【华西非银】国联证券2022H1点评：各项业务全线增长，业绩表现行业领先

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月27日 【华西非银】国联证券2022H1点评：各项业务全线增长，业绩表现行业领先 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001 联系电话： 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cnSACNO：S1120519070003 联系电话： 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 相关研究 1.【华西非银】国联证券(601456)深度：区位、管理层优势显著，加快成长的“小中信” 2022.07.20 601456 16.79/8.81 324.52 113.34 988.97 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 增持 增持 11.46 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 评级及分析师信息 国联证券(601456) 事件概述 公司发布2022年中报，营业收入12.7亿元，同比+13%；归母净利润4.4亿元，同比+15%；加权平均ROE为2.63%，同比-0.89pct。基本每股收益为0.15元，同比-6%。 分析判断: 收入结构来看，自营业务收入占比最高，达到45%，其次是经纪业务净收入占比21%，投行业务净收入占比19%。资管业务净收入、利息收入以及其他收入分别占比6%、6%、3%。 从增量收入贡献来看，投行业务收入贡献收入增量的53%，自营业务贡献44%，资管业务与经纪业务分别贡献18%、11%，利息业务和其他贡献为负，分别贡献-20%、-6%。 ►自营业务规模大增52%，收益率大幅跑赢指数 报告期公司自营投资业务收入5.7亿元，同比+13%。公司权益投资业务强化投研体系建设，加强市场研判，通过提前布局，灵活调整持仓品种类，收益率大幅跑赢沪深300指数；固定业务秉承稳健投资和以客户需求为核心的业务理念，股权衍生品业务致力于满足客户个性化的投资需求。期末公司证券投资规模459亿元，同比+52%，期间年化收益率2.77%，收益率同比-33%。 ►股基交易份额提升11%，继续完善“小B大C”服务体系 报告期经纪业务净收入2.6亿元，同比+6%。其中股基交易市场份额0.51%，同比+11%；金融产品销售额216亿元，同比+3%。截至报告期末，公司基金投顾业务签约总户数20万户，授权账户资产规模74亿元。接下来公司将进一步完善围绕“小B大C”服务体系；尝试推进分布式投顾服务模式，解决客户粘性和投资者教育问题；以“大方向50”和高端定制为抓手，引导客户布局权益产品，扩大权益类产品销售规模；大力开拓私募机构客户。 ►投行业务IPO收入大幅提升，储备充足实现良性循环 投行业务收入2.4亿元，同比+45%，主要因为公司IPO项目收入大幅提升。未来将以“投行+投资”为抓手开拓优质IPO客户，做大业务规模，特别是做大无锡地区IPO业务储备。 ►公募与集合资管业务大增，积极推进渠道代销和机构定制 资管业务净收入0.7亿元，同比+53%。其中公募基金业务收入 从去年同期的0提升至0.07亿元，集合、专项资管业务收入分别提升44%、22%至0.27、0.14亿元，定向资管业务规模下降。报告期末公司资管业务规模1039.7亿元，同比+35%。公司立足加强主动管理能力，持续加强客户开发，推进渠道代销和机构定制，通过专业化资产配置和底层资产评价服务，为客户提供全生命周期、全业务链条的综合金融服务解决方案。 投资建议 公司管理层优势显著。管理团队能力卓越、战略前瞻，能够敏锐捕捉商机，同时借鉴行业最佳实践经验，打造业内领先的业务与风控体系。股权激励计划的实施，有助于优秀管理层的稳定。公司所在的无锡、苏南和长三角区域是国内最具活力区域之一，公司市场空间广阔，而A+H两地上市也提高了公司市场竞争力和抗风险能力。 我们维持公司2022-2024年营业总收入33.83/43.76/51.89亿元的预测，维持2022-2024年EPS0.36/0.47/0.56元的预测，对应2022年8月26日11.46元/股收盘价，PE分别为31.98/24.41/20.55倍，维持“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。 盈利预测与估值 财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(亿元)18.76 29.67 33.83 43.76 51.89 YoY（%）15.87 58.11 14.02 29.37 18.58 归母净利润(亿元)5.88 8.89 10.15 13.29 15.79 YoY（%）12.76 51.16 14.20 31.01 18.80 毛利率（%）31.33 29.95 30.00 30.38 30.44 每股收益（元）0.25 0.31 0.36 0.47 0.56 ROE7.83 6.59 6.01 7.36 8.09 市盈率46.3636.5231.9824.4120.55 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 107.30 105.74 118.14 130.67 145.63 营业收入 18.76 29.67 33.83 43.76 51.89 其中：客户资金存款 