【华西非银】第一创业2022H1点评：资管、固收均表现较好，投行亦好于行业

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月28日 【华西非银】第一创业2022H1点评：资管、固收均表现较好，投行亦好于行业 评级及分析师信息 事件概述公司发布2022年中报，营业总收入13.3亿元，同比-9%；归 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 母净利润2.9亿元，同比-18%；加权平均ROE为1.97%，同比-0.53pct。 最新收盘价： 6.3 分析判断: 股票代码：52周最高价/最低价： 002797 8.5/5.03 第一创业(002797) 收入结构来看，资管占比最高为38%，其次为经纪业务占比 总市值(亿) 264.75 15%，自营业务占比13%，投行业务占比10%，其他、股权投资 自由流通市值(亿) 260.34 和利息收入占比分别为9%，8%和7%。 自由流通股数(百万) 4,132.40 收入增速来看，利息净收入与其他业务收入增速最高，分别为107%（两融、货币资金利息收入增多，卖出回购等利息支出减少）、103%（主要来自政府补助增加），其次资管与投行业务收入，增速分别为16%、8%。自营业务对于业绩拖累最大，收入降幅达62%，联营与合营企业投资收益同比降19%，经纪业务收入同比降6%。►资管净收入同比+16%，旗下创金合信基金为主要驱动资管业务净收入5.0亿元，同比+16%，营收占比38%，同比提升8pct。拆开来看券商资管及创金合信基金专户规模下滑，公募基金规模提升。1）公募基金及特定客户资管业务线收入4.2亿元，同比+19%，为公司资管收入增长的主要驱动。截至报告期末创金合信受托管理资产规模7741亿元，同比-5%，其中专户规模6853亿元，同比-8%，公募基金规模888亿元，同比+28%。2）券商资管业务净收入0.7亿元，同比+8%。报告期末资管受托规模566亿元，同比-13%。对联营企业和合营企业的投资收益1.1亿元，同比-19%，主要为银华基金（公司持股26.1%）利润下降所致。报告期银华基金净利润4.0亿元，同比-18%，期末银华基金非货规模2477亿元，同比+6%。 ►固收业务向交易驱动转型，交易活跃度提升 固收产品销售板块，公司全国省市地方政府债承销商资格新增3个至31个，积极拓展销售新品种如资产支持票据（ABN），新品种承销量持续增长。报告期内公司固收产品销售数量3182只，同比+22%；固定收益产品销售金额912.7亿元，同比-32%。固收投资交易业务板块，银行间和交易所市场的债券交易量为2.6万亿元，同比+42%。银行间市场做市交易量为0.9万亿元，同比+67%。报告期记账式国债承销团非银行类成员国债现货交易量排名第8名。 分析师：吕秀华邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001联系电话：分析师：魏涛邮箱：weitao@hx168.com.cnSACNO：S1120519070003联系电话：分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 相关研究1.【华西非银】第一创业（002797）2021Q3：资管投资表现优异，资管占比行业领先 2021.11.01 2.【华西非银】第一创业（002797）中报点评：“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商 2020.08.25 ►投行业务收入增长8%，好于行业 投行业务净收入1.4亿元，同比+8%。股权融资业务方面，一 创投行完成IPO项目1单、定向增发项目1单，可转债1单， 总承销金额47.1亿元。债权融资业务方面，完成公司债项目 15单，总承销金额59.6亿元。其中，公司联合主承销的“国 网租赁2022低碳转型债券”为国内租赁行业首单低碳转型挂钩公司债券。公司将在聚焦区域、聚焦产业的大原则下做大客户基础。 ►经纪与信用业务发展稳健，证券投资收益率大降超6成 经纪业务手续费收入2.0亿元，同比-6%，公司完成经纪业务总部组织架构调整，开展对分支机构的高效管理与业务赋能。两融业务平稳发展，融出资金利息收入2.0亿元，同比+6%。 证券投资收入1.8亿元，同比-62%。期末投资规模190亿元，同比+12%，年化收益率1.9%，同比-64%。 投资建议 公司致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司，弱势市场下公司的固定收益业务、资产管理业务均有突出表现，特别是旗下创金合信基金投资业绩排名靠前。我们下调公司2022-2023年营收37.92/43.53亿元的预测至29.17/36.77亿元，并增加2024年营收预测46.58亿元，下调 22-23年EPS0.24/0.28元的预测至0.16/0.20元，并增加24年EPS预测0.23元，对应2022年8月26日6.30元/股收盘价，PE分别为39.75/31.59/26.93倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 31.20 32.55 29.17 36.77 46.58 YoY（%） 20.77 4.32 (10.36) 26.03 26.68 归母净利润(亿元) 8.13 7.45 6.66 8.38 9.83 YoY（%） 58.40 (8.29) (10.64) 25.82 17.32 毛利率（%） 26.05 22.90 22.83 22.79 21.11 每股收益（元） 0.19 0.18 0.16 0.20 0.23 ROE 7.35 5.26 4.51 5.40 5.99 