疫情影响Q2发货节奏，下半年有望逐步恢复

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入3.36亿元，同比增长21.06%，归母净利润4264万元，同比增长0.26%，扣非净利润4100万元，同比下降0.17%。 内销快速增长，新产能释放在即。上半年公司收入快速增长，利润增速慢于收入端，主要由于期间费用同比增加、疫情等因素影响，销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长18.56%、37.54%、643.10%，研发费用同比增长75.53%；Q2由于疫情等因素，海运订仓出运紧张情况加剧，公司发货受到一定影响。分季度看，22Q2营收1. 56亿元（同比+11.43%），归母净利润1581万元（同比-29.39%），扣非净利润1442万元（同比-33.29%）。展望下半年，随着疫情缓和，港口发货恢复正常，公司经营有望回归常态。公司在稳步提升国际市场的同时，国内市场开拓成效显著，以塞来昔布、替格瑞洛为代表的在国内注册获批的产品内销快速增长，上半年内销收入1.08亿元（同比+23.66%），收入占比32.21%，同比2021年提升1.56pp。 分业务：API新产品逐步放量，CDMO项目进展顺利。 API：优势品种进入抢仿放量关键阶段。经过提前5-10年布局，公司替格瑞洛、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、甲苯磺酸艾多沙班、米拉贝隆等多个新品种迎来抢仿放量关键阶段。随着公司全球注册不断推进、下游制剂专利陆续到期，以及国内相继获批并展开销售，我们预计公司新品种销售规模保持快速增长态势。 CDMO：产能、项目扩张，第二增长曲线逐步成型。公司二厂区新产能建设进一步增强了项目承接能力，2019年开始对CDMO项目进行战略性资源倾斜，利用高纯度产品开发能力，不断拓展客户和项目，逐步提升CDMO业务占比。2021年CDMO业务收入9043.72万元（同比+59.67%），收入占比从2020年的13.01%提升到15.27%，22H1 CDMO收入3428万元（同比-0.44%），收入占比10.20%，主要受到疫情对发货节奏的影响。公司2022年已签订的CMO/CDMO合同金额（含一季度已执行部分）1.12亿元，随项目逐年增多、产能逐步释放，CMO/CDMO业务规模有望保持快速增长，收入占比持续提升，第二增长曲线逐步成型。 费用率：毛利率短期波动、费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：22H1毛利率28.14%（同比2021年-1.46pp，下同），22Q2毛利率25.21%，环比下降5.47pp，我们预计主要受原材料涨价、运费上涨等影响。费用率：22H1销售费用率2.71%（-0.34pp），管理费用率3.83%（-0.18pp），财务费用率1.23%（+0.66pp），三项费用率合计7.77%（+0.14pp），基本保持稳定。研发投入：22H1公司研发费用2570万元（同比+75.53%），占收入比例7.65%，同比提升2.37pp，研发投入及占比持续增加。 盈利预测与投资建议：根据中报，考虑到公司22H1受原材料涨价、疫情等因素影响，以及费用的持续增长，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入8.50、11.84、15.10亿元，同比增长43.5%、39.4%、27.5%；归母净利润1.17、1.64和2.32亿元（调整前1.36、2.11、2.97亿元），同比增长44.1%、40.1%、41.7%。当前股价对应2022-2024年PE为35/25/18倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期，成熟品种亦具备结构性增长机会，CDMO业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 疫情影响Q2发货节奏，下半年有望逐步恢复 内销快速增长，新产能释放在即 2022年上半年公司实现营业收入3.36亿元，同比增长21.06%，归母净利润4264万元，同比增长0.26%，扣非净利润4100万元，同比下降0.17%；分季度看，2022Q2营收1.56亿元，同比增长11.43%，归母净利润1581万元，同比下降29.39%，扣非净利润1442万元，同比下降33.29%。