跟踪报告之七：22H1稳步提升，22Q3业绩超预期增长

2022年8月28日 公司研究 22H1稳步提升，22Q3业绩超预期增长 ——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之七 买入（维持） 当前价：38.70元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523679 caiweiwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)70.85 总市值(亿元)：2,742.07 一年最低/最高(元)：25.53/51.15近3月换手率：74.45% 股价相对走势 37% 20% 4% -13% -30% 08/2111/2103/2206/22 立讯精密沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 27.86 23.60 18.43 绝对 24.60 26.89 4.32 资料来源：Wind 相关研报22Q1和21Q4收入快速成长，内生外延发力汽车业务——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之六（2022-05-02） 22Q1业绩符合预期，智能车、Watch和iPhone组装将驱动公司快速成长——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之五 （2022-04-08） 要点 事件： 公司发布2022年半年度报告和2022年第三季度业绩预告，2022H1公司实现营收 819.61亿元，同增70.23%，实现归母净利润37.84亿元，同增22.49%；2022年前三季度预计实现归母净利润60.97亿元-65.66亿元，同比增长30%-40%。 点评： 营收保持快速增长，盈利能力环比回升。受消费电子、通信设备等业务带动，公司成长动力充沛，2022H1实现营收819.61亿元，同增70.23%，其中2022Q2公司实现营收403.61亿元，同比增长48.78%。归母净利润方面，22H1为37.84亿元，同比增长22.49%；其中22Q2实现归母净利润19.81亿元，同比增长13.85%。受国内与越南疫情导致物流和管理成本上升、以及原材料成本再度抬升等影响，22H1毛利率同比下降3.72pct至12.47%，但22Q2单季度毛利率为13.15%，较22Q1的11.81%环比提升1.34pct，盈利能力有所改善。 研发投入持续扩大，控费成效显著。22H1/22Q2公司研发费用分别为36.39亿元 /19.51亿元，同比增长38.41%/53.98%，研发持续投入成就竞争优势。控费方面 公司22H1三费比率合计3.04%，同比下降1.42pct，其中，销售/管理/财务费用分别为3.69亿（YOY3.69%）/18.71亿（YOY25.13%）/2.52亿（-14.59%）， 管理费用增长系人员薪酬增加所致，财务费用下降系借款利息增加以及汇率变动所致。 22Q3业绩预告增长势头强劲。2022Q1-Q3公司预计实现归母净利润60.97亿元 -65.66亿元，同比增长30%-40%，2022Q3预计实现归母净利润23.13亿元-27.81亿元，同比增长44.49%-73.80%，单季度同比增速将显著高于22Q1/22Q2的33.63%/13.85%。我们认为Q3起疫情对供应链冲击逐步缓解，并伴随大客户下半年新品发布带动消费电子产品需求提升，公司在收入端和盈利端有望同步迎来提振。 消费电子业务：业绩表现亮眼，大客户新品发布激发增长动能。2022H1公司消费电子业务保持高增速，同比增长73.15%至699.46亿元。我们看好公司未来不断夯实“部件-模组-整机”垂直供应能力、并持续扩张下游产品品类；同时我们认为短期内、苹果业务仍会是公司核心成长动能。苹果官方宣布将于北京时间2022年9 月8日凌晨1点举行新品发布会，届时将推出iPhone14系列手机；根据中国台湾经济日报消息，目前供应商备货情况良好，苹果要求iPhone14系列备货至少与2021年（iPhone13系列）持平，即约9,000万部。我们认为公司在智能手机领域 的“零件+组装代工”一体化布局将持续推升公司业绩。零组件方面，公司于天线、 马达、声学、连接线、无线充电模组等关键零部件领域积淀已久，并于2021年控股日铠电脑切入大客户金属外观件和TopModule显示模组业务。2022H1子公司 立铠精密实现营收287.35亿元，较2021H1的98.34亿元同比大增192%，同时实现净利润5.42亿元。组装代工方面，公司2020年收购江苏纬创及昆山纬创、成功获得iPhone组装订单，根据日经亚洲消息，公司相关iPhone组装订单数量有望从 2021年的650万部提高至2022年1200万-1500万部；目前，昆山立臻精密已规划两个智能手机组装生产项目，投产后总产能共计3,282万台/年。除iPhone业务外，我们持续看好公司AirPods业务稳定贡献盈利，以及AppleWatch组装业务份额不断提高、并通过手表零组件自供提升价值量及利润率。 汽车业务：内生外延打造多元化产品矩阵，定位服务车企的Tier1厂商。公司在汽车方面已形成丰富产品线，包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱/控制等，2022H1公司汽车互联产品及精密组件业务实现21.11亿元营收，同比增长19.04%。内生方面，2022年2月公司非公开募资15亿用于新能源汽车高压连接系统产品生产建设、及5亿元用于智能汽车连接系统产品生产线建设，将进一步在智能化及新能源赛道上进行领先布局。除自身拓品类扩产能的内生发展外，公司通过并购及外部合作实现业务快速外延。公司先后收购福建源光电装、德国SuK、汇聚科技，从产品、客户、市场等方面完善汽车电子领域布局；母公司立讯有限收购德国采埃孚TRW车身控制系统业务，重点发展先进人机界面，进一步促进了汽车业务长线发展；公司还与立景集团车载摄像头业务高度协同，并与激光雷达厂商速腾聚创深度合作，加快智能驾驶传感器布局。 整车制造方面，与奇瑞集团展开深度合作。