眼科医疗服务专题：需求释放及技术创新促使眼科赛道长坡厚雪，一超多强共享行业红利

眼科医疗服务专题： 需求释放及技术创新促使眼科赛道长坡厚雪，一超多强共享行业红利 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004 联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师：冉胜男 执业证书编号：S0600522090008联系邮箱：ranshn@dwzq.com.cn 2023年6月5日 核心观点 本报告从业务增长/公司对比角度研究眼科医疗服务行业，及回答：为何疫后眼科服务赛道率先恢复高增速？如何对比来看眼科公司的成长与投资？ 疫后眼科医疗服务赛道率先恢复高增长，供需两旺驱动行业高景气发展。眼科医疗服务公司2023年Q1季度收入、利润端均快速恢复，在医疗服务专科赛道里面增速尤其亮眼，A股爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科5家公司收入、归母净利润、扣非归母净利润加总平均增速分别为21.29%、52.34%、33.9%。疫后眼科医疗服务增长快速恢复，我们认为，一方面是由于疫情期间积累需求的释放，另一方面源于眼科需求的持续增长与眼科医疗公司加快扩张，推动行业持续高景气。 眼科患者人群基数庞大，社会老龄化与数字化生活习惯下眼科患病率提升，术式升级与诊疗率/手术率提升驱动需求释放。消费眼科（屈光项目+视光项目）领域，据弗若斯特沙利文统计，2019年我国屈光不正患者人数达10亿人，其中近视患者约6亿人，预计2025年我国近视患者超过7.5亿人，其中6-18岁青少年峰值约达1.2亿人；而2021年我国屈光近视矫正手术量仅为0.7/1000，相较美国仍有3倍空间；2020年中国大陆角膜塑形镜渗透率约1.26%，相比于中国香港9.7%、中国台湾5.4%和美国3.5%仍有较大提升空间。屈光视光患者人群基数庞大、手术率/治疗率低，潜在需求空间广阔，我们认为，随着屈光术式升级带来手术安全性提升、近视防控产品供给增加、眼科公司扩张加速市场教育成熟等，未来消费眼科业务仍将保持高增长。白内障领域，根据华厦眼科招股书，2019年我国白内障患者人数约1.26亿人，60岁以上人群白内障发病率超80%，而我国每百万人口白内障手术率相较于印度、美国等仍有2倍以上差距，国家眼健康计划推动白内障手术率提升，飞秒激光白内障手术、多焦点人工晶体等推动高端术式发展。基础眼病领域，老龄化下基础眼病发病率提升，刚需稳定增长，民营发展空间大。干眼症、老花等新领域，我国干眼症发病率21-30%，物理治疗、环孢素等疗法应用将开发市场增长；我国45岁以上人口中老花人群达3.9亿人，激光视力矫正、老花眼屈光晶体置换术等术式发展，将有望推动老花蓝海市场发展。根据测算，2025年我国眼科医疗服务市场（口径包括屈光手术、青少年近视防控、白内障手术、青少年斜弱视、眼底病、眼表病）有望达2471亿元，2021-2025年CAGR为19.44%；2030年有望达5211亿元，2021-2030年CAGR为16.09%，眼科行业保持高景气发展。 民营眼科快速发展，后进眼科加快扩张布局，“一超多强”共享行业发展红利。1）从市场竞争角度，以爱尔为龙头的一超多强格局形成，后进玩家相继加快全国扩张布局，核心城市增量市场持续开发。2）从眼科公司收入/利润增长角度，医院扩张及规模增加驱动收入增长，小眼科公司店龄结构年轻，随着医院扩张与医院爬坡，收入规模保持快速增长。随着新院单店爬坡，及产业基金承担新建医院角色后，上市公司体内利润增长加速，另一方面，消费眼科占比提升、规模效应降低成本率、运营管理及品牌成熟度改善费用率，是利润提升的主要途径。4）从眼科公司资源禀赋与长期成长看，稳定的获医能力与完善的医生培养体系、持续技术升级与新领域业务发展，是驱动公司长期可持续快速发展的重要因素。 