二季度业绩短期承压，双轮驱动公司稳健发展

华润三九（000999） 公司研究/公司点评 二季度业绩短期承压，双轮驱动公司稳健发展 公司价格与沪深300走势比较 112% 76% 40% 4% -32% 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-23 收盘价（元） 41.41 近12个月最高/最低（元） 47.52/23.33 总股本（百万股） 987 流通股本（百万股） 978 流通股比例（%） 99.11 总市值（亿元） 409 流通市值（亿元） 405 事件： 公司2022年半年度实现营业收入为84亿元，同比增长6.82%；归母 净利润14.33亿元，同比增长4.16%；基本每股收益1.46元。 分析点评 疫情下季度收入仍旧保持稳健，利润端短期承压 单季度来看，公司2022Q2收入为42.07亿元，同比+11.15%；归母净利润为5.94亿元，同比-18.90%；扣非归母净利润为5.34亿元，同比 -16.72%。 8/2111/212/225/228/22 疫情影响下毛利、费用双降，经营性现金大幅提升 公司整体毛利率为54.89%，同比-5.38个百分点；期间费用率32.98%，同比-4.93个百分点；其中销售费用率25.63%，同比-4.43个百分点；管理费用率7.75%，同比-0.51个百分点；财务费用率-0.39%，同比+0.01个百分点；经营性现金流净额为19.03亿元，同比+80.43%，保持良好稳健态势。 华润三九沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】华润三九（000999）点评：一季度利润超预期，品牌价值逐步体现2022-04-24 2.【华安医药】华润三九（000999）年报点评：业绩符合预期，CHC快速增长，研发可期2022-03-27 3.【华安医药】华润三九（000999）深度报告：股权激励多维条件彰显公司发展信心，静待“三九”品牌价值获得重估2021-12-27 CHC业务稳健增长，处方药受颗粒和集采影响增速下滑 CHC健康消费品业务：通过搭建的成熟三九商道客户体系，实现营业收入55.35亿元，同比增长7.43%；毛利率为55.87%，同比下降4.03个百分点。 处方药业务：实现营业收入24.98亿元，同比增长5.68%；主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，增速有一定下滑，以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降，影响了处方药业务增速。处方药整体毛利率为57.53%，同比下降8.11个百分点。主要是由于配方颗粒业务成本上涨导致，营业成本比上年同期增加30.64%。 内研外拓同步进行，已拟定具体应对措施展望双位数增长 公司内研外拓同步进行，一方面加强创新研发投入，2022年上半年研发投入2.34亿元，1类创新中药DZQE、1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196等都在临床推进中。另一方面外拓收购优质资产，2022年5月9日，公司公告收购昆药28%股份的重大资产重组预案，完成后昆药集团将成为华润三九的控股子公司。 公司半年报称，公司已拟定了具体的应对措施，如下半年疫情得到有效控制、配方颗粒业务顺利推进，预计公司2022年营业收入将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。 投资建议 由于并购尚存在一定不确定性，我们暂维持公司2022–2024年的盈利预测。我们预计公司2022~2024年收入分别178.3/207.2/241.5亿元，分别同比增长16.4%/16.2%/16.6%，归母净利润分别为23.5/26.0/29.0 亿元，分别同比增长14.6%/10.8%/11.5%，对应估值为17X/16X/14X。维持“买入”投资评级。 风险提示 并购推进不及预期；新品种推广不及预期；疫情影响超出预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15320 17829 20719 24154 收入同比（%） 12.3% 16.4% 16.2% 16.6% 归属母公司净利润 2047 2345 2599 2897 净利润同比（%） 28.1% 14.6% 10.8% 11.5% 毛利率（%） 59.7% 60.1% 60.3% 60.4% ROE（%） 13.4% 13.3% 12.8% 12.5% 每股收益（元） 2.09 2.38 2.63 2.93 P/E 16.38 17.43 15.73 14.11 P/B 2.19 2.32 2.02 1.77 EV/EBITDA 10.40 5.60 4.51 3.36 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12478 19253 25754 33273 营业收入 15320 17829 20719 24154 现金 3065 8652 13632 19423 营业成本 6171 7111 8228 9559 应收账款 