可转债周报：成交持续下降，估值继续压缩

固收定期策略 2022年08月28日 固定收益研究团队 成交持续下降，估值继续压缩 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：估值压缩，价格和平价下降 转债跌幅小于正股。本周（8.22-8.26）中证转债指数收于419.13点，周下跌1.42%，从不同维度来看，中低平价转债跌幅小于高平价转债，高评级转债跌幅小于中低评级转债；大规模转债跌幅小于中小规模转债。个券涨少跌多，成交额较前周下 降452.09亿元，连续五周下降，换手率下降。 价值跑赢成长，大盘跑赢小盘。本周（8.22-8.26）上证下跌0.67%，深证成指下跌2.42%，创业板指收涨3.44%。多数行业下跌，煤炭、农林牧渔、石油石化领涨。资金方面，北向资金合计净流出46.96亿元，由前周净流入转为净流出；A股日均成交较前周减少，日均换手率较前周小幅下降；截至8月25日融资余额为 15262.87亿元，融资交易占比7.17%，较前周下降。 转债价格下降。截至8月26日，全市场可转债的平均价格是139.82元，与前周 相比下降5.58元；中位数价格124.55元，与前周相比下降3.26元。 转股溢价率上升，截至8月26日，全市场平均转股溢价率为48.17%，比前周上涨0.61%；中位数转股溢价率为36.38%，比前周小幅上涨0.12%。 平价下降较多，截至8月26日，全市场中位数转股价值为91.89元，与前周相 比下降1.83元，平价均值较前周下降3.96元。到期收益率上升，平均到期收益率-4.67%，比前周上升0.51%。 市场前瞻：转债风格可能切换 转债交易新规实施后，转债市场有两个变化，一是成交额下降，二是赎回的增加。 转债市场成交额不断下降，市场担忧转债流动性是不是下降；但其实下降的成交额主要是“双高”品种的成交额，交易新规加强了对异常交易的遏制，“双高”品种的成交和换手率下降；正常交易品种的成交没有明显下降。 赎回的增加则是新规规定赎回触发前五个交易日要提示，触发当天至下一交易日开始前要披露是否赎回，发行人赎回的“犹豫空间”减小，赎回的可能性变大，近期赎回的个券较多，未来不排除出现转债集中赎回的现象。投资者可以多关注已发布不赎回公告的转债以及新券，同时对转债赎回日期和空间进行合理估计。 近期转债风格可能切换，小盘、低平级个券估值处于高位，部分透支正股涨幅，大盘、高评级个券目前价位具有性价比，正股估值水平较低。后续预计稳增长落地，经济或将复苏，基建三季度、四季度能够形成实物工作量，疫情对经济的影响预计有限，地产风险可控，大盘、高评级转债预计有所表现，我们看好稳增长相关的转债机会。 风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：成交持续下降，小盘、低评级个券调整大3 2、正股市场：价值跑赢成长，大盘跑赢小盘5 3、转债估值：持续压缩，价格和平价下降8 4、转债发行与条款跟踪10 5、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅小于正股，成交额持续下降3 图2：煤炭、交通运输、传媒领涨4 图3：价值跑赢成长，大盘跑赢小盘5 图4：A股成交额较前周减少6 图5：A股换手率小幅下降6 图6：北向资金转为净流出6 图7：融资交易占比下降6 图8：大盘、价值PE估值处于历史低位6 图9：大盘、价值PB估值处于历史低位6 图10：煤炭、农林牧渔、石油石化领涨7 图11：汽车、农林牧渔、公用事业的PE处于其历史分位数的高位7 图12：电力设备、美容护理、煤炭的PB处于其历史分位数的高位7 图13：港股、美元、原油走强，美股、A股、黄金走弱8 图14：风险溢价小幅上升8 图15：股债相对回报率小幅上升8 图16：转债价格下降9 图17：隐含波动率下行9 图18：转股溢价率小幅上涨9 图19：低评级转债溢价率上升较多9 图20：低平价溢价率下降，中高平价溢价率上升9 图21：大规模转债溢价率下降9 图22：转债平价下降较多10 图23：到期收益率上升10 图24：转债供给数量和规模较大10 表1：转债涨幅结构分化3 表2：泰林转债、傲农转债、花王转债领涨，三超转债、晶瑞转债、斯莱转债领跌4 表3：迪森转债、中矿转债、迪龙转债成交额居前4 表4：转债上市首日表现良好10 表5：多只转债发布赎回公告11 1、转债市场：成交持续下降，小盘、低评级个券调整大 转债跌幅小于正股。本周（8.22-8.26）中证转债指数收于419.13点，周下跌1.42%；万得全A下跌1.91%；中证转债指数8月以来下跌0.90%，2022年以来下跌3.95%。 本周转债行业多数下跌，涨幅较大的行业有煤炭、交通运输、传媒。从不同维度来看，中低平价转债跌幅小于高平价转债，高评级转债跌幅小于中低评级转债；大规模转债跌幅小于中小规模转债。 个券涨少跌多，本周在430只可交易转债中，68只上涨，362只下跌；转债对应的正股，117只上涨，308只下跌，5只平盘。剔除本周新上市个券，泰林转债、傲农转债、花王转债领涨，三超转债、晶瑞转债、斯莱转债领跌。 成交额下降，本周转债市场成交量共1824.26亿元，成交额达3015.65亿元，较 前周下降452.09亿元，连续五周下降。剔除本周新上市个券，迪森转债、中矿转债、迪龙转债成交额居前。换手率下降，日平均换手率4.77%，较前周下降0.57%。 