黎明公司营收增幅显著，业绩继续保持快速增长

黎明公司营收增幅显著，业绩继续保持快速增长 ■事件：公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收148.06亿 元，同比增长46.83%，实现归母净利润6.51亿元，同比增长41.21%。2022Q2，公司实现营收94.06亿元，同比增长48.32%，实现归母净利润5.85亿元，同比增长37.07%。 ■航空发动机业务增长显著，进一步聚焦主业。报告期内，航空发动机及衍生产品业务实现收入136.95亿元，同比增长50.05%；外贸出 口转包业务实现收入72.39亿元，同比增长20.92%；非航空产品及其他业务实现收入1.37亿元，同比减少35.12%。我们认为，公司坚持 公司快报 航发动力（600893.SH） 2022年08月28日 证券研究报告 国防军工投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：60元 股价（2022-08-26）48.17元 交易数据 总市值（百万元）128,401.67 流通市值（百万112,200.79 元） 总股本（百万股）2,665.59 聚焦航空发动机及燃气轮机主业，面向军用、民用两大市场，随着国 流通股本（百万 股） 2,329.27 产军用发动机需求不断提升，以及民用发动机国内、国外双循环产业格局的逐步深化，公司业绩有进一步提升空间。 12个月价格区间32.55/68.45元 股价表现 ■持续提升运营管理能力，期间费用率进一步下降。近年来，公司持续深入推进AEOS（中国航发运营管理系统）建设，初步构建了产品研发、生产制造、供应链管理、服务保障等运营类业务架构，为公司管理效率提升奠定了基础。报告期内，公司期间费用率为7.79%，同比减少4.83pct，其中管理费用、销售费用、财务费用、研发费用占比 4% -42%021-08 12% 20% 28% 36% 44% 2021-122022-04 - - - - - -52% 航发动力沪深300 分别为4.57%、1.71%、-0.31、1.82%，同比变化分别为-3.31pct、 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.86 19.16 -14.92 绝对收益 -6.06 22.54 -23.04 +0.21pct、-0.59pct、-1.13pct，管理费用降幅最为明显。我们认为，随 着公司营收规模增长以及公司管理水平的不断提高，公司期间费用率仍有下降空间。 ■子公司层面，黎明公司增长最为显著，型号产品持续加速放量。2022H1，主营产品为大推力涡扇发动机的黎明公司，实现营业收入 95.58亿元，同比增长95.11%，利润总额2.38亿元，同比增长6.72%；主营产品为涡轴发动机的南方公司，实现营业收入29.86亿元，同比增长3.61%，利润总额1.59亿元，同比增长50%；主营产品 张宝涵分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 温肇东分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 相关报告 【安信军工】航发动力： 为中推航空发动机的黎阳动力，实现营业收入13.06亿元，同比增长6.67%，利润总额1.95亿元，同比增长255.84%。 ■国内航空发动机产业链龙头企业，持续受益于航空领域高景气度。公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，具备引领、拉动行业的综合能力。“十四五”期间，我国国防和军队现代化建设将继续深 入，当前我国军机处于新型号批量换装的加速时期，公司军用航空发动机将从中受益并保持稳定增长。未来我国民机市场广阔，ARJ21、 营业收入稳步增长，看好公司未来成长空间/张宝涵 【安信军工】航发动力： Q3单季度收入利润创新高，高质量发展态势持续/温肇东 【安信军工】航发动力：扣非净利润同比增长25.63%，业绩拐点已现/温肇东 2022-04-11 2021-10-28 2021-08-28 蛟龙600等民用机型已经实现量产，C919中型客机未来有望迎来交付量产，C929大型客机正在加紧研制，未来国产民用航空产业空间十分广阔。我们认为，公司作为国内航空发动机产业链龙头企业，将充分受益于国内民用航空产业的蓬勃发展。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为15.0、19.2、 24.9亿元，对应当前股价的PE分别为86、67和52倍，继续给予“买入-A”评级。 ■风险提示：公司军用航空发动机交付不及预期的风险；国内新型民航飞机进展不及预期的风险。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 286.3 341.0 421.3 517.2 628.7 净利润 11.5 11.9 15.0 19.2 24.9 每股收益(元) 0.43 0.45 0.56 0.72 0.93 每股净资产(元) 13.54 14.05 14.56 15.06 15.71 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 112.0 108.1 85.6 66.8 51.6 市净率(倍) 3.6 3.4 3.3 3.2 3.1 净利润率 4.0% 3.5% 3.6% 3.7% 4.0% 净资产收益率 3.2% 3.2% 3.9% 4.8% 5.9% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 4.7% 3.9% 8.5% 7.4% 8.