业绩短期承压，创新业务持续驱动公司发展

公司研究报 告计算机计算机设备 业绩短期承压，创新业务持续驱动公司发展 2022-08-15 公司点评报告 增持/维持海康威视(002415) 目标价：48 昨收盘：33.41 走势比较 3% 21/8/16 21/10/16 21/12/16 22/2/16 22/4/16 22/6/16 太(7%) 平(16%) 洋(26%) 证(35%) 券(45%) 股海康威视沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)9,433/9,176公总市值/流通(百万元)315,164/306,567司12个月最高/最低(元)57.15/30.51证相关研究报告： 券海康威视（002415）《整体业绩稳健增长， 研创新业务未来可期》--2022/04/20 究海康威视（002415）《太平洋证券-海康威报视-三季报点评：盈利能力明显提升，全告年有望保持稳健增长0》--2017/11/01 海康威视（002415）《从“看得见”到“看得懂”,技术飞跃傲视全球》--2017/04/17 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 研究助理：欧佩 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：oupei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190121090001 事件：8月13日，公司发布中报，2022年上半年实现营业收入372.58亿元，同比增长9.9%，归母净利润57.59亿元，同比下降11.14%，扣 非归母净利润56.46亿元，同比下降9.25%。2022年第二季度实现营业收入207.36亿元，同比增长4.13%，归母净利润34.75亿元，同比下降19.41%。 宏观经济影响，行业竞争加剧，盈利水平有待改善。2022年上半年国内抗疫形势严峻、全球部分国家/地区发生地缘政治问题，给全球经济发展带来了巨大的挑战。面对外部环境较大的不确定性，公司整体财务表现稳健，利润率波动较大。公司综合毛利率约43.14%，同比下滑 3.16个百分点；净利率为16.48%，同比下滑3.74个百分点。毛利率方面，主业建造工程毛利率下滑较多，同比下跌11.5个百分点；其次是主业产品及服务下滑2.88个百分点；创新业务毛利率下滑较小，约 1.39个百分点。毛利率短期承压较大主要原因，除了会计准则的变化外（2021年年底开始，运费由销售费用调整为成本），一是因为全球供应链冲击带来的缺货、涨价的影响，二是疫情导致行业竞争加剧。而为应对经营环境的不确定性，保障未来业务的有序推进，公司的库存也达到了较高水位，约206.75亿元，同比增长37%。未来公司将严格控制存货库龄管理，以降低高库存风险。 业务发展需求，费用端增长较大。销售/管理/研发费用分别为45.37/ 12.00/46.75亿元，同比+8.25%/+36.28%/+20.56%。报告期内，公司 完成了2021年限制性股票计划的授予，产生了约3.2亿元的股权激励费用。同时，创新业务的高速发展也是由大量的研发投入所支撑的，包括研发人员的增加和涨薪；公司为了匹配当前经济环境，保持费用端的平稳，5月初便开始管理控制人员编制的增长速度。公司将持续优化投入与产出的节奏，聚焦主业及重点业务的投资与研发，为未来长远战略布局奠定坚实基础。另外，公司财务费用约-7.85亿元，同比下降541.07%，主要因为汇率波动而产生的4.9亿元汇兑收益。 境内业务短期承压，境外业务表现良好。境内主业方面，上半年三大事业群PBG/EBG/SMBG分别实现69.75/68.31/62.86亿元，同比变动-1.4%/+2.58%/+3.97%。其中公共服务市场所投入的项目受疫情 封城影响较大，项目推进有所减缓；随着疫情逐渐好转，ToB端和ToG 业绩短期承压，创新业务持续驱动公司发展 2 公司点评报告P 端的需求和项目推进都将快速恢复增长。相比境内，由于海外较早从疫情管控中开放，经济恢复较快，公司海外业务表现十分强势。其中境外收入约117.13亿元，同比增长23.72%；境外主业收入96.86亿元，同比增长18.89%。 创新业务维持高增水平，持续驱动公司发展。创新业务部分贡献营业收入70.08亿元，同比增长25.62%；其营收占比持续攀升，2022年上半年占营收比重已达18.81%，同比增长2.35个百分点。其中，ToC端受经济疲软影响业绩增速放缓，智能家居、智慧存储分别同比增长 4.74%和7.05%；而机器人、热成像和汽车电子业务增速远高于C端业务，分别为44.75%、32.21%和49.23%。随着下半年经济逐渐向好，ToC和ToB端的需求回升，有望拉动公司全年业绩复苏。 萤石网络首发过会，机器人拟分拆上市，创新业务持续突破。2022年6月7日，海康威视所属子公司萤石网络获得科创板上市审核通过，6 月11日公司再次发布公告拟分拆上市子公司海康机器人，以上两大子公司均属于海康威视创新业务阵营。萤石网络主要产品包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人等。2019-2021年，萤石收入分别为23.64、30.79、42.38亿元，年复合增速约33.89%；归母净利润分别为2.11、3.26、4.50亿元，年复合增速约46.04%。海康机器人主要从事机器视觉和移动机器人的硬件产品和算法软件平台的设计、研发、生产、销售和增值服务。2019-2021年分别实现营收8.52亿元、15.52亿元和27.40亿元，年复合增速约79.33%，2019- 2021年归母净利润分别为0.3亿元、0.8亿元和4.9亿元，年复合增速约304.15%。以上两大子公司通过分拆上市拓宽其融资渠道，有利于进一步加大智能家居和机器人两大领域的研发投入，提升子公司的专业化经营水平和行业竞争力。