2022年中报点评：疫情导致短期承压，工业软件大有可为

中望软件（688083）2022年中报点评 / 疫情导致短期承压，工业软件大有可为 挖掘价值投资成长 2022年08月10日 / 【投资要点】 公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营业收入1.94亿元，同比减少5.73%，实现归母净利润-0.36亿元，同比减少174.79%，实现扣非净利润-0.69亿元，同比减少524.69%，经营活动净现金流为-1.05亿元。 局地疫情扰动，费用增加致业绩短暂承压。由于疫情反复，公司长三角及京津冀地区业务受到疫情影响，公司收入小幅下滑。公司加大研发与销售团队建设力度，研发与销售人员数量增加的同时提升员工薪酬待遇，本期研发和销售人员的薪酬福利费较21H1分别增加3070万元和3399万元，2021年9月实施的股权激励计划于本期新增股份支付费用960万元，导致公司经营性净现金流和净利润水平暂时面临压力。 3D教育增长，核心技术不断强化。上半年公司继续强化产品的关键核心技术，2DCAD产品优化了图形并行生成、空间索引、图形数据库、跨平台COM替代等技术，突破局部显示刷新技术，不断提升产品性能优势，向信创生态的移植更为便利。ZW3D产品完成1次产品新版本发布，三维几何建模引擎技术、三维参数化设计引擎技术、大场景装配设计支撑技术等技术得到强化，产品竞争力持续提升。从收入结构来看，境内商业市场实现营收1.19亿元（-1.54%），教育市场实现营收 0.41亿元（-2.54%），ZWCAD和ZW3D分别实现营收0.80亿元（-1.70%）和0.37亿元（-3.04%），商业市场拓展受到企业预算收紧的影响。3D教育产品同比增长24.49%至0.14亿元，境外市场受全球经济冲击的影响，同比下滑11.60%。 工业软件大有可为，扛鼎国产替代重任。工业软件是我国《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》的重点环节，根据IDC统计2021年数据，中国制造业CAD市场和中国制造业3DCAD市场中，公司分别以11.4%和3.9%的市场份额位列第四，仅次于达索、西门子、欧特克等海外工业软件厂商。公司拥有过硬的研发实力，产品具备海内外市场的竞争力，通过与中交集团等标杆大客户的合作不断深化行业认知，完善细分行业的解决方案，提升产品的生态价值，作为我国自主工业软件的龙头企业，将肩负国产替代重任，尽享时代发展红利。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 8/1010/1012/102/104/106/108/10 9.02% -6.10% -21.23% -36.35% -51.48% -66.60% 中望软件沪深300 基本数据 总市值（百万元)20696.24 流通市值（百万元)10632.57 52周最高/最低（元）613.89/175.01 52周最高/最低（PE）265.12/68.53 52周最高/最低（PB）76.22/4.08 52周涨幅（%）-39.46 52周换手率（%）223.54 相关研究 《教育市场表现亮眼，全年高速增长》 2022.04.15 《短期扰动不改长期发展向好》 2021.10.26 《业绩增长，远景可期》 2021.08.10 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内研发设计类工业软件的龙头企业，有望在国产化、数字化的共同推动下迈上发展新台阶。由于局地疫情扰动，企业及教育单位支出有所收缩，我们小幅下调此前的盈利预测，预计2022-2024年，公司营业收入分别为7.83/10.51/14.19亿元，归母净利润分别为2.04/2.83/3.83亿元，EPS分别为2.36/3.26/4.42元，对应PE分别为108/78/57倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 618.68 782.71 1051.03 1418.55 增长率(%) 35.65% 26.51% 34.28% 34.97% EBITDA（百万元） 176.60 247.57 350.04 476.52 归母净利润（百万元） 181.65 204.14 282.89 382.80 增长率(%) 50.89% 12.38% 38.57% 35.32% EPS(元/股) 3.13 2.36 3.26 4.42 市盈率（P/E） 111.77 107.60 77.65 57.38 市净率（P/B） 10.78 7.22 6.61 5.92 EV/EBITDA 120.02 86.21 60.36 43.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游客户预算收缩风险； 技术突破不及预期风险； 重点大客户流失风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 514.06713.33998.571373.57 存货 2.35 3.02 4.07 5.27 流动资产应收及预付 非流动资产 442.46527.89612.72698.29 固定资产 63.09 92.02119.37147.54 无形资产 277.28331.28386.28441.28 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3117.323456.863899.614450.79 短期借款 0.00 52.00120.00180.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 206.14260.46345.35445.