美国利率观点：养老金去风险：现在是采取行动的时候了

美国利率观点 养老金去风险：现在是行动的时候了 无障碍版本 固定收益(DB)养老基金一直是IG和国债市场的重要需求来源。随着近期国债利率的上升和投资级公司利差的扩大，许多DB计划现在已经或接近获得全部资金1.经济衰退的风险和同时下降的国债利率表明，现在是养老金去风险的好时机。 在本说明中，我们还介绍了养老金专家史蒂夫·基廷(SteveKeating)的观点，他是BCGPensionRiskConsultantsIBCGPenbridge(“卡介苗”)，以量化长期/LDI和PRT策略对国债和IG债券需求的预期去风险化可能意味着什么。本说明分为两个主要部分： 第一部分：BCG分析： BCG准备的一份分析，比较了BCG’s对长期/LDI债券的预计增量需求（“BCG估计”)2假设所有美国DB养老 基金都转向100%长期/LDI债券配置（“最大潜在需求”). BCG对未来五年长期/LDI债券的估计为5400亿美元。这大大低于假设所有DB计划在未来5年内都转向100%长期分配的假设情景所隐含的超过2万亿美元的估计。BCGEstimate将去风险活动限制为仅已关闭的计划，考虑一次性付款，并假设在五年结束时进行现实的投资分配。 第二部分：问答访谈： BCG董事总经理SteveKeating采访了Meghan和Yuri，以了解他们各自对BCG估计和最大潜在需求分析 的观察，更重要的是为什么BCG估计与最大潜在需求如此不同。第二部分还包括美国银行向BCG提出的问题，以进一步阐明BCG用于建立其估计的一些基本假设。 BCG估计表明，DB养老金的需求显着回升，因为它们降低了风险，如果在发行的背景下实现，这将产生显着的市场影响。由于经济衰退风险即将来临，我们认为DB计划利用强大资金状况的窗口可能有限。如果养老金不借此机会去风险，它’在未来几年内不太可能发生。 2022年7月28日 美国利率研究 梅根·斯维伯，CFA美国银行利率策略师 +16468559877 尤里·塞利格信贷策略师BofAS +16468557209 美国利率研究 美国银行 +16468558846 有关分析师列表，请参阅团队页面 LDI=负债驱动投资PRT=养老金风险转移DB=固定收益 1受2020年稳健的股票回报和 BCG的数据显示，2021年利率将在2022年飙升。这意味着许多企业养老金计划发起人可以为其所有计划一次性支付并购买年金’的参与者（即计划终止），除了分配计划中已经存在的资产外，无需投入太多（如果有的话）资本。2BCG估计受到许多假设的影响。任何这些假设的变化都可能产生截然不同的结果，但仍被认为是合理的。 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第13至14页的重要披露。 时间戳：美国东部时间2022年7月28日上午9:00 12443924 第一部分：BCG分析 建立BCG对长期/LDI债券需求的估计：数据与讨论 对长期/LDI债券的估计需求“BCGEstimate” 图表1：美国退休市场总资产（万亿美元）3 退休资产在过去15年中从18美元增长到40万亿美元 美国退休市场总资产 美国退休计划中的总估计资产，按计划划分 40个人退休账户特区计划 私营部门数据库计划政府数据库计划35.2 年金储备 2524.0 2.0 39.4 2.68.0 3.8 类型，跨越金融危机前后的不同时期。 18.0 4.4 102.6 1.4.3 2.5 117.6.9 4.1 7.5 6.5 2.9 5.2 12.3 9.8 3.5 7.1 13.9 11.0 3.6 4.6 2.03.6 4.8 4.7 3.7 5.0 -5 200720082010201520202021 资源：投资公司研究所。 图表2：美元计价债券的供应量（十亿美元）4 期间 质量1771010总计 政府 $4,783 $2,777 $2,098$1,401 $3,243 $14,303 AAA级$13 $17 $10 $4 $61 AA评级$128$120$68 $75$266$656A级$680 截至2021年底，22万亿美元的IG和美国政府在BofA美国广泛市场指数中 $626$362$528$1,006$3,202BBB$591$714$531$730$1,368$3,934 总计6,195美元4,254美元3,069美元2,739美元5,944美元22,201美元 资源：ICEDataIndices,LLC,BofAGlobalResearch，截至2021年12月31日； 美元计价债券的供应 ICEBofA美国广泛市场指数涵盖的美国高等级债券市场总规模为22万亿美元 ，其中以14万亿美元的国债为主。在国债之外，按信用质量划分的最大类别是BBB级债券（3.9万亿美元）和单一A级债券（3.2万亿美元）。长期（10年）债券总额为5.9万亿美元。ICEBofA指数数据暗示的突出水平。 美国银行全球研究 图表3：预计未来5年一次性支付（十亿美元）5预计未来5年一次性支付341美元 终止 背心退休人员总数 估计段尺寸 16% 52% 32% 100% 细分百分比有针对性 50% 1% 15% 13% 一次性付款的百分比执行60%30%80%不适 预计未来5年一次性支付 假设哪些参与者将在未来5年内获得一次性付款，以及一次性付款的参与者中选择接受一次性付款的百分比，除以 参与者类型。 （“占用率”）用 执行的一次性付款的价值$183$6 资源：BCG，注：分段规模是根据从2021年1月1日开始的计划年度内对PBGC保费申报信息的观察估算的。BCG估计了目标细分市场的百分比和占用率。 3资料来源：投资公司研究所。 