生产交付重回正轨，二季度业绩环比高增

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月27日 生产交付重回正轨，二季度业绩环比高增 火炬电子(603678) 评级： 买入 股票代码： 603678 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 85.56/32.37 目标价格： 总市值(亿) 197.28 最新收盘价： 42.9 自由流通市值(亿) 197.10 自由流通股数(百万) 459.45 事件概述 公司发布2022年半年度报告，公司2022H1实现营收19.60亿元（-18.73%），归母净利润4.96亿元（- 9.85%），扣非净利润4.84亿元（-10.63%）。 分析判断: ►Q2生产交付重回正轨，营收、净利环比高增 公司2022H1实现营收19.60亿元（-18.73%），归母净利润4.96亿元（-9.85%），扣非净利润4.84亿元（-10.63%）。Q2单季实现营收11.17亿元，同比-11.22%，环比+32.56%；归母净利润3.02亿元，同比+3.43%，环比+56.00%，扣非净利润2.96亿元，同比+3.14%，环比+56.95%。公司上半年受疫情影响较大，Q1同比下滑较多，Q2积极推进生产交付，在去年高基数上实现同比增长，环比高增。我们认为，当前疫情已经平稳，预计上半年延迟、暂缓订单将于下半年加速交付，公司Q3、Q4业绩有望快速释放。 分业务来看，自产元器件业务受益于军用电子、新能源及新兴产业等下游市场需求量的提升，实现收入 8.50亿元，同比+5.42%。其中，陶瓷电容器贡献收入7.0亿元，同比+2.33%；微波元器件贡献收入1.03亿元，同比+28.10%；钽电容和电阻分别实现收入3003.3万元和1559.4万元，同比分别-4.85%、+113.59%。国际贸易业务受经济发展疲弱及疫情的影响，实现收入10.62亿元，同比-31.34%；新材料业务实现收入3732.74万元，同比-34.10%。 ►受产品结构变动影响，毛利率提升明显 2021H1和2022Q2综合毛利率分别为43.29%、45.28%，较上年同期分别上升6.87pcts、7.56pcts，主要由于公司产品结构发生变动。费用端，受人员薪酬上涨、新增资产折旧摊销以及股份支付等因素影响，22H1管理费用同比增长21.18%至9685.14万元；财务费用受借款利息增加提升62.43%至1745.17万元；研发费用持续加大，同比增长15.80%至4634.68万元；销售费用同比-3.72%至5562.19万元。综合以上因素，公司2022H1净利率上升2.57pcts至25.94%，盈利能力持续提升。 存货方面，公司期末存货达12.07亿元，同比+6.90%。其中，原材料、在产品和库存商品期末金额分别为2.59亿元、1.45亿元和6.89亿元，同比分别增长5.61%、27.75%和8.09%。 ►天极科技业绩稳健向好，分拆上市有序推进 公司控股子公司天极科技从事微波无源元器件及薄膜集成产品的研发、生产及销售，并形成微波芯片电容器、薄膜电路、薄膜无源集成器件、微波介质频率器件四类产品，核心技术达到国内领先水平，部分成果达到国际先进水平。产品广泛应用于军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等国防军工领域以及5G通信、光通信等民用领域。受益于下游需求驱动，22H1天极科技业绩稳健向好，实现营收1.01亿元，同比增长25.86%；净利润3093.22万元，同比增长13.38%。公司拟分拆天极科技独立上市，目前准备工作有序推进，2022年6月29日收到上交所受理书。分拆上市利于双方各自聚焦主业，且利于吸收融资进一步扩大规模。 ►陶瓷新材料业务未来可期 公司陶瓷业务主要由全资子公司立亚新材主营，立亚新材CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品系列覆盖全面，处于国内、外同行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 的领先水平。公司规划300吨聚碳硅烷（PCS）产线，一期150吨产能已投产，并拥有第二代SiC纤维、第三代SiC纤维10吨产线，透波氮化硅纤维和宽频吸波纤维5吨级产线。据2021年年报，公司已形成四种陶瓷新材料贡献收入，竞争优势明显。 SiC纤维具有高温耐氧化性、高硬高强、高热稳定性、耐腐蚀性和密度小等优点，是最为理想的航空航天耐高温、增强和隐身材料之一，在航空发动机上具有广阔应用前景，也可以通过电磁改性手段作为吸波材料，满足超高音速飞行器表面、发动机尾喷口、巡航导弹冒头端等武器装备高温部位的隐身需求。 投资建议 公司是我国特种MLCC重要供应商之一。公司Q2生产交付重回正轨，在去年高基数上实现同比增长，环比高增，预计下半年随延迟项目加速推进，业绩有望快速释放。公司自产元器件持续向特种钽电容、微波无源元器件、电阻、温度补偿衰减器等扩展，非MLCC元件过去四年营收复合增速超80%。维持盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收57.08亿元、69.01亿元、82.55亿元，归母净利润11.51亿元、15.01亿元、18.97 亿元，EPS分别为2.50元、3.27元、4.12元，对应2022年8月26日42.90元/股收盘价，PE分别为17倍、 13倍、10倍。当前估值水平已充分反映悲观预期。同时考虑公司特种航空材料的发展空间，估值有较大修复提升空间。