【华西非银】浙商证券2022H1点评：经纪资管表现出色，自营投行拖累业绩

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月23日 【华西非银】浙商证券2022H1点评：经纪资管表现出色，自营投行拖累业绩 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001 联系电话： 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cnSACNO：S1120519070003 联系电话： 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 相关研究 1.【华西非银】浙商证券（601878）2021年Q3点评：经纪、证券投资收入大增，管理费用率下降，归母净利大增55% 2021.10.28 2.【华西非银】浙商证券：年度季度利润高增， 100亿定增在途 2021.04.13 3.【华西非银】浙商证券（601878）中报点评：稳健增长“多点开花”，投行业务暴增212% 2020.08.31 601878 14.85/8.63 428.93 428.93 3,878.17 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 增持 增持 11.29 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 评级及分析师信息 浙商证券(601878) 事件概述 公司发布2022年中报，营业收入74.6亿元，同比+5%；经调整的营业收入（减去其他业务成本）22.2亿元，同比-20%；归母净利润7.3亿元，同比-17%；加权平均ROE为3.01%，同比-1.23pct。 分析判断: 经调整后的收入结构来看，经纪业务收入占比最高为39%，其次自营业务和利息收入，占比均为15%，投行、资管业务占比分别为11%、9%，其他业务收入占比11%。 从增量收入贡献度来看，自营与投行贡献为负，分别贡献收入负增的80%、63%，经纪、资管、利息和其他业务收入均实现正增长。 ►经纪市占率提升，财富管理向资产配置转型 报告期经纪业务净收入9.7亿元，同比+6%。其中股基交易市占率0.95%，同比+0.01pct；据中国证券业协会数据，公司代理买卖证券业务净收入市场份额1.19%，同比+2%。公司将积极引入交易型高净值客户与机构客户，力争经纪业务市占率稳中有升。上半年在金融产品销售难度加大的背景下，公司财富管理业务从产品销售模式向资产配置模式转型。一方面加强固收类产品的配置，打好权益类产品、固收类产品组合拳。另一方面，进一步做好售后服务工作，聚焦营销服务体系的转型升级。上半年新增各类金融产品销量162亿元，同比-31%；6月底金融产品保有量443亿元，同比+6%。 ►资管业务主动管理规模提升收益率提升、收入大增资管业务净收入2.2亿元，同比+47%。报告期末公司资管业务规模1047亿元，同比-20%，主要原因为资管新规整改的规模压 缩。主动管理规模909亿元，占总规模的87%，同比提升约17%。 公司加强投研建设，产品业绩明显提升。报告期主动管理业务平均受托规模898亿元，平均收益率3.07%，收益率同比增1.34pct。 ►投行、自营业务收入大幅下滑 投行业务收入2.6亿元，同比-57%。投资银行业务有较大下滑，特别是IPO业务报告期为0单，去年同期为5单；但公司投行业务仍有较多储备，IPO排队数据来看公司目前IPO排队 家数21家，行业排名第23名。浙江省是全国经济最为发达、富裕的省份之一，是全国优质中小企业聚集地之一，我们看好公司投行业务发展。 报告期公司自营投资业务收入3.7亿元，同比-54%，主要由投 资收益率下降导致。期末公司证券投资规模397亿元，同比 +5%，年化收益率为1.76%，同比-3.08pct。公司自营业务进行多资产多策略投资，实施投资为核心，客需为补充的投资模式。 投资建议 公司区位优势明显，浙江省是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一，为公司开展投行、资管及财富管理业务提供了良好的发展平台。上市以来，在“启动二次创业，再创十年辉煌”的战略要求下公司各项业务扎实布局快速发展。 我们上调公司22-23年营收163.26/175.22亿元的预测至164.49/194.18亿元，并增加24年预测226.45亿元；调整 22-23年EPS0.67/0.69元的预测至0.51/0.67元，并增加24年预测值0.81亿元，对应2021年8月23日11.29元/股收盘价，PE分别为22.28/16.92/13.98倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。 