建议关注：爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。 风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、新院扩张和盈利不及预期风险、医疗事故风险等。 研究目录 一、业务增长视角：高患病率低渗透率下业务空间广阔，新技术新产品驱动量价提升二、公司对比视角：“一超多强“共促行业发展，后进眼科加快扩张 三、推荐标的四、风险提示 一、业务增长视角：高患病率低渗透率下业务空间广阔，新技术新产品驱动量价提升 近视人群基数庞大、持续增长，近视矫正主要手段为屈光手术 屈光不正的主要治疗手段包括屈光手术及光学视光矫正。屈光不正是指平行光线进入无调节的眼球之后没有聚焦于视网膜的一种情况，近视眼和远视眼是两种常见类型。屈光手术快速增长的原因很大程度来源于近视人群接受摘镜手术。屈光手术目前主流的术式主要包括角膜手术、晶体植入手术：1）角膜手术通过切削角膜使得角膜变薄（“减法”手术），主要包括准分子激光手术、半飞秒手术、全飞秒手术。术式特点包括：可矫正视力度数范围大，精度高且手术恢复时间短，价格相对较低，消费者认知度相对高。2）晶体植入手术通过植入人工晶体调节视力（“加法”手术）。术式特点包括：不破坏原有人体角膜，晶体可取出，但价格相对较贵，市场普及率不及角膜手术。 中国近视人群基数大、近视人数不断增长，近视屈光手术人群呈现年轻化。据弗若斯特沙利文统计，2019年我国近视患者人数近6亿；预计到2024年将接近6.7亿人。出于年轻人的外貌追求、毕业求职需求等，中青年的摘镜意愿高，屈光手术人群呈现年轻化。根据爱尔眼科发布的《国人近视手术白皮书》，2020年爱尔眼科近视手术患者的平均年龄为25.5岁，“学生党”超4成，因此近视手术量高峰期也集中在每年夏季暑假及毕业季。 两种主流屈光不正手术对比 中国近视人群数量（百万人） 2020年爱尔眼科近视手术人群构成 角膜手术晶体植入手术 术式特点 CAGR2015-2019 CAGR2020E-2024E 近视 2.1% 1.9% 远视 2.3% 2.6% 可矫正视力度数范围大，精度高且手术恢复时间短，消费者认知度高 不破坏原有人体角膜，晶体可取出，价格相对较贵，市场普及率较低，手术可逆（晶体可取出） 主要术式 准分子激光手术、半飞秒手术、全飞秒手术 ICL晶体植入术、PRL晶体植入术 原理 通过不同方式将角膜削切成一个凹在眼睛里面植入一枚人工晶体,就透镜,让光线焦点从落在视网膜前改像放入一副“隐形眼镜” 为落在视网膜上 安全性 外眼手术对安全性要求较低，术后并发症较少，术后存在干眼可能 内眼手术对医生技术要求更高,安全性也更低，术后罕见干眼 适用人群100-1200度ICL：50-1800度PRL：1000-3000度 价格普遍低于晶体植入手术价格较高 屈光手术刚性需求稳健增长，弹性需求群体手术率有望提升 屈光手术刚性需求主要由于职业需求所致，如参军、公考、飞行员、运动员等，近年来国考警察招录人数、警校军校招生人数保持增长，带来的近视屈光手术刚性需求增长。加之部分省份取消军校初检，试错机会促进考生选择近视屈光手术的决策。从刚需量的增长看，1）警校及军校招生人数增加：根据2022年软科排名及各校近四年招生简章，国内前五警校招生人数四年提升了15%；全国军校招生人数也从2019年1.30万人提高到2022年1.52万人，增长约17%。2）国考警察岗招录人数增加：2022年国考人民警察岗招录人数为2386人，相较2019年的1897人增长了26%。 屈光手术弹性需求主要是追求摘镜后的美观、便捷，手术非必须。这部分人群主要是18-24岁的“学生党”，原因是在上大学之后对外表要求会陡增 ，在校大学生人群数量逐年增加，2013-2022年，在校大学生（专科+本科+研究生）占人口比重由1.94%提高至2.78%。另外如文艺类职业、交际 服务类职业相关需求增长。