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 84.02 84.02 84.02 84.02 实收资本 61.94 86.67 86.67 86.67 留存收益 354.36558.78841.961225.08 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2674.86 115.67 2042.78 27.74 12.97 61.38 220.94 14.80 84.02 0.00 304.96 2397.09 2812.36 2928.97 153.03 2059.60 27.74 12.97 63.88 331.33 18.87 84.02 0.00 415.35 2397.09 3041.51 3286.89 202.47 2081.78 27.74 12.97 66.36 490.89 25.54 84.02 0.00 574.91 2397.09 3324.70 3752.50 264.51 2109.15 27.74 12.97 68.76 658.95 33.19 84.02 0.00 742.98 2397.09 3707.81 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3117.32 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 3456.86 3899.61 4450.79 营业成本 13.15 17.22 23.30 30.29 销售费用 266.94332.65431.97581.60 研发费用 202.90258.29348.94472.38 资产减值损失 -0.32 -0.28 -0.30 -0.31 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 17.47 23.48 31.53 42.56 其他收益 80.87104.10140.84191.50 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.00 2.24 2.50 2.67 利润总额 201.59225.57312.58422.99 净利润 181.65204.14282.89382.80 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 181.65204.14282.89382.80 少数股东损益 EBITDA 618.68 8.43 56.18 -1.01 33.74 0.10 202.00 2.41 19.94 0.00 176.60 782.71 9.78 71.38 -5.07 0.00 0.08 225.83 2.50 21.43 0.00 247.57 1051.03 13.14 96.17 -3.19 0.00 0.11 312.87 2.79 29.70 0.00 350.04 1418.55 17.73 130.51 -3.29 0.00 0.14 423.23 2.91 40.18 0.00 476.52 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 187.37 212.80 316.75 423.50 净利润 181.65 204.14 282.89 382.80 折旧摊销 26.60 27.07 40.65 56.83 营运资金变动 23.90 3.54 18.89 17.45 其它 -44.78 -21.95 -25.68 -33.58 投资活动现金流 -2262.43 -89.20 -94.13 -99.94 资本支出 -273.78 -110.18 -123.18 -140.10 投资变动 -2030.34 0.00 0.00 0.00 其他 41.69 20.98 29.05 40.16 筹资活动现金流 2116.15 75.66 62.63 51.43 银行借款 0.00 52.00 68.00 60.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2192.07 24.73 0.00 0.00 其他 -75.92 -1.07 -5.37 -8.57 现金净增加额 38.87 199.27 285.25 375.00 期初现金余额 474.97 514.06 713.33 998.57 期末现金余额主要财务比率 513.84 713.33 998.57 1373.57 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 35.65% 26.51% 34.28% 34.97% 营业利润增长 47.71% 11.80% 38.54% 35.27% 归属母公司净利润增长 50.89% 12.38% 38.57% 35.32% 获利能力（%）毛利率 97.87% 97.80% 97.78% 97.86% 净利率 29.36% 26.08% 26.92% 26.99% ROE 6.46% 6.71% 8.51% 10.32% ROIC 4.74% 6.37% 8.04% 9.67% 偿债能力资产负债率（%） 9.78% 12.02% 14.74% 16.69% 净负债比率 - - - - 流动比率 12.11 8.84 6.70 5.69 速动比率 12.04 8.78 6.64 5.64 营运能力总资产周转率 0.20 0.23 0.27 0.32 应收账款周转率 6.08 5.79 5.89 6.08 存货周转率 263.09 259.29 258.02 269.21 每股指标（元）每股收益 3.13 2.36 3.26 4.42 每股经营现金流 2.16 2.46 3.65 4.89 每股净资产 32.45 35.09 38.36 42.78 估值比率P/E 111.77 107.60 77.65 57.38 P/B 10.78 7.22 6.61 5.92 EV/EBITDA 120.02 86.21 60.36 43.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能