盈利预测与估值 财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(亿元)106.37 164.18 164.49 194.18 226.45 YoY（%）87.94 54.36 0.19 18.05 16.62 归母净利润(亿元)16.27 21.96 19.65 25.88 31.31 YoY（%） 68.17 34.94 (10.50) 31.70 20.98 毛利率（%）15.30 13.37 11.95 13.33 13.83 每股收益（元）0.45 0.57 0.51 0.67 0.81 ROE9.76 10.17 7.92 9.55 10.45 市盈率25.08 19.94 22.28 16.92 13.98 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 货币资金 231.6 342.7 395.6 451.2 525.6 营业收入 106.4164.2 164.5194.2 226.5 其中：客户资金存款 193.2 269.5 297.8 327.3 358.9 代理买卖证券业务净收入 14.720.8 22.525.5 26.0 结算备付金 43.7 57.8 68.4 79.4 95.2 证券承销业务净收入 10.310.8 9.710.3 10.9 其中：客户备付金 31.0 38.6 42.7 46.9 51.4 受托客户资产管理业务净收入 3.43.9 4.35.8 6.8 融出资金 150.1 193.9 185.3 247.8 271.0 利息净收入 6.06.7 7.39.0 11.6 金融投资 294.0 458.1 612.4 776.3 1,043.9 投资净收益 21.217.7 15.728.0 44.0 交易性金融资产 294.0 458.1 612.4 776.3 1,043.9 公允价值变动净收益 -6.30.9 0.00.0 0.0 债权投资 - - - - - 汇兑净收益 0.00.0 0.00.0 0.0 其他债权投资 - - - - - 其他业务收入 53.398.0 99.2109.2 120.1 其他权益工具投资 - - - - - 营业支出 84.6135.3 138.6160.1 185.2 持有至到期投资 - - - - - 营业税金及附加 0.50.5 0.50.7 0.8 买入返售金融资产 71.2 70.9 83.7 83.7 83.7 管理费用 28.437.9 37.348.7 60.9 长期股权投资 1.0 1.3 1.7 2.2 2.9 信用减值损失 1.8-0.7 1.31.7 2.1 固定资产 9.0 9.1 12.2 15.5 20.8 其他业务成本 53.897.4 99.4109.0 120.3 无形资产 1.2 2.2 3.0 3.8 5.1 营业利润 21.728.9 25.934.1 41.2 递延所得税资产 5.1 5.0 6.7 8.5 11.4 利润总额 21.729.2 26.134.4 41.6 投资性房地产 - - - - - 所得税 5.47.2 6.58.5 10.3 其他资产 104.0 111.5 124.8 138.8 156.7 归属母公司净利润 16.322.0 19.725.9 31.3 资产总计 910.9 1,252.5 1,493.8 1,807.1 2,216.2 主要财务比率 短期借款 0.7 0.7 0.8 1.0 1.1 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 应付短期融资款 63.1 79.4 91.9 105.6 118.8 成长能力 拆入资金 4.0 5.0 5.8 6.6 7.5 营业收入（%） 87.954.4 0.218.1 16.6 交易性金融负债 29.1 29.3 42.7 62.2 90.8 归母净利润（%） 68.234.9 -10.531.7 21.0 衍生金融负债 5.0 4.5 6.6 9.6 14.0 收入结构 卖出回购金融资产款 115.3 252.5 368.3 537.1 783.4 手续费净收入(%) 13.812.7 13.713.2 11.5 代理买卖证券款 157.7 200.1 221.2 243.0 266.5## 承销收入(%) 9.66.6 5.95.3 4.8 其他负债 158.9 220.5 243.6 267.7 293.6 资产管理收入(%) 3.22.4 2.63.0 3.0 负债合计 717.4 1,014.1 1,235.8 1,523.2 1,901.0 利息净收入(%) 5.64.1 4.44.6 5.1 股本 36.1 38.8 38.8 38.8 38.8 投资收益(%) 13.911.2 9.414.3 19.3 资本公积金 73.4 98.7 98.7 98.7 98.7 其他业务收入(%) 53.863.0 64.059.6 56.3 盈余公积金 6.8 8.7 10.6 13.2 16.4 获利能力 未分配利润 55.9 66.9 82.6 103.3 128.3 自营投资收益率（%） 5.74.9 2.94.0 4.8 一般风险准备 21.3 25.4 27.3 29.9 33.0 杠杆率 3.94.4 4.95.5 6.2 归属于母公司所有者权益 193.5 238.4 258.0 283.9 315.2 ROE(%) 9.810.2 7.99.6 10.5 负债及股东权益 910.9 1,252.5 1,493.8 1,807.1 2,216.2 ROA(%) 2.12.0 1.4 1.6 每股指标（单位：元） 估值 每股净利润 0.5 0.6 0.5 0.7 0.8 PE 25.119.9 22.316.9 14.0 每股净资产 5.4 6.1 6.7 7.3 8.1 PB 2.11.8 1.71.5 1.4 1.6 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行