业绩超预期，精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，强调“强推”评级

公司研究 证券研究报告 物流综合2022年08月26日 海晨股份（300873）2022年中报点评 业绩超预期，精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，强调“强推”评级 强推维持） 目标价：43.8元 当前价：30.41元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)21,333.33 已上市流通股(万股)10,749.37 总市值(亿元)64.87 流通市值(亿元)32.69 资产负债率(%)17.88 每股净资产(元)10.27 12个月内最高/最低价55.35/20.24 市场表现对比图(近12个月) 2021-08-25~2022-08-25 12% -3% -19%21/0821/1122/0122/0422/0622/08 -34% 海晨股份 沪深300 相关研究报告 《海晨股份（300873）跟踪点评：精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，上调评级至“强推”》 2022-08-10 《海晨股份（300873）2022年一季报点评：疫情影响下仍实现扣非12%增长，公司成长性被低估 2022-04-27 《海晨股份（300873）2021年报点评：2021年扣非利润增长31.4%，持续看好公司ToB供应链业务可复制性带来的想象空间》 2022-03-04 公司公告2022年中报：业绩超预期。1）公司上半年实现收入8.55亿，同比增长29.6%，归母净利2.35亿，同比增41%，扣非净利1.57亿，同比增43.5%。非经主要包括政府补助相关约0.81亿。2）分季度看：Q1-2收入分别为3.59及4.96亿，同比增速分别为18%及39.5%，归母净利分别为0.91及1.44亿，同比分别增长44.9%及39%，扣非净利分别为0.53及1.05亿，同比分别增长11.8%及67.5%。Q2业绩超预期。3）注：公司Q2确认汇兑收益约0.28亿，上年同期为损失247万元。还原该影响，公司扣非净利增速仍超30%。4）分业务收入看：上半年3C电子行业收入增速22.3%，尽管电子行业发展增速放缓，但公司市场份额不断扩大；新能源汽车行业收入同比大幅增长189.34%，充分体现景气度。5）业务量：上半年实现货运量75万吨，同比增长11.94%，报关票数40万票，同比增长14.29%；进出仓280万托，同比增长30.23%。6）在上半年公司受到疫情带来的阶段性运输受阻、网络不畅的冲击下，尤其Q2克服长三角影响，实现季度收入提速及上市以来最佳单季度业绩，充分体现公司依托移动、云、视讯、互联的供应链管理平台，能够迅速响应，统筹资 源，高效协同的能力。 核心看点1：量、价齐升驱动新能源汽车产业链收入占比不断提升。1）量：20-21年理想汽车分别交付3.26及9.05万辆，截止2022年7月，理想汽车累计出货量达到7.08万辆，同比增长83%；理想新车型L9年内将实现陆续交付， 随着理想汽车产品矩阵不断丰富，以及后续出货量的快速增加，其对供应链服务需求量也将不断增长。2）价：我们预计公司在与理想汽车良好合作基础上，有望进一步拓展单车供应链服务范围，从而提升单车收入水平。如，20-21年公司在入厂物流的基础上，新增循环取货等业务，测算来自理想汽车单车收入从20年的1001元/辆提升至21年的1063元/辆。22H1理想汽车销售6万台，同比翻倍，而公司新能源汽车行业收入增速达到189%，显著高于理想汽车销量，我们预计意味着单车收入的进一步提升。3）收入占比：我们预计22年新能源汽车行业收入占比将提升至10%以上，未来仍有快速增长的潜力。 核心看点2：在手项目奠定公司未来2-3年业绩确定性。1）我们预计公司IPO募投项目陆续投产将带来收入稳定增长，其中吴江新建自动化仓库在22年3月已正式投产，合肥物流基地一期项目预计23年8月达到可使用状态，达产后预计贡献可观收入。2）看好吴江、合肥、成渝和常州四个规划建设项目的 前景。a）吴江电子元器件及3C产品数智仓储基地项目，预计投资规模2.5亿 元，建成面积4.3万平；b）合肥新站显示玻璃物流分拨基地项目，预计投资 规模2亿元，建成面积3.6万平；c）成渝生产性供应链配套基地项目，预计投资8亿元，建成面积10万平米；d）常州新能源汽车EV智能仓储基地项目，预计投资金额10亿元，建成面积20万平。其中吴江及合肥新项目处于设计阶段即将开工建设，成渝、常州项目仍处于初步规划阶段。上述物流基地建成后公司总计将新增自有仓库面积约38万平方米，较22年6月增加73%，其中 部分将用于替代目前租赁仓，以提升服务能力。 核心看点3：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB业务大空间。21年公司成功运营康宁中国物流分拨中心（特种材料）、美的电器海外备品、备件仓等项目，证明公司具备跨行业复制的能力。而我国制造业庞大的行业规 模、可观的行业增量与较低的供应链外包比例构成了供应链服务可观的增长空间。 投资建议：1）基于22H1公司获取政府补助超过此前预期，我们上调2022-24 年盈利预测至预计实现归属净利分别为3.8、4.7及5.6亿（原预测为3.4、4.3 及5.2亿），对应22-24年EPS分别为1.8、2.2及2.6元，对应PE分别为17、14及12倍。2）维持估值方式及目标价，即以PEG定价给予23年20倍PE， 一年期目标市值93亿元，目标价43.8元，预期较现价43%空间，强调“强推”评级。 风险提示：大客户收入增速不及预期；横向业务拓展不及预期；汇率波动风险。