3040 3717 4216 4975 营业税金及附加 204 232 269 314 其他应收款 55 70 78 93 销售费用 5021 5973 7044 8333 预付账款 280 294 357 404 管理费用 945 1337 1616 1932 存货 2308 2554 3016 3468 财务费用 -39 0 0 0 其他流动资产 3729 3968 4455 4909 资产减值损失 -256 -1 -1 -1 非流动资产 11830 9224 6444 3751 公允价值变动收益 5 0 0 0 长期投资 15 15 15 15 投资净收益 34 39 46 53 固定资产 3705 727 -2246 -5221 营业利润 2457 2805 3109 3465 无形资产 2295 2295 2295 2295 营业外收入 22 0 0 0 其他非流动资产 5816 6187 6380 6663 营业外支出 50 0 0 0 资产总计 24308 28477 32198 37023 利润总额 2429 2805 3109 3465 流动负债 7775 9552 10630 12511 所得税 348 421 466 520 短期借款 60 60 60 60 净利润 2081 2384 2642 2945 应付账款 1105 1221 1443 1659 少数股东损益 34 39 43 48 其他流动负债 6610 8272 9127 10793 归属母公司净利润 2047 2345 2599 2897 非流动负债 820 820 820 820 EBITDA 2949 5788 6093 6441 长期借款 8 8 8 8 EPS（元） 2.09 2.38 2.63 2.93 其他非流动负债 812 812 812 812 负债合计 8595 10372 11450 13331 主要财务比率 少数股东权益 430 469 512 560 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 979 987 987 987 成长能力 资本公积 1636 1636 1636 1636 营业收入 12.3% 16.4% 16.2% 16.6% 留存收益 12668 15013 17612 20509 营业利润 18.7% 14.1% 10.8% 11.5% 归属母公司股东权 15283 17636 20235 23132 归属于母公司净利 28.1% 14.6% 10.8% 11.5% 负债和股东权益 24308 28477 32198 37023 获利能力毛利率（%） 59.7% 60.1% 60.3% 60.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.4% 13.2% 12.5% 12.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.4% 13.3% 12.8% 12.5% 经营活动现金流 1871 5955 5183 6070 ROIC（%） 13.1% 12.8% 12.4% 12.2% 净利润 2047 2345 2599 2897 偿债能力 折旧摊销 520 3022 3027 3025 资产负债率（%） 35.4% 36.4% 35.6% 36.0% 财务费用 -15 0 0 0 净负债比率（%） 54.7% 57.3% 55.2% 56.3% 投资损失 -34 -39 -46 -53 流动比率 1.60 2.02 2.42 2.66 营运资金变动 -858 588 -442 153 速动比率 1.27 1.72 2.11 2.35 其他经营现金流 3115 1796 3085 2792 营运能力 投资活动现金流 -1791 -377 -203 -279 总资产周转率 0.63 0.63 0.64 0.65 资本支出 -866 -416 -249 -333 应收账款周转率 5.04 4.80 4.91 4.85 长期投资 -991 0 1 0 应付账款周转率 5.58 5.83 5.70 5.76 其他投资现金流 67 39 46 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 -653 8 0 0 每股收益 2.09 2.38 2.63 2.93 短期借款 35 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.91 6.03 5.25 6.15 长期借款 8 0 0 0 每股净资产 15.61 17.87 20.50 23.43 普通股增加 0 8 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 16.38 17.43 15.73 14.11 其他筹资现金流 -696 0 0 0 P/B 2.19 2.32 2.02 1.77 现金净增加额 -575 5586 4980 5791 EV/EBITDA 10.40 5.60 4.51 3.36 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联