近年来，多种新媒体等平台的涌现，加快普及近视手术的安全性和便捷性等，有助于推动近视屈光手术渗透率提升。 2019-2022年警军校招生及国考警察岗招录人数（人） 13024 12524 13646 15232 1897 7421 7939 2062 2092 2386 7210 8288 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1.9% 2013-2022在校大学生占总人口比 不同岗位报考视力及屈光矫正要求 招录类型 裸眼视力最低要求 无需屈光矫正最高要求 手术及其他要求 征兵 4.5 4.8 必须提前半年做手术，且无并发症。 军校 4.5 4.9 必须提前半年做手术，且无并发症。不同专业对裸眼视力要求不同，一般介于4.6-4.9。 公安警校 4.8 无 没有强制要求，一般提前一个月做手术。部分专业单侧矫正视力低于5.0则无法报考。 国考警察 4.8 无 没有强制要求，一般体检前一周做手术。部分岗位单侧矫正视力低于5.0则无法报考。 2.7%2.8%3% 2.5% 2.2% 2.2%2.4%3% 2.0%2.0%2.1% 2% 2% 1% 1% 0% 国考人民警察岗招录人数 全国前五警校本科招生人数（公安类专业）全国军校招生人数 2013201420152016201720182019202020212022 大学生人数（万人）大学生占比 参考海外，我国屈光手术渗透率低，未来提升空间大 我国屈光手术渗透率较低，相较美国仍有3倍空间。根据中南大学爱尔眼科学院发布的《国人近视手术白皮书》，2021年我国每千人近视手术量仅为 0.7，低于同期发达国家水平，相较美国的2.6仍有3倍空间。我们预计随着技术术式升级优化带来手术安全性提升、大众对屈光手术认知度不断提高 、人均可支配收入水平提升、居民眼健康意识升级等因素带来的潜在需求释放、我国屈光手术渗透率有望进一步提升。 全球屈光手术渗透率（每千人近视手术量） 中国 法国 意大利 英国 德国 西班牙 美国 2020屈光手术渗透率（每千人，例） 0.5 0.9 1 0.8 1.1 1.5 1.7 2021屈光手术渗透率（每千人，例） 0.7 1.1 1.2 1.3 1.3 1.6 2.6 3 2 1 0 2020屈光手术渗透率（每千人，例）2021屈光手术渗透率（每千人，例） 从准分子切削手术到全飞秒激光手术，从角膜激光切削手术到晶体植入术，屈光手术技术与方案升级优化，驱动近视屈光手术新术式价格上升 以ICL晶体植入术为例，耗材迭代 升级推动单价提升。 目前国内主要采用的是V4C晶体 ，V1-V4晶体几乎在临床应用被淘汰。未来性能更佳的V5晶体上市，将有望推广应用及提升客单价。 以精雕半飞秒为例，个性化定制提升客单价。 以爱尔眼科为例，传统半飞秒ASP约12000元，精雕半飞秒ASP约17000元。个性化定制提高了该手术的安全性与附加值。 有晶体眼后房型人工晶体植入术（ICL） 2006年左右进入中国，但广泛推广是在2014年STAAR的EVOICL晶体进入我国之后。 将一种由Collamer专利胶原聚合材料制作而成的柔软晶体，通过一个极其微小的切口，将人工晶体注入人眼球的前房安全区域 适合度数在50-1800度的近视，对高度近视治疗效果尤为明显，可逆性强，可随时取出，但存在感染风险，术后并发症较多 费用约20000-40000元 全飞秒激光手术（SMILE） 2010年左右进入中国 先后两次对角膜的基质层进行不同深度的激光爆破，形成一个基质透镜，再通过一个3-4毫米的微切口将透镜取出 适合度数在1000度以下的近视，不需要制作角膜瓣，伤口较小，视力恢复快，并发症少，术后无疼痛 费用约15000-22000元 全激光近视手术（SMART） 2009年左右进入中国 TransPRK与智能脉冲技术SPT的结合，一步完成角膜切割与屈光矫正，手术无刀无瓣 适合度数在100-600度的近视，安全零接触，显著减少并发症，术后无疼痛 费