古井贡酒：Q3销售稳步增长，合同负债留有余力

公司研究报 告食品饮料白酒Ⅱ 古井贡酒：Q3销售稳步增长，合同负债留有余力 2022-11-04 公司点评报告 买入/维持古井贡酒(000596) 目标价：291 昨收盘：207.93 走势比较 13% 太4% 21/11/4 22/1/4 22/3/4 22/5/4 22/7/4 22/9/4 平(5%) 洋(14%) 证(24%) 券(33%) 股古井贡酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)529/409公总市值/流通(百万元)109,912/84,960司12个月最高/最低(元)274.95/164.06证相关研究报告： 券古井贡酒（000596）《古井贡酒：年研份原浆表现亮眼，全年目标完成无究忧》--2022/09/09 报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 研究助理：伍兆丰 电话：13926194726 E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122080020 事件：古井贡酒发布2022年三季报，22年1-9公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润127.65亿元、26.23亿元、25.78亿元，分别同比+26.35%、+33.20%、+35.57%。其中Q3营收、归母净利润、扣 非归母净利润为37.63亿元、7.04亿元、6.89亿元，分别同比+21.58%、 +19.27%、+22.32%。 财务分析：Q3合同负债同比增长明显，现金回款增速低于收入。22Q3公司现金回款34.56亿元，同比-10.07%，低于收入增速(+21.58%)，经营净现金流8.71亿元，预计为21Q3渠道回款意愿较好，现金回款基数较高，21Q3现金回款同比+66%。合同负债为37.63亿元，同比增加9.7亿元（同比+35%），环比增加3.35亿元（+10%），合同负债留有充足余力。 点评： 收入分析：双节旺季动销表现稳定，Q3保持稳步增长。22年前三季 度，公司实现营收127.65亿元，同比+26.35%（Q1：+27.71%；Q2： +29.55%；Q3：+21.58%），保持较好增速，主要为Q3省内受疫情影响较少，双节旺季动销稳定，宴席消费场景复苏下收入保持稳步增长，产品端，预计古8平稳增长，古16、古20受益于商务、宴席场景恢复快速增长。 利润分析：Q3毛利率略有下降，期间费用率有所改善。 1）毛利率：22年前三季度，公司毛利率76.40%，同比+0.35pct，22Q3毛利率73.72%，同比-1.53pct，环比-3.29pct，预计为Q3公司对古16、古20加大费用投入，推出扫码有奖、赠酒等活动，导致毛利率有所下滑。 2）期间费用：22Q3税金及附加占比18.18%，同比+3.56pct，预计与税金确认节奏有关；期间费用率30.01%，同比-5.30pct，主要为管理费用率大幅减少，其中销售费用率27.34%，同比-0.93pct，管理费用率4.65%，同比-4.39pct，主要为去年同期公司设备维修计提管理费用较大；研发费用率0.37%，同比-0.05pct，财务费用率-2.35%，同比+0.07pct。 3）利润率：22年前三季度归母净利润率20.55%，同比+1.06pct， 22Q3cha归母净利润率18.71%，同比-0.36pct，扣非归母净利润率 古井贡酒：Q3销售稳步增长，合同负债留有余力 2 公司点评报告P 18.32%，同比+0.12pct。 22年展望：双节旺季表现较好，产品结构持续升级推动业绩稳步增长。 1）销售端：省内消费场景持续恢复，双节旺季宴席等场景受影响较 少，古井双节旺季省内动销整体表现较好，渠道打款基本完成，合同负债留有充足余力，有望推动下半年业绩持续增长。2)利润端：根据公司22年财务预算的目标，22年营收、利润总额同比+15.30%、 +11.94%，1-9月营收、利润目标分别完成了83%、103%，利润总额已超额完成预算目标。 中长期展望：徽酒龙头持续受益安徽市场消费升级，“十四五”目标持续推进。安徽作为白酒产销大省，随着经济快速发展，消费升级趋势明显，次高端持续扩容，公司作为徽酒龙头，在主流宴席、商务价格布局古8/16/20，有望持续受益于安徽市场的消费升级，预计古8以上产品占比持续提升，推动产品结构升级、收入、毛利率的改善。省外市场，公司“十四五”规划明确提出“全国化、次高端”的战略布局，公司省外主推古20打造全国性大单品，在渠道上采用因地制宜的开拓方法，向“十四五”规划中省外占比40%的目标持续推进。随着省内产品结构升级受益于价格带升级、省外持续拓展，我们认为公 司十四五期间完成营收超200亿元目标可期。 投资建议：产品结构持续升级推动业绩稳步提升，中长期看好公司受益安徽省内次高端价格带扩容以及省外持续拓展。预计22-24年收入增速分别为24%/20%/18%，归母净利润增速分别为32%/27%/22%，EPS分别为5.73/7.27/8.86元，对应当前股价PE分别为44x/35x/28x，我们按照2023年业绩给予40倍，一年目标价291元，维持公司“买入”评级。 