维持“买入”评级。 风险提示 募投产能释放不及预期；特种陶瓷材料下游应用或受武器装备型号研发批产进度影响；疫情反复扰乱生产交付进度等。 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,656 4,734 5,708 6,901 8,255 YoY（%）42.3% 29.5% 20.6% 20.9% 19.6% 归母净利润(百万元)609 956 1,151 1,501 1,897 YoY（%）59.8% 56.8% 20.4% 30.5% 26.3% 毛利率（%）31.8% 35.5% 35.8% 37.8% 39.4% 每股收益（元）1.35 2.08 2.50 3.27 4.12 ROE15.6% 20.4% 19.7% 20.4% 20.5% 市盈率31.78 20.63 17.14 13.14 10.40 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,734 5,708 6,901 8,255 净利润 977 1,201 1,574 1,998 YoY(%) 29.5% 20.6% 20.9% 19.6% 折旧和摊销 131 210 250 289 营业成本 3,053 3,667 4,294 5,006 营运资金变动 -568 -601 -754 -864 营业税金及附加 28 34 41 50 经营活动现金流 594 904 1,169 1,533 销售费用 148 171 207 248 资本开支 -618 -381 -381 -380 管理费用 188 228 276 330 投资 -6 0 0 0 财务费用 27 42 25 3 投资活动现金流 -628 -378 -377 -376 研发费用 108 120 159 206 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -18 -25 -30 债务募资 310 -280 20 20 投资收益 -4 3 3 4 筹资活动现金流 158 -347 -42 -44 营业利润 1,192 1,449 1,898 2,409 现金净流量 122 179 750 1,113 营业外收支 -17 -2 -2 -2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,175 1,447 1,896 2,407 成长能力 所得税 198 246 322 409 营业收入增长率 29.5% 20.6% 20.9% 19.6% 净利润 977 1,201 1,574 1,998 净利润增长率 56.8% 20.4% 30.5% 26.3% 归属于母公司净利润 956 1,151 1,501 1,897 盈利能力 YoY(%) 56.8% 20.4% 30.5% 26.3% 毛利率 35.5% 35.8% 37.8% 39.4% 每股收益 2.08 2.50 3.27 4.12 净利润率 20.6% 21.0% 22.8% 24.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 13.8% 14.3% 15.3% 15.8% 货币资金 922 1,101 1,850 2,963 净资产收益率ROE 20.4% 19.7% 20.4% 20.5% 预付款项 89 92 107 125 偿债能力 存货 1,129 1,346 1,573 1,834 流动比率 3.06 4.01 4.69 5.49 其他流动资产 2,500 3,034 3,658 4,365 速动比率 2.26 2.97 3.59 4.33 流动资产合计 4,640 5,573 7,189 9,287 现金比率 0.61 0.79 1.21 1.75 长期股权投资 5 5 5 5 资产负债率 30.5% 25.0% 22.2% 19.7% 固定资产 1,176 1,391 1,548 1,654 经营效率 无形资产 179 197 214 230 总资产周转率 0.68 0.71 0.70 0.69 非流动资产合计 2,301 2,471 2,601 2,692 每股指标（元） 资产合计 6,940 8,044 9,790 11,979 每股收益 2.08 2.50 3.27 4.12 短期借款 800 500 500 500 每股净资产 10.17 12.69 15.98 20.13 应付账款及票据 492 623 729 850 每股经营现金流 1.29 1.97 2.54 3.33 其他流动负债 225 268 303 342 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,517 1,391 1,533 1,692 估值分析 长期借款 112 132 152 172 PE 20.63 17.14 13.14 10.40 其他长期负债 490 490 490 490 PB 7.44 3.38 2.69 2.13 非流动负债合计 602 622 642 662 负债合计 2,119 2,013 2,175 2,354 股本 460 460 460 460 少数股东权益 145 196 268 369 股东权益合计 4,822 6,031 7,615 9,624 负债和股东权益合计 6,940 8,044 9,790 11,979 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在