4截至2021年12月31日；资料来源：ICEDataIndices,LLC,BofAGlobalResearch 5细分规模是根据从2021年1月1日开始的计划年度对PBGC保费申报信息的观察估算的。BCG估计了目标细分市场的百分比和占用率。 图表4：历史（2010-2021年）和未来5年预计的SPGA（十亿美元）6 在接下来的十年中，年金收购从0美元大幅增加至每年400亿美元，BCG预计它们将保持高位 历史PRT销售量没有通用汽车和威瑞森 基线案例公牛案例 熊案例 预计未来5年的SPGA 过去12年总结’单一保费团体年金(SPGA)购买，以及未来5年潜在SPGA的估计 。 60 40 20 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 0 资源：卡介苗 未来5年对长期/LDI债券的估计需求“BCG估计” 在步骤1 BCG从美国企业养老金固定收益(DB)总资产约3.80万亿美元开始 ，估计当前的平均投资组合分配为上市股票资产的40%、固定收益资产的59%和现金/其他资产的1%。这表明目前约有2.24万亿美元的资产分配给固定收益。此外，BCG估计大约56%的固定收益分配（即1.26万亿美元）投资于长期/LDI策略。 图表5：假设的DB养老金资产和负债（万亿美元） 从3.8万亿美元的DB养老金资产开始：假设40%股权，59%固定收益，1%其他 第17步 美国企业DB养老金资产总额(12/31/21)$3.80 美国企业DB养老金总额负债$3.91 平均资金比率(5/31/22)97.1% 美国企业DB养老金的假定资产配置 资产： 上市股权资产 40% $1.52 固定收益资产 59% $2.24 现金/其他资产 1% $0.04 长期/LDI策略（占固定收益资产的百分比） 56% $1.26 资源：卡介苗 6SPGAs代表单一保费团体年金，包括养老金买断和买进年金合同；资料来源：波士顿咨询公司。 7步骤1假设当前计划状态为60%开放、10%关闭和30%冻结，在步骤2中进行5年预测时计划状态没有变化。 平均资金比率和假定资产分配来自22年5月31日公司养老金计划资金状况行业报告。 在步骤2 BCG估计，在未来五年内，冻结和封闭计划以及开放计划的固定收益分配将略有增加。BCG在未来五年内平均假设资金充足，并且当前3.91万亿美元的总负债价值没有变化（即，由于利率、应计费用或支付的福利，总负债没有预测变化）。但BCG确实假设进一步的一次性活动将使企业DB负债从 3.91万亿美元减少到3.57万亿美元。在这些交易之后，BCG假设固定收益将占剩余冻结/关闭计划资产的70%（其中75%将是长期/LDI）和59%的开放计划资产（其中75%将是长期/LDI)。第2步的结果显示，在一次性支付1.70万亿美元后，他们对长期/LDI战略中企业养老金资产的5年预测。 计划状态是BCG预测长期/LDI债券需求增加的重要驱动因素。虽然BCG了解计划状态在未来五年内不会保持不变，但他们假设在第2步的计算中计划状态不会发生变化。 图表6：资产配置预测（万亿美元） 假设DB养老金将把固定收益分配增加到70%，其中75%的固定收益持有在长期资产中 第2步 5年美国企业DB养老金负债总额年$3.91 一次性付款有薪酬的- 一次性后美国企业DB养老金负债总额总和=3.57美 元美国企业DB养老金总资产5年$3.57 平均资助比率100% 固定收益和长期/LDI的5年预测 分配：冻结和关闭计划：固定收益资产70%1.01美元的 长期/LDI策略（75%的固定收入）0.76美元的开放式 计划：固定收益资产59%1.26美元的 长期/LDI策略（固定的75%收入）$0.94 长期企业养老金资产的5年预测 假设资金充足的持续时间/LDI策略地位：$1.70 资源：卡介苗 在步骤3 假设未来五年的单一保费团体年金(SPGA)活动（即养老金收购和买入）总额为2000亿美元（基准情况；见第3页右下角的图表），长期的增量需求来自SPGA的/LDI债券’仅s就可能是1000亿美元（即，在分配给SPGA的2000亿美元中’s其中大约50%已投资于计划发起人的长期/LDI债券’s监督），因此长期/LDI需求的5年预测从1.70万亿美元增至1.79万亿美元。8 图表7：SPGA活动估计（万亿美元） SPGA活动的增量影响约为1000亿美元 第3步 5中的总长期/LDI分配年1.70美元 年金的影响买断+ 调整后的5年投影= 资源：卡介苗 图表8：计算SPGA活动的5年增量长期/LDI需求（万亿美元）：估计的净影响为0.1万亿美元 资源：BCG,**此数字代表处于关闭或冻结状态的计划的40%乘以 3.57万亿美元（即一次性支付后五年内美国企业DB养老金负债总额）。 8虽然第3步表明PRT保险公司’为SPGA分配的长期/LDI债券将完全由公开持有的债券组成，应该认识到PRT保险公司’用于支持通过PRT合同承担的负债的固定收益分配通常比典型的养老金计划更加多样化，因为保险公司投资于私募和抵押贷款’s起源，以及CMBS和其他证券化产品。 在第4步 BCG通过从我们对17.9亿美元的5年预测中减去目前投资于长期/LDI策略的资产估计值（1.26万亿美元）得出对长期/LDI债券的5年增量需求预测。 图表9：长期资产的净需求（万亿美元）净需求预计为5400亿美元 第4步 长期/LDI经理机会的5年预测$1.79当前长期/LDI分配- 5年BCG估计长期持续时间/LDI= 资源：卡介苗 这使得BCG对长期/LDI债券的5年期估计为5400亿美元。 如果冻结和关闭计划的固定收益分配比BCG的/-5%，540万亿美元的需求将增加或减少500亿美元’s 70%的假设。 替代方案：所有DB计划在未来5年转向100%长期/LDI债