盈利短期承压，“优特钢+齿轮”双轮驱动保障公司抗风险能力

沙钢股份（002075） 证券研究报告·公司点评报告·特钢Ⅱ 盈利短期承压，“优特钢+齿轮”双轮驱动保障公司抗风险能力 增持（维持） 2024年12月26日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师米宇 执业证书：S0600524110004 miy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 18173 15359 14864 15205 15972 同比（%） (1.70) (15.48) (3.22) 2.29 5.04 归母净利润（百万元） 453.10 193.40 120.15 146.78 212.06 同比（%） (59.26) (57.32) (37.88) 22.17 44.47 EPS-最新摊薄（元/股） 0.21 0.09 0.05 0.07 0.10 P/E（现价&最新摊薄） 35.78 83.83 134.94 110.45 76.45 股价走势 沙钢股份沪深300 投资要点 公司为国内最大民营钢企旗下上市公司，目前已形成“优特钢+齿轮”双轮驱动发展格局。 公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司，截至2024H1沙钢集团持股27%，公司优特钢产能为320万吨。公司于2024年4月完成收购山东鹰轮67%股权事项，补充了齿轮业务，目前公司已形成“优特钢+齿轮”相结合的发展格局，截至2024H1，公司齿轮年产能210万件。截至2024H1，公司主要3个子公司中淮钢公 司及山东鹰轮盈利情况较好，净利润分别为0.81及0.23亿元，江苏利淮净利润亏 损0.62亿元。 钢铁行业供需双弱、汽车行业结构调整，Q3处于年内盈利低点，后续公司盈利具有向上空间。 1）公司在钢铁行业供需双弱的背景下，盈利较弱，Q3处于年内盈利低点，后续公司盈利具有向上空间。 2024年前三季度公司实现营收108.1亿元，同比-6.3%；归母净利润1.1亿元，同比 -43.15%。2024Q3实现营收31.5亿元，同比-17.4%，环比-20.4%，归母净利润134万元，同比-98.0%，环比-98.4%。2024Q3公司营收下滑，归母净利仅微盈利，主要原因是钢铁行业供需两端双重挤压叠加原材料价格坚挺导致，预计伴随Q4国家政策托底，钢铁行业盈利能力后续有望得到修复，公司盈利向上空间较大。 2）新能源汽车快速发展，传统油车、商用汽车齿轮需求受到影响。 公司齿轮产品主要包括汽车发动机、变速箱以及商用车、新能源车用齿轮产品，伴随国内新能源汽车快速发展，传统油车发动机、变速箱等齿轮需求减少，影响公司需求结构。但受益于公司齿轮产品加工精度达到GB10095国标5级，技术能力达到GB10095国标4级精度，预计后续山东鹰轮有望贡献一定业绩。 展望未来，数字化转型叠加双轮驱动模式，公司仍具有较强竞争力。面对2024年钢铁行业较为弱势、汽车行业结构转型情况，公司Q3仍能盈利，证明公司仍有较强竞争力。预计公司将维持在优特钢领域的专业优势，通过优化产品结构提升盈利， 同时在汽车领域深化与下游客户的合作伙伴关系，实现高效、更有竞争力设计。 盈利预测与投资评级：由于钢铁行业供需双弱影响，我们下调公司2024-25年EPS为0.05/0.07元/股（上次预测为0.15/0.21元/股），新增2026年EPS为0.10元/股，对应公司PE135/110/76X，公司作为钢铁企业民企龙头，“优特钢+齿轮”双轮驱动 保障公司盈利能力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；钢价下行风险；经济波动导致下游行业需求不足风险。 104% 90% 76% 62% 48% 34% 20% 6% -8% -22% 2023/12/262024/4/252024/8/242024/12/23 市场数据收盘价(元) 7.39 一年最低/最高价 2.84/8.44 市净率(倍) 2.53 流通A股市值(百万元) 16,212.34 总市值(百万元) 16,212.37 基础数据每股净资产(元,LF) 2.92 资产负债率(%,LF) 63.49 总股本(百万股) 2,193.83 流通A股(百万股) 2,193.82 相关研究 《沙钢股份(002075)：民营龙头钢企旗下上市公司，深耕研发打造品牌强认证》 2023-09-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 沙钢股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15,463 19,502 24,118 29,269 营业总收入 15,359 14,864 15,205 15,972 货币资金及交易性金融资产 12,677 16,831 21,360 26,344 营业成本(含金融类) 14,448 14,138 14,371 14,940 经营性应收款项 569 569 571 596 税金及附加 56 45 46 48 存货 2,124 1,963 2,004 2,099 销售费用 22 30 30 32 合同资产 0 0 0 0 管理费用 241 268 274 319 其他流动资产 94 140 184 230 研发费用 517 505 517 543 非流动资产 7,998 8,308 8,428 8,422 财务费用 15 (15) (15) (16) 长期股权投资 31 31 31 31 加:其他收益 96 130 92 106 固定资产及使用权资产 5,167 5,475 5,690 5,808 投资净收益 237 202 202 214 在建工程 988 1,081 1,159 1,204 公允价值变动 45 (20) 3 (20) 无形资产 416 419 414 409 减值损失 (121) (21) (54) (65) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 317 184 225 340 其他非流动资产 1,396 1,302 1,135 971 营业外净收支 5 16 19 13 资产总计 23,461 27,810 32,546 37,691 利润总额 321 200 244 352 流动负债 13,009 17,002 21,406 26,151 减:所得税 50 31 38 55 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,952 12,937 17,313 21,901 净利润 271 169 206 297 经营性应付款项 3,081 3,070 3,116 3,232 减:少数股东损益 78 48 59 85 合同负债 376 393 388 410 归属母公司净利润 193 120 147 212 其他流动负债 601 601 588 608 非流动负债 577 815 1,008 1,208 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.09 0.05 0.07 0.10 长期借款 373 543 737 936 应付债券 0 0 0 0 EBIT 157 185 229 336 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 710 877 1,020 1,229 其他非流动负债 204 272 272 272 负债合计 13,586 17,817 22,414 27,358 毛利率(%) 5.93 4.88 5.48 6.46 归属母公司股东权益 6,499 6,569 6,649 6,764 归母净利率(%) 1.26 0.81 0.97 1.33 少数股东权益 3,376 3,424 3,483 3,569 所有者权益合计 9,875 9,993 10,132 10,333 收入增长率(%) (15.48) (3.22) 2.29 5.04 负债和股东权益 23,461 27,810 32,546 37,691 归母净利润增长率(%) (57.32) (37.88) 22.17 44.47 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (147) 1,275 1,462 1,944 每股净资产(元) 2.96 2.99 3.03 3.08 投资活动现金流 (1,965) (1,466) (1,518) (1,609) 最新发行在外股份（百万股 2,194 2,194 2,194 2,194 筹资活动现金流 1,348 3,648 3,805 3,782 ROIC(%) 0.85 0.73 0.75 0.93 现金净增加额 (767) 3,455 3,749 4,117 ROE-摊薄(%) 2.98 1.83 2.21 3.14 折旧和摊销 552 693 792 892 资产负债率(%) 57.91 64.07 68.87 72.59 资本开支 (719) (1,101) (1,111) (1,099) P/E（现价&最新股本摊薄） 83.83 134.94 110.45 76.45 营运资本变动 (864) 121 (62) (13) P/B（现价） 2.49 2.47 2.44 2.40 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