美国利率观点：养老金去风险：现在是采取行动的时候了

请参阅第 13 至 14 页的重要披露。时间戳：美国东部时间 2022 年 7 月 28 日上午 9:0012443924无障碍版本固定收益 (DB) 养老基金一直是 IG 和国债市场的重要需求来源。随着近期国债利率的上升和投资级公司利差的扩大，许多 DB 计划现在已经或接近获得全部资金1.经济衰退的风险和同时下降的国债利率表明，现在是养老金去风险的好时机。在本说明中，我们还介绍了养老金专家史蒂夫·基廷 (Steve Keating) 的观点，他是 BCG Pension Risk Consultants I BCG Penbridge (“卡介苗”)，以量化长期/LDI 和 PRT 策略对国债和 IG 债券需求的预期去风险化可能意味着什么。本说明分为两个主要部分：第一部分：BCG分析：BCG 准备的一份分析，比较了 BCG’s 对长期/LDI 债券的预计增量需求（“BCG 估计”)2假设所有美国 DB 养老基金都转向 100% 长期/LDI 债券配置（“最大潜在需求”).BCG 对未来五年长期/LDI 债券的估计为 5400 亿美元。这大大低于假设所有 DB 计划在未来 5 年内都转向 100% 长期分配的假设情景所隐含的超过 2 万亿美元的估计。 BCG Estimate 将去风险活动限制为仅已关闭的计划，考虑一次性付款，并假设在五年结束时进行现实的投资分配。第二部分：问答访谈：BCG 董事总经理 Steve Keating 采访了 Meghan 和 Yuri，以了解他们各自对 BCG 估计和最大潜在需求分析的观察，更重要的是为什么 BCG 估计与最大潜在需求如此不同。第二部分还包括美国银行向 BCG 提出的问题，以进一步阐明 BCG 用于建立其估计的一些基本假设。BCG 估计表明，DB 养老金的需求显着回升，因为它们降低了风险，如果在发行的背景下实现，这将产生显着的市场影响。由于经济衰退风险即将来临，我们认为 DB 计划利用强大资金状况的窗口可能有限。如果养老金不借此机会去风险，它’在未来几年内不太可能发生。 2022 年 7 月 28 日美国利率研究梅根·斯维伯，CFA美国银行利率策略师+1 646 855 9877尤里·塞利格信贷策略师 BofAS+1 646 855 7209美国利率研究美国银行+1 646 855 8846有关分析师列表，请参阅团队页面LDI = 负债驱动投资 PRT = 养老金风险转移 DB= 固定收益1受 2020 年稳健的股票回报和BCG 的数据显示，2021 年利率将在 2022 年飙升。这意味着许多企业养老金计划发起人可以为其所有计划一次性支付并购买年金’的参与者（即计划终止），除了分配计划中已经存在的资产外，无需投入太多（如果有的话）资本。2BCG 估计受到许多假设的影响。任何这些假设的变化都可能产生截然不同的结果，但仍被认为是合理的。美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。美国利率观点养老金去风险：现在是行动的时候了 2美国利率观点 | 2022 年 7 月 28 日18.0 1.4.3117.6.94.15.04.77.54.84.612.32.52.613.96.52.91.74.49.85.211.03.53.87.18.0第一部分：BCG 分析建立 BCG 对长期/LDI 债券需求的估计：数据与讨论对长期/LDI债券的估计需求“BCG Estimate”图表 1：美国退休市场总资产（万亿美元）3退休资产在过去 15 年中从 18 美元增长到 40 万亿美元美国退休市场总资产美国退休计划中的总估计资产，按计划划分40个人退休账户特区计划私营部门数据库计划政府数据库计划35.2年金储备2524.02.039.4 2.6 类型，跨越金融危机前后的不同时期。10-5200720082010201520202021资源：投资公司研究所。图表 2：美元计价债券的供应量（十亿美元）4截至 2021 年底，22 万亿美元的 IG 和美国政府在 BofA 美国广泛市场指数中 期间 质量17710 10 总计 我们。政府$4,783$2,777$2,098$1,401$3,243$14,303AAA 级$13$17$10$4$61AA 评级 $128 $120$68$75 $266 $656 A 级 $680 $626 $362 $528 $1,006 $3,202 BBB $591 $714 $531 $730 $1,368 $3,934总计 6,195 美元 4,254 美元 3,069 美元 2,739 美元 5,944 美元 22,201 美元资源：ICE Data Indices, LLC, BofA Global Research，截至 2021 年 12 月 31 日；美国银行全球研究美元计价债券的供应ICE BofA 美国广泛市场指数涵盖的美国高等级债券市场总规模为 22 万亿美元，其中以 14 万亿美元的国债为主。在国债之外，按信用质量划分的最大类别是 BBB 级债券（3.9 万亿美元）和单一 A 级债券（3.2 万亿美元）。长期（10 年）债券总额为 5.9 万亿美元。 ICE BofA 指数数据暗示的突出水平。图表 3：预计未来 5 年一次性支付（十亿美元）5预计未来 5 年一次性支付 341 美元终止 背心退休人员总数估计段尺寸16%52%32%100%预计未来 5 年一次性支付假设哪些参与者将在未来 5 年内获得一次性付款，以及一次性付款的参与者中选择接受一次性付款的百分比，除以（“占用率”）执行的一次性付款的价值$183$6 资源：BCG，注：分段规模是根据从 2021 年 1 月 1 日开始的计划年度内对 PBGC 保费申报信息的观察估算的。 BCG 估计了目标细分市场的百分比和占用率。