利润增速慢于收入端，主要由于期间费用同比增加、疫情等因素影响，上半年公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长18.56%、37.54%、643.10%，研发费用同比增长75.53%；Q2由于疫情等因素，海运订仓出运紧张情况加剧，公司发货受到一定影响。展望下半年，随着疫情缓和，港口发货恢复正常，公司经营有望回归常态。 内销快速增长，国内市场开拓成效显著。公司在稳步提升国际市场的同时，加强国内注册工作，国内市场开拓成效显著，以塞来昔布、替格瑞洛为代表的在国内注册获批的产品内销快速增长，上半年内销收入1.08亿元，同比增长23.66%，收入占比32.21%，同比2021年提升1.56pp。 图表1：公司2022H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：同和药业营收（百万元，%） 图表3：同和药业归母净利润（百万元，%） 图表4：同和药业分季度财务数据（百万元，%） 图表5：分季度营收（百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（百万元，%） 图表7：主营业务收入拆分（百万元） 图表8：公司国内外收入情况（百万元，%） 产能建设有序推进，新厂区一期即将投产。公司一厂区产能紧张，除加巴喷丁外，其他产品产能利用率基本饱和，部分新产品供不应求。二厂区一期共4个车间，其中2个车间已部分试生产，2个车间处于安装扫尾及设备调试阶段，投产在即。 图表9：同和药业产能建设情况 分业务：API新产品逐步放量，CDMO项目进展顺利 API：优势品种进入抢仿放量关键阶段。经过提前5-10年布局，公司替格瑞洛、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、甲苯磺酸艾多沙班、米拉贝隆等多个新品种迎来抢仿放量关键阶段。随着公司全球注册不断推进、下游制剂专利陆续到期，以及国内相继获批并展开销售，我们预计公司新品种销售规模保持快速增长态势。 CDMO：产能、项目扩张，第二增长曲线逐步成型。二厂区新产能建设进一步增强了项目承接能力，公司2019年开始对CDMO项目进行战略性资源倾斜，利用高纯度产品开发能力，不断拓展客户和项目，逐步提升CDMO业务占比。2021年CDMO业务收入9043.72万元，同比增长59.67%，收入占比从2020年的13.01%提升到15.27%，2022H1 CDMO收入3428万元，同比下降0.44%，收入占比10.20%，主要受到疫情对发货节奏的影响。公司2022年已签订的CMO/CDMO合同金额（含一季度已执行部分）1.12亿元，随项目逐年增多、产能逐步释放，CMO/CDMO业务规模有望保持快速增长，收入占比持续提升，第二增长曲线逐步成型。 图表10：公司CMO/CDMO业务收入（百万元） 费用率：毛利率短期波动、费用率保持稳定，研发投入持续增长 毛利率：22H1毛利率28.14%（同比2021年-1.46pp，下同），22Q2毛利率25.21%，环比下降5.47pp，我们预计主要受原材料涨价、运费上涨等影响。 费用率：22H1销售费用率2.71%（-0.34pp），管理费用率3.83%（-0.18pp），财务费用率1.23%（+0.66pp），三项费用率合计7.77%（+0.14pp），基本保持稳定。 研发投入：22H1公司研发费用2570万元，同比增长75.53%，占收入比例7.65%，同比提升2.37pp，研发投入及占比持续增长。 图表11：同和药业历年毛利率和净利率（%） 图表12：同和药业历年三项费用率（%） 图表13：同和药业研发费用率（百万元，%） 风险提示 产品研发和技术创新风险。新产品和新工艺开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，公司以研发技术创新驱动，不断丰富产品种类，可能面临新产品研发或技术创新失败风险。 国际贸易环境变化风险。公司境外收入占比接近70%。全球经济环境复杂多变，国际形势的复杂性和未知性可能会给公司经营带来不利影响，公司可能面临着一定的国际贸易环境变化风险。 环保与安全生产风险。特色原料药及中间体在生产中会产生废水、废气、固体废物等污染性排放物，国家对环保的要求日趋严格，公司可能面临环保指标不达标的风险。另外，生产过程中需要使用易燃、易爆、有毒物质等，公司可能面临因操作不当或设备老化导致的安全生产事故风险。 汇率波动风险。公司出口业务占主营业务收入的比重较高，主要采用美元等外币进行结算，因此，当汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表14：同和药业财务报表预测