公司控股股东立讯有限收购奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权；此外，立讯精密与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，凭借奇瑞完整的技术和产品研发体系以及立讯精密丰富的ODM模式经验，正式进军整车制造领域。2022年上半年，奇瑞集团新能源汽车销量112,278辆，同比增长177.5%，基于奇瑞在新能源整车领域的深厚技术沉淀和终端品牌资源，公司有望在“三个五年”计划中逐步实现成为汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。 通信业务：新并表两家子公司带动22H1该部分收入同比翻倍高增长。公司产品布局包括电连接、光连接、射频通信、热管理和工业连接等系列，2022年，公司进行服务器等整机组装业务的布局，围绕整机加核心零部件的双线发展战略，逐步成为数据与通信的多品类综合解决方案供应商。22H1，公司通讯互联产品及精密组件实现收入36.44亿元，同比大增159%，其中包含新并表的汇聚科技10.40 亿元营收和华荣科技5.50亿元营收。 盈利预测、估值与评级：未来公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向Tier1进发驱动业绩增长，鉴于公司三季度预告业绩超预期增长，我们上调2022-2024年归母净利润至101.70 亿元（较前次盈利预测+6.69%，同下）/134.81亿元（+11.68%）/166.16亿元 （+10.61%），对应22-24年PE分别为27X、20X、17X，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险、新市场拓展不利风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 92,501.26 153,946.10 208,011.97 249,863.98 300,411.46 营业收入增长率 47.96% 66.43% 35.12% 20.12% 20.23% 净利润（百万元） 7,225.46 7,070.52 10,170.46 13,480.99 16,616.04 净利润增长率 53.28% -2.14% 43.84% 32.55% 23.26% EPS（元） 1.03 1.00 1.44 1.90 2.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.71% 20.04% 22.76% 23.61% 22.98% P/E 37 39 27 20 17 P/B 9.6 7.8 6.1 4.8 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-26；注：2020总股本为70.18亿股，2021年总股本为70.71亿股，2022-2024总股本为70.85亿股 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 92,501 153,946 208,012 249,864 300,411 营业成本 75,770 135,048 182,198 218,506 262,379 折旧和摊销 2,279 4,942 5,427 6,287 7,303 税金及附加 251 194 270 325 391 销售费用 477 790 936 1,099 1,322 管理费用 2,464 3,742 4,784 5,647 6,789 财务费用 905 555 756 644 480 研发费用 5,745 6,642 8,528 10,269 12,467 投资收益 648 689 504 614 602 营业利润 8,168 8,167 11,502 15,061 18,432 利润总额 8,136 8,143 11,474 15,033 18,404 所得税 645 322 803 1,052 1,288 净利润 7,491 7,821 10,670 13,981 17,116 少数股东损益 266 750 500 500 500 归属母公司净利润 7,225 7,071 10,170 13,481 16,616 EPS(元) 1.03 1.00 1.44 1.90 2.35 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 6,873 7,285 15,532 18,692 22,424 净利润 7,225 7,071 10,170 13,481 16,616 折旧摊销 2,279 4,942 5,427 6,287 7,303 净营运资金增加 4,249 5,530 6,224 5,792 6,928 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 70,013 120,572 135,302 155,408 180,357 货币资金 10,528 14,205 20,801 24,986 30,041 交易性金融资产 3,160 2,107 2,634 2,370 2,502 应收账款 13,839 31,623 31,046 37,292 44,836 应收票据 261 308 416 500 601 其他应收款（合计） 408 598 832 999 1,202 存货 13,211 20,901 27,230 32,676 39,257 其他流动资产 1,804 2,161 2,702 3,120 3,626 流动资产合计 43,396 72,309 86,207 102,600 122,852 其他权益工具 138 236 236 236 236 长期股权投资 1,209 1,126 1,126 1,126 1,126 固定资产 19,761 34,113 36,052 38,799 41,807 在建工程 1,596 3,685 3,964 4,473 5,605 无形资产 1,265 2,223 2,179