2022年中报点评：景气上行趋势明确，国际化与多元化战略持续推进

研究助理：于一铭 事件概述：2022年8月26日，公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入63.91亿元，同比增长46.87%；实现归母净利润5.25亿元，同比增长9.65%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比增长188.05%。 上半年收入创历史新高，扣非净利润实现翻倍以上增长。 截至2022年6月，三大运营商均完成普通光缆集采，根据CRU数据，此次采购总量相比前次集采提升约17%，反映了行业下行周期结束后，国内需求的企稳回升，同时由于前期极端价格水平带来的行业产能被迫出清，供需两侧改善造成集采产品平均价格水平明显提升。作为行业头部企业，公司紧抓市场改善的机遇，在运营商集采中获得了领先的份额水平，实现了业绩的快速增长。 收入端，公司22H1实现营收63.91亿元，同比增长46.87%，Q2实现营收34.1亿元，同比增长39.75%，并连续两个季度创营收新高。利润端，公司22H1实现归母净利润5.25亿元，同比增长9.65%，主因21Q2发生大额公允价值变动损益，致当期高基数，22H1扣非归母净利润为4.63亿元，同比增长188.05%，Q2扣非归母净利润为3.06亿，同比增长254.50%。 供需改善与降本增效双重驱动下，毛利率显著提升。 收入端，行业供需紧平衡致集采与散纤价格改善，经营压力有所缓解。成本端，公司进一步完善OVD和VAD预制棒工艺生产效率，克服预制棒、光纤及光缆部分原材料价格上涨的压力；22年7月公司光棒专利获荣获第二十三届中国专利奖银奖，使用该专利生产的预制棒尺寸大、单根拉丝长度长、制作效率高，工艺简单灵活，制造成本较低，有效提升生产效率。上述两重因素叠加下，公司上半年毛利率为22.46%，相比2021年度提升近3pct，22Q2单季度毛利率已达24.23%，为20Q2以来单季度最高水平。 国际化战略卓有成效，海外收入占比持续提升，产能部署加快完善。 根据CRU报告，22H1全球光缆需求增长约8.1%，达到2.60亿芯公里，随着发达国家5G网络的加速部署及发展中国家光纤入户、4G网络的建设需求，海外市场有望保持可持续增长，因此我们认为出海是公司未来发展的重中之重。公司22H1实现海外业务收入21.86亿元，同比增长53.12%，收入占比达34.20%，较21全年提升1.44pct。 为应对高企的运费、国际运力、贸易保护与目标市场汇率波动等问题，同时与国内业务实现良好协同，公司持续完善海外本地化产能布局，22H1公司位于印度尼西亚的光缆厂已完成产能扩充、位于波兰的光缆厂已完成第一批订单交付、2021年收购的长飞宝利龙（巴西）光缆产线的建设按进度进行。此外，公司在菲律宾、秘鲁、墨西哥等海外通信网络工程项目亦在持续稳步推进。 布局四大领域，多元化业务静待花开。 上半年，公司抓行业发展机遇，完善了在化合物半导体、光模块与光器件、工业激光器、海缆工程等主要多元化领域的战略布局。 化合物半导体：公司于2022年5月完成了对芜湖启迪半导体有限公司及芜湖太赫兹工程中心有限公司的收购与整合，并已将收购后的标的公司更名为安徽长飞先进半导体有限公司（公司直接持股37.78%）。长飞先进半导体主要从事以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体产品的工艺研发和制造，具备从半导体材料外延生产、芯片和器件制造到模块封装测试的专业化代工生产能力和技术研发能力，具有完整的6英寸产线设备和先进的配套系统，主要为新能源汽车供应碳化硅功率器件。公司将投入集团战略资源，致力于将长飞先进半导体打造成国内领先的化合物半导体企业。 光模块与光器件：公司于2022年7月完成了对博创科技股份有限公司的收购，在光模块与光器件领域的多元化布局取得阶段性成果（公司持股12.75%，实际可支配表决权为25.43%）。本次收购有助于发挥公司光纤光缆主业与博创科技的协同效应，进一步完善光通信布局，为客户提供更为全面的产品与服务。 工业激光器：公司整合相关产业链资源，成立了长飞光坊（武汉）科技有限公司（公司直接持股40.79%，合计持有53.95%表决权），后者拥有工业激光器用特种光纤、泵浦封装、高功率光栅等激光器核心器件和组件的关键技术。在工业制造领域，激光器加工替代传统加工、光纤激光器替代其他激光器趋势明显，长飞光坊将利用其垂直整合优势，提供高品质、差异化、定制化光纤激光解决方案，实现业务拓展。 海洋工程领域：公司与宝胜科技创新股份有限公司合资设立的子公司宝胜长飞海洋工程有限公司（公司持股70%），为电网输配电系统和海底电力配送、信号传输及海洋工程开发提供产品与服务。在我国“双碳”战略部署背景下，海上风电装机容量有望持续提升。根据长飞中报，该公司目前正在进行相关安装船只的建造及专业人员的配置，相关在建工程约5.39亿元，有望在2022年内初步形成安装及敷设能力，取得市场突破。 费用管控良好，规模效应凸显。 公司Q2销售、管理、研发费用率分别为2.57%、4.59%、5.30%，同比分别-3.46pct、-2.05pct、+0.42pct，环比分别-0.29pct、0.48pct、+0.64pct。研发费用率提升主因为公司加大了先进光棒生产工艺的研发投入力度，2022年公司因发明专利“ZL201410708948.2一种VAD法制备光纤预制棒的装置及方法”荣获中国专利银奖，也是公司第三次荣获中国专利奖；2005年至今，公司共获得三次国务院颁发的国家科技进步二等奖，是国内光纤光缆行业获得的最高级别国家科技进步奖；也是光纤光缆行业唯一一家三次荣获国家科技进步二等奖的企业。而销售管理费用偏刚需，绝对值同比提升不显著，也体现了规模效应下公司盈利水平具备较大的改善空间。 下半年如何展望？ 收入端，移动新一轮普缆集采在即，我们认为量价均有望保持良性增长，同时海外需求仍然旺盛；成本端，光缆原材料如PE聚乙烯、大宗金属铜铝等价格均出现边际改善，公司毛利率有望进一步上行；费用端，规模效应带来的利润弹性同样可观。 投资建议：看好全球范围内光纤光缆高景气，公司作为行业龙头有望充分受益，同时亦期待多元化业务提供业绩增量。预计公司22-24年归母净利润分别为11.04亿元/15.92亿元/20.72亿元， 当前市值对应PE倍数为26X/18X/14X，公司近5年估值中枢为29倍。维持“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆景气度不及预期；海外业务拓展不及预期；创新业务发展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）