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汽车PCB需求旺盛营收高增,汇率、原材料修复22Q2业绩大幅改善

2022-08-27耿琛、岳阳华创证券℡***
汽车PCB需求旺盛营收高增,汇率、原材料修复22Q2业绩大幅改善

事项: 2022年8月25日公司发布2022年半年度业绩:2022H1实现营收22.02亿元(YOY 46.71%),归母净利润1.33亿元(YOY 70.57%);扣非净利润1.37亿元(YOY 69.45%)。 单Q2实现收入12.24亿元(YOY 50.57%;QOQ 25.24%),归母净利润0.86亿元(YOY 71.40%;QOQ 82.66%);扣非净利润0.90亿元(YOY 81.55%; QOQ 90.05%)。 评论: 汽车PCB需求旺盛收入上行,汇率&原材料修复盈利能力大幅改善。新能源车销量高增+单车价值量提升带动汽车PCB行业上行,为应对快速增长的需求公司积极扩产,收入端持续向上。利润端Q2汇率&原材料双重修复带动盈利能力上行,Q2净利率7.05%(YOY 0.86pct,QOQ 2.22pct),其中汇率端看22Q2人民币兑美元汇率大幅贬值,22H1公司境外业务占比81.7%,公司受汇率波动业绩弹性大;原材料端看22年以来覆铜板、半固化片、铜球、铜箔等采购价格下降,随着Q1高价原材料的逐渐消耗,Q2低价原材料带来的利润修复逐渐体现。展望下半年,汽车业务高景气有望持续带动收入上行,利润端原材料价格下降有望驱动下半年盈利能力进一步改善。 公司精准卡位车用PCB赛道,深度绑定头部客户,共构行业护城河。公司2010年即布局汽车PCB,与包括特斯拉在内的头部客户建立了深度合作关系,作为长周期生意,公司先发优势显著:(1)认证壁垒,汽车业务认证周期长,需要零部件厂商和终端双重认证(2)产能适配性强,PCB专用性强不同下游产品结构不同,传统车以2~6层板为主,新能源车高多层、HDI占比逐渐提高,产能适配性要求高(3)与大客户合作能力不断突破,在体系认证、高端产品、综合实力方面公司都取得了突破,公司车用高频高速3阶、4阶HDI已量产应用于美国、韩国知名汽车品牌ADAS系统,综合实力方面据N.T.Information发布的2020年全球车用PCB供应商排行,公司排名14名,比2019年提升3名(4)运营质量稳健,公司表观数据稳健,运营质量符合汽车长周期特点。 盈利预测与投资建议。公司质地优质,长期保持稳健成长,在下游新能源车快速渗透和新能源车PCB量价齐升背景下行业迎来快速增长,公司新增产能落地有望解决困扰公司发展的产能瓶颈,公司营收体量有望进入快速扩张期;我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.06/5.9/7.79亿元,对应当前估值24/16/12倍。参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况,考虑到汽车业务确定性强,公司成长空间大,给予公司2023年20倍市盈率,目标价22元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情影响,下游需求不及预期,毛利率恢复不及预期。 主要财务指标