105 2500 100 2000 95 90 1500 85 1000 80 500 75 70 0 成交额（右）:亿元 中证转债 万得全A 2022-08 2022-08 2022-07 2022-07 2022-07 2022-06 2022-06 2022-05 2022-05 2022-04 2022-04 2022-03 2022-03 2022-02 2022-02 2022-01 2022-01 2021-12 图1：转债跌幅小于正股，成交额持续下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 维度 分类标准 转债数量 转债余额（亿元） 转债市值（亿元） 涨跌幅 低评级 A+及以下 90 312.48 414.31 -3.66% 中评级 AA或AA- 248 1,850.14 2,447.02 -2.85% 高评级 评级AA+及以上 92 5,485.56 6,498.96 -0.65% 小规模 余额小于5亿元 166 474.38 698.81 -4.20% 中规模 余额介于5-30亿元 221 2,480.34 3,164.98 -2.40% 大规模 余额大于30亿元 43 4,693.46 5,496.50 -0.44% 低平价 平价小于80元 133 3,140.84 3,463.10 -0.57% 中平价 平价介于80-120元 202 3,529.52 4,307.16 -0.85% 表1：转债涨幅结构分化 维度 分类标准 转债数量 转债余额（亿元） 转债市值（亿元） 涨跌幅 高平价 平价大于120元 95 977.82 1,590.03 -4.47% 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：煤炭、交通运输、传媒领涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 跌幅排名前十可转债涨幅排名前十可转债 表2：泰林转债、傲农转债、花王转债领涨，三超转债、晶瑞转债、斯莱转债领跌 (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123062.SZ三超转债 -23.74 -19.16 1.56 123135.SZ 泰林转债15.68 -4.04 184.37 123031.SZ晶瑞转债 -20.73 -10.84 11.19 113620.SH 傲农转债7.03 7.15 -0.64 123067.SZ斯莱转债 -20.11 -13.85 5.78 113595.SH 花王转债6.46 -0.69 83.33 127048.SZ中大转债 -17.80 -16.84 -1.08 128062.SZ 亚药转债5.74 -2.65 252.05 123034.SZ通光转债 -16.10 -5.00 116.93 113519.SH 长久转债4.97 26.19 26.64 110074.SH精达转债 -15.95 -12.34 12.53 110052.SH 贵广转债4.75 9.68 2.54 123097.SZ美力转债 -15.56 -14.91 -0.47 128017.SZ 金禾转债4.39 6.30 16.66 123015.SZ蓝盾转债 -15.52 2.02 109.02 128033.SZ 迪龙转债3.96 27.56 14.21 113582.SH火炬转债 -14.90 -14.52 26.55 123133.SZ 佩蒂转债3.77 7.69 15.05 123012.SZ万顺转债 -13.84 -9.47 3.20 113049.SH 长汽转债3.08 15.56 37.91 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 123023.SZ 迪森转债 155.61 94.88 144.23 AA- 3.98 0.85 128111.SZ 中矿转债 100.78 11.00 916.00 AA- 1.15 2.65 表3：迪森转债、中矿转债、迪龙转债成交额居前 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 128033.SZ 迪龙转债 90.54 65.40 127.35 AA 2.97 14.21 123148.SZ 上能转债 66.42 29.58 205.77 A+ 4.20 18.50 128070.SZ 智能转债 61.78 41.32 132.30 A+ 2.29 70.73 113537.SH 文灿转债 55.11 11.96 458.99 AA- 1.27 -0.75 110085.SH 通22转债 50.88 31.93 151.11 AA+ 120.00 2.72 128082.SZ 华锋转债 47.73 25.44 176.00 A 2.03 10.82 127014.SZ 北方转债 46.73 30.12 151.20 AA+ 5.34 11.79 123135.SZ 泰林转债 45.82 27.06 185.00 A+ 2.10 184.37 ） 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：价值跑赢成长，大盘跑赢小盘 本周（8.22-8.26）上证下跌0.67%，深证成指下跌2.42%，创业板指下跌3.44%。多数行业下跌，煤炭、农林牧渔、石油石化，交通运输、社会服务、美容护理涨幅较大。 资金方面，北向资金合计净流出46.96亿元，由前周净流入转为净流出；A股日均成交额10,140.14亿元，较前周减少354.15亿元；日均换手率1.27%，较前周小 幅下降；截至8月25日融资余额为15262.87亿元，融资交易占比7.17%，较前周下降。 A股估值较前周下跌，截至8月26日，A股整体市盈率（PE）为17.34X，处于22.95%分位值（2