可转债周报：成交持续下降，估值有所上升

固收定期策略 2022年09月12日 固定收益研究团队 成交持续下降，估值有所上升 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：成交持续下降，估值有所上升 转债涨幅小于正股。上周（9.5-9.9）中证转债指数收于418.56点，周上涨1.18%；万得全A上涨1.86%；中证转债指数9月以来上涨1.54%，2022年以来下跌4.08%。从不同维度来看，高平价转债表现好于低平价转债，中低评级转债表现好于高评 级转债；小规模转债涨幅高于大规模转债。个券涨少跌多，上周在432只可交易转债中，84只下跌，348只上涨。成交额下降，上周转债市场成交额达2543.06亿元，较前周下降452.09亿元，连续7周下降。换手率（债券余额/成交量）下降，日平均换手率3.97%，较前周下降0.42pct。 价值风格表现较好，成交额持续下降。上周（9.5-9.9）上证上涨2.37%，深证成 指上涨1.50%，创业板指上涨0.6%。多数行业上涨，房地产、煤炭、有色、公用事业、石油石化涨幅较大。资金方面，北向资金合计净流出2.21亿元，由前周小幅净流入转为小幅净流出；A股日均成交额8,158.03亿元，较前周减少 299.08亿元；日均换手率1.08%，较前周小幅下降；截至9月8日融资余额为16,123.82亿元，融资交易占比6.77%，较前周上升。A股估值较前周小幅上升，截至9月9日，A股整体市盈率（PE）为17.56X，处于26.96%分位值（2015年以来）；市净率（PB）为1.71X，处于22.95%分位值。行业估值方面，当前有色、医药、银行、通信、交运的PE处于其历史分位数的低位，金融、TMT、医药的PB处于其历史分位数的低位。 转债估值有所上升，价格和溢价率小幅上升。截至9月9日，全市场可转债的平 均价格是139.01元，与前周相比上升2.55元；中位数价格124.64元，与前周相 比上升1.29元。市场整体转股溢价率上升，截至9月9日，全市场平均转股溢价率为48.92%，比前周上涨0.62pct；中位数转股溢价率为37.55%，比前周小幅上涨0.28pct。分结构看，中大规模溢价率下降，小规模溢价率上升；高评级溢价率下降，中低评级溢价率上升。平价有所上升，截至9月9日，全市场中位数 转股价值为91.35元，与前周相比上升1.67元，平价均值较前周上升1.62元。 到期收益率下降，中位数到期收益率-1.64%，比前周下降0.28pct。 市场前瞻：转债既要防贵又要防赎 当前转债估值仍然较高，股市处于震荡状态，交易所新规实行后赎回预期增加，转债既要防贵又要防赎。我们对下半年经济的判断是能够实现稳增长，基建投资将在三四季度形成实物工作量，拉动经济增长，建议关注稳增长主线和消费复苏主线。稳增长关注基建产业链、地产产业链，如银行、交运、建筑建材、工程机械、家居等；消费关注食品饮料、轻工纺服、农林牧渔、商贸零售、医药等困境反转行业。择券注重低估值、性价比，保持绝对价格和溢价率在合理区间。 风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：个券普涨，成交持续下降3 2、正股市场：价值风格表现较好，成交额持续下降5 3、转债估值：价格和溢价率小幅上升8 4、转债发行与条款跟踪10 5、风险提示13 图表目录 图1：转债涨幅小于正股，成交额持续下降3 图2：国防军工、石油石化、社会服务等行业转债领涨4 图3：股指普涨，国证价值表现较好5 图4：A股成交额较前周小幅减少6 图5：A股换手率小幅下降6 图6：北向资金微幅净流出6 图7：融资交易占比小幅上升6 图8：价值风格PE估值处于历史低位6 图9：价值风格PB估值处于历史低位6 图10：房地产、煤炭、有色、公用事业、石油石化领涨7 图11：有色、医药、银行、通信、交运的PE处于其历史分位数的低位7 图12：金融、TMT、医药的PB处于其历史分位数的低位7 图13：美股、A股、欧股、黄金表现较好，港股、美元、原油表现较差8 图14：风险溢价小幅下降8 图15：股债相对回报率小幅下降8 图16：转债价格上升9 图17：隐含波动率小幅上行9 图18：转股溢价率小幅上涨9 图19：高评级溢价率下降，中低评级溢价率上升9 图20：各平价溢价率均有上升9 图21：中大规模溢价率下降，小规模溢价率上升9 图22：转债平价上升10 图23：到期收益率下降10 图24：转债供给数量和规模较大10 表1：转债涨幅结构分化3 表2：中矿转债、火炬转债、胜蓝转债领涨，哈尔转债、亚药转债、华统转债领跌4 表3：中矿转债、江丰转债、胜蓝转债成交额居前4 表4：转债上市首日表现良好10 表5：关注即将满足赎回条件转债11 表6：多只转债明确不赎回截止日11 1、转债市场：个券普涨，成交持续下降 转债涨幅小于正股。上周（9.5-9.9）中证转债指数收于418.56点，周上涨1.18%；万得全A上涨1.86%；中证转债指数9月以来上涨1.54%，2022年以来下跌4.08%。 上周转债行业多数上涨，涨幅较大的行业有国防军工、石油石化、社会服务等行业。从不同维度来看，高平价转债表现好于低平价转债，中低评级转债表现好于高评级转债；小规模转债涨幅高于大规模转债。 个券涨少跌多，上周在432只可交易转债中，84只下跌，348只上涨；转债对应的正股，277只上涨，44只下跌，11只平盘。剔除上周新上市个券，中矿转债、火炬转债、胜蓝转债领涨，哈尔转债、亚药转债、华统转债领跌。 成交额下降，上周转债市场成交量共1522.42亿元，成交额达2543.06亿元，较 前周下降452.09亿元，连续7周下降。