风险提示：省内经济发展不及预期风险，原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期风险，疫情反复，核心产品增长不如预期等。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)13270 16482 19790 23314 （+/-%）29% 24% 20% 18% 净利润(百万元）2298 3031 3841 4682 （+/-%）24% 32% 27% 22% 摊薄每股收益(元)4.35 5.73 7.27 8.86 市盈率(PE)48 36 29 23 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 古井贡酒：Q3销售稳步增长，合同负债留有余力3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 5971 11925 12919 13080 14591 营业收入 10292 13270 16482 19790 23314 应收款项 101 161 407 364 502 营业成本 2550 3304 3977 4610 5251 存货净额 3417 4663 9103 10696 12348 营业税金及附加 1625 2032 2472 2969 3497 其他流动资产 2030 3541 3754 3974 4207 销售费用 3121 4008 4944 5838 6831 流动资产合计 11520 20290 23521 25452 28987 管理费用 802 1022 1154 1346 1539 固定资产 1798 1984 1966 1948 1932 财务费用 (261) (204) (214) (203) (195) 在建工程 279 1064 1064 1064 1064 其他费用/（-收入） 1 29 18 50 50 无形资产及其他 935 1063 1037 1010 984 营业利润 2435 3102 4166 5282 6441 长期股权投资 5 5 5 5 5 营业外净收支 39 70 10 10 10 资产总计 15187 25418 28604 30491 33984 利润总额 2474 3171 4176 5292 6451 短期借款 71 30 30 30 30 所得税费用 626 797 1044 1323 1613 应付款项 646 1148 2414 1869 2397 净利润 1848 2374 3132 3969 4838 预收帐款 0 0 0 0 0 少数股东损益 (7) 76 101 128 156 其他流动负债 3771 6502 6502 6502 6502 归属于母公司净利润 1855 2298 3031 3841 4682 流动负债合计 4488 7680 8946 8401 8929 预测指标 长期借款及应付债券 60 172 172 172 172 ROE 18% 13% 16% 18% 19% 其他长期负债 190 313 313 313 313 毛利率 75% 75% 76% 77% 77% 长期负债合计 250 486 486 486 486 销售净利率 18% 17% 18% 19% 20% 负债合计 4738 8165 9432 8886 9414 收入增长率 -1% 29% 24% 20% 18% 股本 504 529 529 529 529 利润增长率 -12% 24% 32% 27% 22% 股东权益 10449 17253 19172 21605 24570 总资产周转率 0.68 0.52 0.58 0.65 0.69 负债和股东权益总计 15187 25418 28604 30491 33984 应收账款周转率 101.51 82.54 40.52 54.35 46.43 存货周转率 0.75 0.71 0.71 0.71 0.71 资产负债率 31% 32% 33% 29% 28% 现金流量表(百万） 流动比 2.57 2.64 2.63 3.03 3.25 EPS 3.68 4.35 5.73 7.27 8.86 经营活动现金流 3625 5254 (173) 2003 3719 BVPS 19.94 31.29 34.73 39.09 44.40 投资活动现金流 (231) (8861) 18 18 16 P/E 56.26 47.66 36.13 28.51 23.39 筹资活动现金流 2560 4601 (1212) (1536) (1873) P/B 10.39 6.62 5.97 5.30 4.67 现金净增加额 5954 994 (1367) 485 1862 P/S 10.14 8.25 6.64 5.53 4.70 资料来源：WIND，太平洋证券 古井贡酒：Q3销售稳步增长，合同负债留有余力2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923