合同负债高增，Q3销售可期

事件：火星人公布2022年中报。公司2022H1实现收入10.2亿元，YoY+11.0%；实现业绩1.4亿元，YoY-0.6%。折算Q2单季度，公司实现收入5.7亿元，YoY-0.1%；实现业绩0.8亿元，YoY-17.6%。因疫情、成本影响，公司Q2收入、业绩下滑，我们认为，随着国内疫情影响消退，Q3经营或有改善。 Q2销售受疫情影响：在疫情影响的情况下，火星人Q2生产、物流受到较大影响，收入下滑。根据产业在线，火星人Q2内销出货量市占率为15.3%，同比+1.8pct。目前，疫情影响逐渐消退，我们预期公司Q3经营将有所改善。 从合同负债来看，渠道打款提货积极，未来销售可期。根据公告，6月底，火星人合同负债为YoY+72.9%。 Q2盈利能力下滑：火星人Q2单季度毛利率为与销售费用率差值同比-1.7pct，主要原因为：1）Q2原材料价格高于上年同期。展望未来几个季度，我们预期，随着公司调整产品结构，盈利能力有望改善。2）公司积极开拓京东小店、天猫优品等下沉渠道门店，主要销售性价比款式，对毛利率也有一定影响。 Q2经营性现金流下滑：根据公告，2022Q2火星人经营性现金流量净额为0.9亿元，YoY-49.7%。公司现金流同比下滑，主要由于公司对线下部分经销商授信、电商回款滞后，Q2销售商品与提供劳务所获得的现金同比下降1.3亿元。我们预计，随着Q3线上销售回款，经营性现金流未来将有改善。 公司拟实施中期分红：火星人拟每股派发现金股利0.3元（含税），合计派发1.2亿元，占比2022H1业绩87.8%。公司拟实施中期分红，有利于维护股东权益。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为1.04/1.22元，12个月目标价为34.16元，对应2023年28倍PE，给予买入-A评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表