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1468 1914 2469 3065 同比增速(%) 36.7% 30.4% 29.0% 24.1% 归母净利润(百万) 309 378 466 563 同比增速(%) 58.8% 22.3% 23.3% 20.8% 每股盈利(元) 2.32 1.77 2.19 2.64 市盈率(倍) 13 17 14 12 市净率(倍) 2 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月25日收盘价 图表1海晨股份季度业绩 亿元 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 22Q1 22Q2 营业收入 1.97 2.69 2.90 3.17 3.04 3.55 3.80 4.28 3.59 4.96 增速 22.9% 22.9% 54.3% 32.0% 31.1% 35.1% 18.0% 39.5% 营业成本 1.35 1.75 2.07 2.19 2.19 2.37 2.73 3.16 2.56 3.48 毛利 0.62 0.94 0.83 0.98 0.85 1.18 1.08 1.12 1.03 1.47 毛利率 31.5% 35.0% 28.6% 30.9% 28.0% 33.3% 28.3% 26.3% 28.8% 29.7% 销售费用率 3.0% 2.2% 2.4% 2.8% 3.3% 2.8% 2.0% 2.4% 2.7% 2.3% 管理费用率 6.1% 6.3% 5.9% 6.9% 4.6% 6.2% 5.6% 6.6% 4.0% 5.9% 财务费用率 -1.5% 0.4% 2.8% 3.8% -1.3% 1.7% -0.6% 1.7% 0.5% -6.1% 研发费用率 1.5% 1.1% 0.7% 1.9% 1.0% 1.1% 0.7% 2.4% 1.5% 1.2% 期间费用率 9.1% 10.0% 11.7% 15.5% 7.6% 11.8% 7.7% 13.2% 8.7% 3.2% 营业利润 0.46 0.75 0.51 0.66 0.74 1.27 0.98 0.81 1.20 1.77 归属净利润 0.37 0.59 0.49 0.50 0.63 1.03 0.80 0.63 0.91 1.44 yoy 25.6% 35.1% 70.3% 74.6% 64.1% 25.7% 44.9% 39.0% 非经常性损益 0.03 0.05 0.11 0.15 0.16 0.41 0.20 0.21 0.38 0.39 扣非归属净利润 0.34 0.54 0.38 0.35 0.47 0.62 0.61 0.42 0.53 1.05 yoy 37.6% 15.0% 60.4% 19.3% 11.8% 67.5% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2海晨股份季度收入（亿元）图表3海晨股份扣非归属径路（亿元） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 营业收入增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 扣非归属净利润yoy 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表4理想汽车月度交付量 资料来源：公司公告，华创证券 图表5海晨股份计划建设项目及IPO募投项目 规划项目 投资额（亿元） 面积（万平） 建设周期 进度 服务客户 吴江电子元器件及3C产品数智□仓储基地 2.5 4.3 2年 即将开工建设 电子信息产品、医疗器械等领域 合肥新站显示玻璃物流分拨基地 2 3.6 2年 即将开工建设 显示玻璃、医用玻璃、汽车玻璃等领域 成渝生产性供应链配套基地项目 8 10 1.5年 初步规划 电子信息产品、汽车零部件、航空器材等领域 常州新能源汽车EV智能仓储基地项目 10 20 初步规划 新能源汽车领域 合计 22.5 37.9 IPO募投项目 投资额（亿元） 面积（万平） 达产年收入（亿元） 单平收入（元） 达产年净利润（亿元） 吴江新建自动化仓库项目 1.38 1.48 1.42 9609 0.17 合肥智慧物流基地一期建设项目 2.59 3.19 2.72 8520 0.30 资料来源：公司公告，华创证券测算 图表6海晨股份仓储面积及增量图表7海晨股份仓储面积分布 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 730 846 1087 1533 营业收入 1468 1914 2469 3065 应收票据 1 0 0 1 营业成本 1044 1364 1719 2146 应收账款 364 467 607 763 税金及附加 7 13 15 18 预付账款 1 3 2 3 销售费用 38 50 64 80 存货 8 15 23 34 管理费用 86 112 144 179 合同资产 0 0 0 0 研发费用 20 26 35 42 其他流动资产 801 807 820 842 财务费用 7 -16 7 -2 流动资产合计 1905 2138 2539 3176 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 43 43 43 43 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 349 624 780 824 投资收益 29 9 9 10 在建工程 79 98 117 136 其他收益 84 90 80 80 无形资产 117 105 95 85 营业利润 380 465 574 694 其他