74.49 85.72 94.73 104.09 114.16 代理买卖证券业务净收入 5.26 6.09 5.95 7.16 7.68 结算备付金 25.12 32.68 36.70 40.72 45.71 证券承销业务净收入 2.75 5.09 7.27 9.01 11.26 其中：客户备付金 18.13 23.58 26.06 28.64 31.41 受托客户资产管理业务净收入 0.72 1.41 1.83 2.43 3.11 融出资金 84.13 107.91 99.18 132.62 145.03 利息净收入 3.06 2.16 1.77 2.08 3.11 金融投资 186.33 365.30 427.28 485.09 574.36 投资净收益 5.92 12.16 15.95 21.93 25.47 交易性金融资产 169.55 277.10 324.12 367.97 435.69 公允价值变动净收益 0.87 1.80 - - - 债权投资 - - - - - 汇兑净收益 0.04 (0.01) - - - 其他债权投资 16.78 62.40 72.99 82.87 98.12 其他业务收入 0.05 0.04 0.03 0.02 0.02 其他权益工具投资 - 25.79 30.17 34.25 40.55 营业支出 10.88 17.87 20.35 26.11 30.93 持有至到期投资 - - - - - 营业税金及附加 0.15 0.20 0.23 0.29 0.35 买入返售金融资产 41.28 29.58 51.70 51.70 51.70 管理费用 10.60 17.37 19.45 24.94 28.54 长期股权投资 1.05 1.03 1.20 1.37 1.62 信用减值损失 0.12 0.30 0.68 0.87 1.04 固定资产 0.89 0.96 1.12 1.27 1.51 其他业务成本 - - - - - 无形资产 0.59 0.58 0.68 0.77 0.91 营业利润 7.89 11.80 13.47 17.65 20.96 递延所得税资产 0.37 0.25 0.29 0.33 0.39 利润总额 7.88 11.73 13.40 17.55 20.85 投资性房地产 - - - - - 所得税 2.00 2.85 3.25 4.26 5.06 其他资产 15.14 15.37 16.98 18.51 20.71 归属母公司净利润 5.88 8.89 10.15 13.29 15.79 资产总计 462.20 659.39 753.27 863.03 987.56 主要财务比率 短期借款 - 0.38 0.44 0.51 0.57 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付短期融资款 47.81 21.25 24.60 28.25 31.80 成长能力 拆入资金 3.00 8.50 9.84 11.30 12.72 营业收入（%） 15.87 58.11 14.02 29.37 18.58 交易性金融负债 8.99 14.30 17.92 22.47 28.17 归母净利润（%） 12.76 51.16 14.20 31.01 18.80 衍生金融负债 1.17 4.31 5.40 6.77 8.49 收入结构 卖出回购金融资产款 87.08 127.96 160.42 201.11 252.12 手续费净收入(%) 28.05 20.53 17.60 16.36 14.79 代理买卖证券款 93.27 111.83 123.58 135.79 148.92 承销收入(%) 14.66 17.17 21.49 20.58 21.71 其他负债 15.40 31.52 34.83 38.27 41.97 资产管理收入(%) 3.82 4.74 5.40 5.56 6.00 负债合计 356.26 495.58 579.31 675.78 784.51 利息净收入(%) 16.29 7.27 5.24 4.76 5.99 股本 23.78 28.32 28.32 28.32 28.32 投资收益(%) 36.18 46.98 47.07 50.04 49.00 资本公积金 36.45 81.74 81.74 81.74 81.74 其他业务收入(%) 1.01 3.31 3.20 2.71 2.51 盈余公积金 6.06 6.77 7.78 9.11 10.69 获利能力 未分配利润 24.27 28.02 36.13 46.77 59.41 自营投资收益率（%） 5.06 5.05 4.02 4.80 4.80 一般风险准备 15.56 17.14 18.15 19.48 21.06 杠杆率 3.48 3.34 3.62 3.88 4.13 归属于母公司所有者权益 105.94 163.81 173.96 187.25 203.05 ROE(%) 7.83 6.59 6.01 7.36 8.09 负债及股东权益 462.20 659.39 753.27 863.03 987.56 ROA(%) 1.58 1.58 1.44 1.65 1.71 每股指标（单位：元） 估值 每股净利润 0.25 0.31 0.36 0.47 0.56 PE 46.36 36.52 31.98 24.41 20.55 每股净资产 4.45 5.78 6.14 6.61 7.17 PB 2.57 1.98 1.87 1.73 1.60 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间