的是，从环比折年率来看，库存仍在拖累投资，但幅度有所收窄。 净出口是最大拉动。三季度美国净出口对GDP贡献最大，净出口改善源于进口回落和出口抬升，间接反映其内需较为疲软。美国进口增速同比已连续数月回落，推动中国对美出口增速持续回落。展望未来，美国对我国出口的支撑或将进一步减弱。 房地产持续降温。由于美联储快速加息，十年期国债收益率以及30年抵押贷款利率均有上行，推动房屋开工和新房销售同比持续走低。同时最新数据显示，8月美国主要城市房价涨幅也在大幅收窄，综合多项指标来看，美国房地产市场有所降温。 劳动力市场仍强。美国劳动力市场虽有降温，但仍强劲，9月失业率较上月略有回落，但新增非农就业和职位空缺数据均有回落。堪萨斯联储编制的劳动力市场指数显示，目前美国劳动力市场仍旧活跃，但趋势有所下行。 实质衰退在路上。经济数据公布后，市场预期美联储11月仍加息75BP，12月加息幅度有所回落。三季度美国环比折年率虽有回升，但内需持续放 缓。若从同比来看，代表经济内生动力的消费和投资增速继续回落。未来经济或将进一步放缓，实质性衰退也已在路上。而除美国外，欧洲主要国家或也将逐渐步入衰退，进口放缓或将推动我国出口进一步承压。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图：GDP环比折年率（%） 16消费投资净出口政府支出GDP环比折年率 12 8 4 0 -4 -8 17/918/318/919/319/920/3 20/921/321/922/322/9 来源：BEA，中泰证券研究所 图：消费环比折年率（%） 消费：耐用品 消费：非耐用品 消费：服务 消费环比折年率 6 4 2 0 -2 -4 17/918/318/919/319/920/320/921/321/922/322/9 来源：BEA，中泰证券研究所 图：投资环比折年率（%） 6非住宅住宅私人库存投资环比折年率 4 2 0 -2 -4 17/918/318/919/319/920/3 20/921/321/922/322/9 来源：BEA，中泰证券研究所 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图：美国进出口和贸易差额 货物贸易差值（十亿美元）服务贸易差值（十亿美元） 出口同比（%，右轴）进口同比（%，右轴） 17/918/919/920/921/922/9 15 10 5 0 -5 -10 -15 来源：BEA，中泰证券研究所 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 图：美国新屋销售与30年抵押贷款利率（%） 新建房屋销售同比（六月移动平均） 30年抵押贷款利率（逆序，右轴） 2 3 4 5 6 7 06/908/910/912/914/916/918/920/922/9 来源：CEIC，中泰证券研究所 图：美国劳动力市场指数 活跃水平 动量 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 92/995/998/901/904/907/910/913/916/919/922/9 来源：堪萨斯联储，中泰证券研究所 图：市场预期美联储加息次数（次） 11月 12月 23年2月 23年3月 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 21/1021/1222/222/422/622/822/10 来源：CME，中泰证券研究所，单次为25bp。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。