业绩符合市场预期，钠电正极已小批量出货

2022年H1公司实现归母净利润6.66亿元，同比增长340.92%，符合市场预期。22年H1公司营收54.4亿元，同比增长161.09%，归母净利润6.66亿元，同比增长340.92%；22年Q2实现营收28.61亿元，同比增加160.81％，环比增长10.93%，归母净利润3.24亿元，同比增长336.33%，环比下降5.5％，业绩符合市场预期。 出货量稳步增长，受益于产品结构改善及库存收益，单吨利润维持高位。 我们预计公司22年H1三元正极出货2.1万吨左右，其中Q2出货预计达1万吨左右，受疫情影响环比略降，随着新增产能释放，全年三元正极出货有望达5万吨+，同增50%+。盈利方面，受高镍占比提升及库存收益影响，公司22H1单吨净利达3万元/吨+，其中22Q2单吨净利润预计达3.1-3.2万元左右，受益于产品结构改善及库存收益，单吨利润仍维持高位；随着碳酸锂及前驱体低价库存逐渐消耗，我们预计全年单吨净利润维持2万元左右。 产能建设加速，钠电正极已实现小批量出货。截至22年H1公司正极产能达5万吨，沙文二期募投及技改项目（合计2.6万吨）以及义龙二期扩建项目我们预计2022Q4实现投产，22年底公司产能增至8.3万吨； 公司2022H2起对沙文一期产能实行技改，我们预计2023Q1完成，公司规划新增10万吨高镍产能，预计2024-2025年分批投产。此外，公司基于大单晶技术积淀，自主研发层状氧化物钠离子电池正极材料，已进入中试阶段，并向国内主流厂商进行吨级送样，具备产业化条件。公司钠电池正极克容量、循环寿命等指标处于行业先进水平，可兼容三元正极已有产线生产，目前已具备百吨级产能。另外，公司和红星电子合作布局前驱体回收，持股34%，未来可提升盈利能力。 存货小幅下降，经营性现金流大幅增加。22年H1末公司存货为14.28亿元，较年初下降6.06%；应收账款19.3亿元，较年初增长100.11%； 期末公司合同负债1.51亿元，较年初增长394.01%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为1.52亿元，同比上升825.89%；投资活动净现金流净额为-4.96亿元，同比下降416.51%；资本开支为3.99亿元，同比上升315.64%；账面现金为9.97亿元，较年初下降32.2%，短期借款6.96亿元，较年初增长33.57%。 盈利预测与投资评级 ：我们维持对公司2022-2024年归母净利润12.32/15.19/20.04亿元的预测，同比增长199%/23%/32%，对应PE为20x/16x/12x。我们给予2023年25倍PE，对应目标价86元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产能投放不及预期。 2022年H1公司实现归母净利润6.66亿元，同比增长340.92%，业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收54.4亿元，同比增长161.09%；归母净利润6.66亿元，同比增长340.92%；扣非净利润6.56亿元，同比增长347.04%；毛利率为18.69%，同比增加3.26pct；净利率为12.24%，同比增加4.99pct。此前公司预告中报净利6.5-7亿元，本次业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022年Q2归母净利润3.24亿元，环比微降，符合市场预期。2022年Q2公司实现营收28.61亿元，同比增加160.81％，环比增长10.93%；归母净利润3.24亿元，同比增长336.33%，环比下降5.5％，扣非归母净利润3.18亿元，同比增长341.59%，环比下降6.06%。盈利能力方面，Q2毛利率为18.36%，同比增长2.82pct，环比下降0.68pct； 归母净利率11.31%，同比增长4.55pct，环比下降1.97pct；Q2扣非净利率11.11%，同比提升4.55pct，环比下降2.01pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 出货量稳步增长，受益于产品结构改善及库存收益，单吨利润维持高位。我们预计公司22年H1三元正极出货2.1万吨左右，其中Q2出货预计达1万吨左右，受疫情影响环比略降，随着新增产能释放，全年三元正极出货有望达5万吨+，同增50%+。盈利方面，受高镍占比提升及库存收益影响，公司22H1单吨净利达3万元/吨+，其中22Q2单吨净利润预计达3.1-3.2万元左右，受益于产品结构改善及库存收益，单吨利润仍维持高位；随着碳酸锂及前驱体低价库存逐渐消耗，我们预计全年单吨净利润维持2万元左右。 图3：公司产品结构变化 产能建设加速，钠电正极已实现小批量出货。截至22年H1公司正极产能达5万吨，沙文二期募投及技改项目（合计2.6万吨）以及义龙二期扩建项目我们预计2022Q4实现投产，22年底公司产能增至8.3万吨；公司2022H2起对沙文一期产能实行技改，我们预计2023Q1完成，公司规划新增10万吨高镍产能，预计2024-2025年分批投产。 此外，公司基于大单晶技术积淀，自主研发层状氧化物钠离子电池正极材料，已进入中试阶段，并向国内主流厂商进行吨级送样，具备产业化条件。公司钠电池正极克容量、循环寿命等指标处于行业先进水平，可兼容三元正极已有产线生产，目前已具备百吨级产能。另外，公司和红星电子合作布局前驱体回收，持股34%，未来可提升盈利能力。 图4：公司产能规划（万吨） 公司费用控制良好，期间费用率基本维持稳定。2022H1期间费用合计2.3亿元，同比增长85%，期间费用率为4.2%；2022Q2期间费用合计1.28亿元，同比增长103.52%，环比增26.6%，期间费用率为4.49%，同比下降1.26pct，环比增0.56pct；销售费用0.04亿元，销售费用率0.13%，同比下降0.31pct，环比增0.01pct；管理费用0.21亿元，管理费用率0.73%，同比下降0.59pct，环比增0.05pct；财务费用0.27亿元，财务费用率0.95%，同比下降1.14pct，环比增0.19pct；研发费用0.77亿元，研发费用率2.68%，同比增0.78pct，环比增0.31pct。公司2022Q2计提资产减值损失0.09亿元，同比增8.61%； 计提信用减值损失0.28亿元，同比增124.29%，环比增132.04%。 图5：公司费用率情况 存货小幅下降，经营性现金流大幅增加。22年H1末公司存货为14.28亿元，较年初下降6.06%；应收账款19.3亿元，较年初增长100.11%；期末公司合同负债1.51亿元，较年初增长394.01%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为1.52亿元，同比上升825.89%；投资活动净现金流净额为-4.96亿元，同比下降416.51%；资本开支为3.99亿元，同比上升315.64%；账面现金为9.97亿元，较年初下降32.2%，短期借款6.96亿元，较年初增长33.57%。 投资建议：我们维持对公司2022-2024年归母净利润12.32/15.19/20.04亿元的预测，同比增长199%/23%/32%，对应PE为20x/16x/12x。我们给予2023年25倍PE，对应目标价86元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产能投放不及预期。