更值得一提的是，公司八大创新业务中两大子公司均有机会成功上市，足以证明公司极强大的孵化和培育能力，后续其他细分领域也有望得到全力支持和充分开拓，未来公司成长空间广阔。 盈利预测和投资评级：给予增持评级。海康威视面对复杂的外部环境及国内疫情反复的影响，业绩短期承压，但随着下半年国内疫情得到有效控制，经济逐步回暖，公司业绩有望恢复增长，尤其是境内主业三大事业群将快速回升。同时，随着子公司萤石和机器人相继上市，提振了其他创新业务的信心，公司未来将持续推进创新业务的投资布局，在为主业带来技术、业务、供应链等方面更多协同的同时，为公司注入源源不断的增长动能。我们预估公司2022-2024年净利润分别 为170.59亿元、197.81亿元和236.42亿元，当前市值对应估值分别 为18.48倍、15.93倍和13.33倍，给予公司增持评级。 业绩短期承压，创新业务持续驱动公司发展 3 公司点评报告P 风险提示：（1）全球疫情持续，宏观经济剧烈波动风险；（2）行业竞争加剧；（3）创新业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)81420 89399 103614 123083 （+/-%）28.21 9.80 15.90 18.79 净利润(百万元）16800 17059 19781 23642 （+/-%）28.02 (0.39) 15.96 19.52 摊薄每股收益(元)1.78 1.81 2.10 2.51 市盈率(PE)18.76 18.48 15.93 13.33 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩短期承压，创新业务持续驱动公司发展 4 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 35,460 34,722 47,858 50,697 58,583 营业收入 63,503 81,420 89,399 103,614 123,083 应收和预付款项 24,098 28,563 34,599 38,600 48,349 营业成本 33,958 45,329 50,019 57,661 68,299 存货 11,478 17,974 14,525 22,939 21,436 营业税金及附加 416 561 616 714 849 其他流动资产 3,727 4,760 1,434 2,057 2,345 销售费用 7,378 8,586 9,119 10,703 12,554 流动资产合计 74,763 86,019 98,416 114,294 130,714 管理费用 8,169 10,384 10,728 12,434 14,770 长期股权投资 864 982 1,102 1,235 1,394 财务费用 396 (133) (115) (287) (399) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (363) (448) (10) 92 101 固定资产 5,876 6,696 7,834 7,123 6,682 投资收益 169 174 120 133 159 在建工程 1,425 2,323 640 1,021 921 公允价值变动 85 (38) 15 19 20 无形资产 1,526 1,507 1,327 1,147 968 营业利润 15,196 18,440 20,453 23,725 28,364 长期待摊费用 109 158 96 26 29 其他非经营损益 77 28 43 44 44 其他非流动资产 4,139 6,180 1,765 2,029 2,295 利润总额 15,273 18,468 20,497 23,768 28,409 资产总计 88,702 103,865 111,180 126,875 143,002 所得税 1,595 957 3,054 3,542 4,234 短期借款 3,999 4,075 4,175 4,287 4,437 净利润 13,678 17,511 17,443 20,226 24,174 应付和预收款项 20,804 25,117 23,989 29,312 31,635 少数股东损益 293 710 384 445 532 长期借款 1,961 3,284 3,314 3,347 3,383 归母股东净利润 13,386 16,800 17,059 19,781 23,642 其他负债 7,458 5,993 4,733 3,858 4,206 负债合计 34,222 38,470 36,211 40,804 43,661 预测指标 股本 9,343 9,336 9,336 9,336 9,336 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 4,057 4,381 4,381 4,381 4,381 毛利率 46.53% 44.33% 44.05% 44.35% 44.51% 留存收益 40,394 49,744 58,935 69,592 82,329 销售净利率 21.54% 21.51% 19.51% 19.52% 19.64% 归母公司股东权益 53,794 63,461 72,651 83,308 96,046 销售收入增长率 10.14% 28.21% 9.80% 15.90% 18.79% 少数股东权益 685 1,934 2,318 2,763 3,295 EBIT增长率 11.09% 20.70% 12.03% 15.51% 19.63% 股东权益合计 54,480 65,395 74,969 86,071 99,341 净利润增长率 9.73% 28.02% (0.39%) 15.96% 19.52% 负债和股东权益 88,702 103,865 111,180 126,875 143,002 ROE 0.25 0.26 0.23