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 286.3 341.0 421.3 517.2 628.7成长性 243.5 298.4 368.4 452.0 549.2营业收入增长率13.6% 0.6 0.7 0.8 1.0 1.1营业利润增长率3.1% 19.1%23.5%22.8%21.6% -6.0%32.0%27.7%29.9% 16.8 18.8 22.9 27.9 33.8 4.5 4.7 5.9 7.1 8.3 销售费用3.04.85.56.26.9净利润增长率6.4%3.6%26.3%28.1%29.4% 管理费用研发费用 EBITDA增长率16.9%-6.4%11.9%11.5%14.3% EBIT增长率27.1%-12.3%23.1%18.6%21.8% 财务费用3.10.70.80.91.0NOPLAT增长率-3.6%-14.0%30.7%27.1%29.3% 资产减值损失-3.7-3.3-3.5-3.4-3.3投资资本增长率3.3%-39.4%45.3%11.2%-6.6% 加:公允价值变动收益0.4-0.30.20.10.1净资产增长率2.6%6.5%3.5%3.4%4.2% 13.9 13.1 17.2 22.0 28.6 0.2 1.0 0.4 0.5 0.6 投资和汇兑收益1.13.93.63.33.4 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率15.0%12.5%12.6%12.6%12.6% 利润总额14.114.117.622.629.3营业利润率4.9%3.8%4.1%4.3%4.6% 减:所得税2.41.82.22.83.6净利润率4.0%3.5%3.6%3.7%4.0% 净利润11.5 11.9 15.0 19.2 24.9 EBITDA/营业收入13.5% 10.6% 9.6% 8.7% 8.2% EBIT/营业收入8.1%6.0%5.9%5.7%5.8% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数21118815311587 货币资金80.9159.164.548.787.0流动营业资本周转天数68-19-312331 交易性金融资产-63.063.263.363.4流动资产周转天数482532544465455 112 113 118 114 115 234 207 231 226 221 应收帐款83.0130.7144.7183.4217.9应收帐款周转天数 5.0 27.5 12.6 20.3 25.6 总资产周转天数 801 818 780 646 595 187.4 205.2 336.2 314.3 459.0 投资资本周转天数378 259 194 198 166 0.7 0.6 0.8 0.7 0.7 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 3.2% 3.2% 3.9% 4.8% 5.9% 17.6 22.8 22.8 22.8 22.8 ROA 1.8% 1.4% 1.7% 2.1% 2.2% 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 ROIC 4.7% 3.9% 8.5% 7.4% 8.7% 应收票据27.537.029.054.851.6存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 170.8 185.4 172.1 158.7 145.3 29.7 28.3 28.3 28.3 28.3 销售费用率1.1%1.4%1.3%1.2%1.1% 无形资产23.628.326.124.021.9管理费用率5.9%5.5%5.4%5.4%5.4% 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 1.3% 1.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 其他非流动资产16.918.217.217.417.6研发费用率 资产总额643.5906.5918.1937.01,141.6财务费用率 122.7 140.3 245.0 200.6 332.6 96.7 120.9 138.9 184.1 209.4 短期债务20.915.9---四费/营业收入9.5%8.5%8.3%8.1%7.9% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率41.7%55.9%55.0%54.4%61.0% 其他流动负债35.4228.4129.2134.6161.8负债权益比71.6%127.0%122.1%119.3%156.4% 1.39 1.23 1.27 1.32 1.29 0.71 0.83 0.61 0.71 0.63 长期借款8.06.5---流动比率其他非流动负债-15.2-4.8-8.3-9.4-7.5速动比率 14.0 24.9 25.3 25.8 26.6 26.7 26.7 26.7 26.7 26.7 负债总额268.5507.1504.8509.8696.3利息保障倍数7.5527.7031.0033.4337.02 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.130.140.170.220.28 留存收益337.0 350.9 361.3 374.7 392.1 分红比率 30.2% 30.3% 30.2% 30.2% 30.3% 股东权益375.0 399.4 413.3 427.2 445.3 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润11.7 12.3 15.0 19.2 24.9 EPS(元) 0.43 0.45 0.56 0.72 0.93 加:折旧和摊销15.5 15.9 15.5 15.5 15.5 BVPS(元) 13.54 14.05 14.56 15.06 15.71 资产减值准备3.7 3.3 - - -