3资料来源：投资公司研究所。4截至 2021 年 12 月 31 日；资料来源：ICE Data Indices, LLC, BofA Global Research5细分规模是根据从 2021 年 1 月 1 日开始的计划年度对 PBGC 保费申报信息的观察估算的。 BCG 估计了目标细分市场的百分比和占用率。 3.7 2.0 3.6 3.62.4细分百分比有针对性50%1%15%13%参与者类型。一次性付款的百分比执行60%30%80%不适用 美国利率观点 | 2022 年 7 月 28 日3图表 4：历史（2010-2021 年）和未来 5 年预计的 SPGA（十亿美元）6在接下来的十年中，年金收购从 0 美元大幅增加至每年 400 亿美元，BCG 预计它们将保持高位历史 PRT销售量没有通用汽车和威瑞森基线案例公牛案例 熊案例预计未来 5 年的 SPGA过去12年总结’单一保费团体年金 (SPGA) 购买，以及未来 5 年潜在 SPGA 的估计。6040200资源：卡介苗未来 5 年对长期/LDI 债券的估计需求“BCG 估计”在步骤 1BCG 从美国企业养老金固定收益 (DB) 总资产约 3.80 万亿美元开始，估计当前的平均投资组合分配为上市股票资产的 40%、固定收益资产的 59% 和现金/其他资产的 1%。这表明目前约有 2.24 万亿美元的资产分配给固定收益。此外，BCG 估计大约 56% 的固定收益分配（即 1.26 万亿美元）投资于长期/ LDI 策略。图表 5：假设的 DB 养老金资产和负债（万亿美元）从 3.8 万亿美元的 DB 养老金资产开始：假设 40% 股权，59% 固定收益，1% 其他第 17 步美国企业 DB 养老金资产总额(12/31/21)$3.80美国企业 DB 养老金总额负债$3.91平均资金比率(5/31/22)97.1%美国企业 DB 养老金的假定资产配置资产：6SPGAs 代表单一保费团体年金，包括养老金买断和买进年金合同；资料来源：波士顿咨询公司。7步骤 1 假设当前计划状态为 60% 开放、10% 关闭和 30% 冻结，在步骤 2 中进行 5 年预测时计划状态没有变化。平均资金比率和假定资产分配来自 22 年 5 月 31 日公司养老金计划资金状况行业报告。2010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E上市股权资产40%$1.52固定收益资产59%$2.24现金/其他资产1%$0.04长期/LDI 策略（占固定收益资产的百分比）56%$1.26资源：卡介苗 4美国利率观点 | 2022 年 7 月 28 日在步骤 2BCG 估计，在未来五年内，冻结和封闭计划以及开放计划的固定收益分配将略有增加。 BCG 在未来五年内平均假设资金充足，并且当前 3.91 万亿美元的总负债价值没有变化（即，由于利率、应计费用或支付的福利，总负债没有预测变化）。但 BCG 确实假设进一步的一次性活动将使企业 DB 负债从 3.91 万亿美元减少到 3.57 万亿美元。在这些交易之后，BCG 假设固定收益将占剩余冻结/关闭计划资产的 70%（其中 75% 将是长期/LDI）和 59% 的开放计划资产（其中 75% 将是长期/LDI)。第 2 步的结果显示，在一次性支付 1.70 万亿美元后，他们对长期/LDI 战略中企业养老金资产的 5 年预测。计划状态是 BCG 预测长期/LDI 债券需求增加的重要驱动因素。虽然 BCG 了解计划状态在未来五年内不会保持不变，但他们假设在第 2 步的计算中计划状态不会发生变化。图表 6：资产配置预测（万亿美元）假设 DB 养老金将把固定收益分配增加到 70%，其中 75% 的固定收益持有在长期资产中第2步5 年美国企业 DB 养老金负债总额年$3.91一次性付款有薪酬的-一次性后美国企业 DB 养老金负债总额总和= 3.57 美元美国企业 DB 养老金总资产 5年$3.57平均资助比率100%固定收益和长期/LDI 的 5 年预测分配： 冻结和关闭计划：固定收益资产70% 1.01 美元的长期/LDI 策略（75% 的固定收入）0.76 美元的开放式计划：固定收益资产59% 1.26 美元的长期/LDI 策略（固定的 75%收入）$0.94长期企业养老金资产的 5 年预测假设资金充足的持续时间/LDI 策略地位：$1.70资源：卡介苗在步骤 3假设未来五年的单一保费团体年金 (SPGA) 活动（即养老金收购和买入）总额为 2000 亿美元（基准情况；见第 3 页右下角的图表），长期的增量需求来自 SPGA 的 /LDI 债券’仅 s 就可能是 1000 亿美元（即，在分配给 SPGA 的 2000 亿美元中’s 其中大约 50% 已投资于计划发起人的长期/ LDI 债券’s 监督），因此长期/LDI 需求的 5 年预测从 1.70 万亿美元增至 1.79 万亿美元。8图表 7：SPGA 活动估计（万亿美元）SPGA 活动的增量影响约为 1000 亿美元第 3 步5 中的总长期/LDI 分配年1.70 美元年金的影响买断+调整后的 5 年投影=资源：卡介苗图表 8：计算 SPGA 活动的 5 年增量长期/LDI 需求（万亿美元）：估计的净影响为 0.1 万亿美元资源：BCG, ** 此数字代表处于关闭或冻结状态的计划的 40% 乘以3.57 万亿美元（即一次性支付后五年内美国企业 DB 养老金负债总额）。8虽然第 3 步表明 PRT 保险公司’为 SPGA 分配的长期/LDI 债券将完全由公开持有的债券组成，应该认识到 PRT 保险公司’用于支持通过 PRT 合同承担的负债的固定收益分配通常比典型的养老金计划更加多样化，因为保险公司投资于私募和抵押贷款’s 起源，以及 CMBS 和其他证券化产品。 美国利率观点 | 2022 年 7 月 2