剔除上周新上市个券，中矿转债、江丰转债、胜蓝转债成交额居前。换手率（债券余额/成交量）下降，日平均换手率3.97%，较前周下降0.42pct。 图1：转债涨幅小于正股，成交额近7周持续下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为上周内容） 维度 分类标准 转债数量 转债余额（亿元） 转债市值（亿元） 涨跌幅 小规模 余额小于5亿元 165 482.09 700.64 2.32% 中规模 余额再5亿到30亿元之间 221 2,409.44 3,061.79 1.47% 大规模 余额大于30亿元 46 4,780.27 5,610.82 1.02% 低平价 平价小于80元 132 3,062.74 3,378.28 0.43% 中平价 平价介于80-120元 216 3,467.86 4,230.63 1.31% 高平价 平价大于120元 84 1,141.21 1,764.34 2.76% 高评级 评级AA+及以上 92 5,479.35 6,497.51 1.07% 表1：转债涨幅结构分化 维度 分类标准 转债数量 转债余额（亿元） 转债市值（亿元） 涨跌幅 中评级 AA或AA- 251 1,875.39 2,460.33 1.73% 低评级 A+及以下 89 317.07 415.42 1.56% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：国防军工、石油石化、社会服务等行业转债领涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 跌幅排名前十可转债涨幅排名前十可转债 表2：中矿转债、火炬转债、胜蓝转债领涨，哈尔转债、亚药转债、华统转债领跌 (%) (%) （%） (%) (%) （%） 128073.SZ哈尔转债 -5.17 -8.50 4.48 128111.SZ 中矿转债13.65 17.67 1.13 128062.SZ亚药转债 -5.17 -0.95 72.61 113582.SH 火炬转债12.80 7.10 28.09 128106.SZ华统转债 -4.97 -7.92 6.64 123143.SZ 胜蓝转债12.05 -5.29 150.37 113025.SH明泰转债 -3.70 -6.40 13.47 110052.SH 贵广转债10.76 6.00 3.44 127027.SZ靖远转债 -3.20 4.11 0.79 123121.SZ 帝尔转债10.54 13.19 2.42 113616.SH韦尔转债 -3.14 -1.06 116.06 123137.SZ 锦浪转债10.39 12.77 -0.26 113648.SH巨星转债 -2.88 -11.90 30.53 123123.SZ 江丰转债9.40 9.95 -0.23 128041.SZ盛路转债 -2.78 -7.67 139.97 123031.SZ 晶瑞转债8.83 1.30 20.32 123140.SZ天地转债 -2.72 -2.76 53.65 113615.SH 金诚转债8.61 8.23 14.51 113647.SH禾丰转债 -2.63 -6.23 25.07 113626.SH 伯特转债7.89 8.21 -0.52 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 128111.SZ 中矿转债 103.30 10.99 976.00 AA- 1.15 1.13 表3：中矿转债、江丰转债、胜蓝转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 123123.SZ 江丰转债 80.93 39.36 205.20 A+ 5.16 -0.23 123143.SZ 胜蓝转债 71.35 36.48 198.00 AA- 3.30 150.37 127014.SZ 北方转债 68.31 42.13 159.72 AA+ 5.34 16.54 110052.SH 贵广转债 53.72 37.95 149.56 AA+ 6.10 3.44 123135.SZ 泰林转债 51.60 27.45 186.10 A+ 2.10 205.75 123148.SZ 上能转债 50.11 27.02 181.06 A+ 4.20 15.20 113537.SH 文灿转债 48.39 10.92 451.25 AA- 1.24 1.32 110085.SH 通22转债 48.37 32.95 144.72 AA+ 119.96 1.75 123023.SZ 迪森转债 47.00 35.03 127.00 AA- 2.12 -0.06 ） 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：价值风格表现较好，成交额持续下降 上周（9.5-9.9）上证上涨2.37%，深证成指上涨1.50%，创业板指上涨0.6%。多数行业上涨，房地产、煤炭、有色、公用事业、石油石化涨幅较大。 资金方面，北向资金合计净流出2.21亿元，由前周小幅净流入转为小幅净流出；A股日均成交额8,158.03亿元，较前周减少299.08亿元；日均换手率1.08%，较前周小幅下降；截至9月8日融资余额为16,123.82亿元，融资交易占比6.77%，较前周上升。 A股估值较前周小幅上升，截至9月9日，A股整体市盈率（PE）为17.56X，处于26.96%分位值（2015年以来）；市净率（PB）为