市盈率 32.58 35.52 39.75 31.59 26.93 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 货币资金 78.5789.37 98.48106.38 116.13 营业收入 31.20 32.55 29.1736.77 46.58 其中：客户资金存款 60.8870.86 78.3086.04 94.36 代理买卖证券业务净收入 4.18 4.75 4.075.06 5.58 结算备付金 25.3921.55 23.7925.99 28.46 证券承销业务净收入 4.47 3.06 2.923.20 3.52 其中：客户备付金 22.9620.04 22.1424.33 26.68 受托客户资产管理业务净收入 6.87 9.20 9.9613.25 16.96 融出资金 57.6374.82 68.6991.85 100.45 利息净收入 1.21 1.99 1.792.15 2.57 金融投资 160.64170.52 185.89187.38 200.56 投资净收益 11.09 13.40 8.4510.92 15.54 交易性金融资产 159.78168.86 184.08185.55 198.60 公允价值变动净收益 0.72 -1.58 -- - 债权投资 -- -- - 汇兑净收益 -0.02 -0.01 -- - 其他债权投资 -0.96 1.051.06 1.13 其他业务收入 0.45 0.47 0.600.66 0.72 其他权益工具投资 0.860.70 0.760.77 0.82 营业支出 21.23 22.77 20.4325.77 33.66 持有至到期投资 -- -- - 营业税金及附加 0.23 0.25 0.220.28 0.36 买入返售金融资产 32.2811.05 18.4618.46 18.46 管理费用 18.67 21.64 19.2824.36 30.93 长期股权投资 15.4517.73 19.3319.49 20.86 信用减值损失 2.17 0.78 0.570.72 0.92 固定资产 1.651.81 1.971.99 2.13 其他业务成本 0.10 0.10 0.360.41 0.46 无形资产 2.999.08 9.909.97 10.68 营业利润 9.97 9.78 8.7411.00 12.91 递延所得税资产 3.975.10 5.555.60 5.99 利润总额 10.46 9.73 8.6910.94 12.83 投资性房地产 3.063.24 3.533.56 3.81 所得税 1.67 1.49 1.331.67 1.96 其他资产 24.7327.22 28.1228.58 29.46 归属母公司净利润 8.13 7.45 6.668.38 9.83 资产总计 406.36431.47 463.72499.25 536.98 主要财务比率 短期借款 2.833.67 4.254.88 5.50 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 应付短期融资款 -5.89 6.827.83 8.82 成长能力 拆入资金 9.006.91 8.009.18 10.34 营业收入（%） 20.77 4.32 -10.3626.03 26.68 交易性金融负债 10.635.01 5.175.34 5.51 归母净利润（%） 58.40 -8.29 -10.6425.82 17.32 衍生金融负债 -- -- - 收入结构 卖出回购金融资产款 87.0598.97 102.15105.45 108.84 手续费净收入(%) 13.39 14.60 13.9413.76 11.98 代理买卖证券款 80.2087.43 96.62106.17 116.44 0.11 承销收入(%) 14.34 9.41 10.018.71 7.56 其他负债 4.727.87 8.709.56 10.48 资产管理收入(%) 22.03 28.27 34.1436.03 36.41 负债合计 262.01281.58 306.90333.72 361.24 利息净收入(%) 3.89 6.10 6.135.84 5.53 股本 42.0242.02 42.0242.02 42.02 投资收益(%) 31.42 28.49 18.0718.91 22.70 资本公积金 60.6760.66 60.6660.66 60.66 其他业务收入(%) 14.93 13.12 17.7116.75 15.82 盈余公积金 3.624.27 4.935.77 6.76 获利能力 未分配利润 21.0124.44 29.7736.47 44.34 自营投资收益率（%） 6.13 5.60 2.963.72 5.45 一般风险准备 11.9513.64 14.3115.14 16.13 杠杆率 2.34 2.39 2.432.47 2.49 归属于母公司所有者权益 139.28144.19 150.85159.23 169.07 ROE(%) 7.35 5.26 4.515.40 5.99 负债及股东权益 406.36431.47 463.72 536.98 ROA(%) 2.13 1.78 1.49 1.90 每股指标（单位：元） 估值 每股净利润 0.190.18 0.160.20 0.23 PE 32.58 35.52 39.7531.59 26.93 每股净资产 3.313.43 3.593.79 4.02 PB 1.90 1.84 1.761.66 1.57 499.25 1.74 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正