2022年中报业绩点评：疫情导致业绩短期承压，汽车电子迎来重大拐点

亚太股份（002284.SZ）2022年中报业绩点评 疫情导致业绩短期承压，汽车电子迎来重大拐点2022年08月24日 事件概述：2022年8月22日，公司发布2022年半年报，2022H1实现营收16.96亿元，同比-2.51%；归母净利润0.32亿元，同比+4.39%。 疫情导致业绩短期承压，产品结构优化带动毛利率上行，汽车电子迎来重大拐点。1）业绩：受芯片短缺、原材料价格上涨、疫情等因素影响，22Q2公司实现营收7.35亿元，同比-14.13%，归母净利润0.08亿元，同比-47.42%，符合我们此前预期。分业务来看，22H1公司汽车基础制动系统/汽车电子业务营收分别达13.38/2.25亿元，同比-5.39%/+9.90%，电子业务比重达13.24%，同比 +1.49pct，占比持续提升。2）盈利能力：22H1公司综合毛利率为13.76%，同比-0.94pct，系钢板、生铁等原材料大幅涨价所致。其中基础制动业务毛利率达13.53%，较2021年提升0.85pct，主要系产品结构变化，高附加值产品卡钳出货量增加所致；汽车电子业务毛利率分别达17.66%，较2021年提升1.33pct，主要系ABS等产品毛利率提升，盈利能力持续修复。3）费用：22H1公司三费费率为6.29%，同比-1.29pct，费用管控能力进一步增强；其中财务费用同比-96.4%，系2022年上半年公司结构性存款利息收入较多所致；此外，22H1公司研发投入0.93亿元，同比+15.43%，研发费用率达5.51%，同比+0.86pct，高研发投入加速项目定点和量产，长期成长确定性进一步提升。 基础制动业务周期向上，客户结构持续优化，汽车电子业务多点开花助力公司进入高增长期。公司作为制动系统龙头，产能释放正当时。基础制动器21年实现大众、通用、日产及本田项目量产，并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点，公司客户结构持续优化，市占率有望进一步提升。同时公司是国内最早研发并产业化ABS的企业，EPB和ESC于2016年量产，IBS于2020年量产。当前公司电子业务新客户多点开花，全面提速。现已获得长城汽车ESC、ABS及EPB定点，东风汽车ESC及EPB定点，一汽红旗、零跑汽车及一汽解放的EPB定点。上半年，公司积极开拓市场，获吉利、长安、长城、零跑多家整车厂项目定点，新量产项目22个，新启动项目68个（21个汽车电子控制系统项目），项目持续开拓，汽车电子产品有望持续放量，带动公司营收及利润重回历史高位水平。此外，公司全产业链布局无人驾驶，提供从感知、决策到线控制动（IBS\ESC）的能够实现L2++的ADAS系统方案。目前，公司第二代one-box量产化产品样件已经试制完成，公司还在研发非解耦式电子助力制动系统EBB，和紧凑型one-box（iEHB)计划2022年不少于6个车型匹配，2023年冬标后开始量产。one-box提升公司产品竞争力，有望助力公司实现核心汽车电子产品进口替代。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润1.22/1.99/3.05亿元，当前市值对应2022-2024年PE为64/39/26倍。公司电子业务持续放量，作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格波动致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3631 4187 5466 7349 增长率（%） 24.3 15.3 30.5 34.4 归属母公司股东净利润（百万元） 44 122 199 305 增长率（%） 168.4 178.3 62.7 53.2 每股收益（元） 0.06 0.17 0.27 0.41 PE 179 64 39 26 PB 2.9 2.8 2.7 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月23日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.63元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 研究助理郭雨蒙 执业证书：S0100122070027 邮箱：guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.亚太股份（002284.SZ）2022年一季报点评：单季利润再创新高，业绩拐点持续兑现-2022/04/30 2.亚太股份（002284.SZ）2021年年报点评:制动王者淬炼涅槃，汽车电子业务迎来黄金期 -2022/04/20 3.亚太股份（002284.SZ）21年业绩快报&2 2Q1业绩预告点评:2022Q1业绩超预期，拐点已至，业绩反转在即-2022/04/07 4.亚太股份（002284.SZ）公司事件点评：客户持续突破，汽车电子进口替代提速-2022/02/08 5.亚太股份（002284）业绩预告点评：业绩大级别拐点已至，汽车制动王者归来-2022/01/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3631 4187 5466 7349 成长能力（%） 营业成本 3141 3447 4420 5909 营业收入增长率24.29 15.33 30.55 34.43 营业税金及附加 17 33 44 59 EBIT增长率175.80 104.72 90.81 47.88 销售费用 61 126 164 220 净利润增长率168.37 178.28 62.74 53.24 管理费用 178 220 287 386 盈利能力（%） 研发费用 170 230 301 404 毛利率13.49 17.68 19.13 19.59 EBIT 64 131 250 370 净利润率1.27 2.99 4.19 4.78 财务费用 15 49 48 47 总资产收益率ROA0.75 1.92 2.79 3.67 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE1.64 4.41 6.81 9.68 投资收益 0 1 7 10 偿债能力 营业利润 50 132 270 415 流动比率1.78 1.77 1.75 1.69 营业外收支 1 2 1 1 速动比率1.46 1.45 1.42 1.36 利润总额 51 134 271 415 现金比率0.76 0.66 0.58 0.54 所得税 5 9 42 64 资产负债率（%）53.70 55.84 57.94 60.67 净利润 46 125 229 351 经营效率 归属于母公司净利润 44 122 199 305 应收账款周转天数60.95 70.00 70.00 70.00 EBITDA 285 388 514 641 存货周转天数75.26 79.78 79.10 79.10 总资产周转率0.62 0.66 0.77 0.88 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1566 1642 1762 2135 每股收益0.06 0.17 0.27 0.41 应收账款及票据 626 846 1289 1733 每股净资产3.63 3.75 3.96 4.27 预付款项 10 17 22 30 每股经营现金流0.64 0.32 0.39 0.77 存货 648 753 958 1281 每股股利0.10 0.04 0.07 0.10 其他流动资产 830 1108 1276 1522 估值分析 流动资产合计 3679 4366 5308 6701 PE179 64 39 26 长期股权投资 110 101 95 89 PB2.9 2.8 2.7 2.5 固定资产 1602 1524 1433 1330 EV/EBITDA26.42 19.24 14.27 10.87 无形资产 147 141 135 129 股息收益率（%）0.94 0.39 0.63 0.97 非流动资产合计 2190 2002 1806 1606 资产合计 5869 6369 7114 8307 短期借款 311 311 311 311 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1658 2044 2576 3443 净利润46 125 229 351 其他流动负债 98 116 150 201 折旧和摊销221 256 264 270 流动负债合计 2067 2472 3037 3955 营运资金变动129 -206 -255 -103 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流470 233 291 569 其他长期负债 1085 1085 1085 1085 资本开支-134 -58 -54 -55 非流动负债合计 1085 1085 1085 1085 投资0 -9 -13 -14 负债合计 3152 3557 4122 5040 投资活动现金流-170 -66 -60 -59 股本 738 738 738 738 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 40 43 73 120 债务募资152 0 0 0 股东权益合计 2717 2812 2992 3267 筹资活动现金流-149 -91 -110 -137 负债和股东权益合计 5869 6369 7114 8307 现金净流量150 76 121 373 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司