扣非业绩同比增长43.9%，持续看好公司成长性，关注新能源汽车业务放量，强调“强推”评级

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流综合 2022年10月25日 海晨股份（300873）2022年三季报点评 强推 （维持） 扣非业绩同比增长43.9%，持续看好公司成长性，关注新能源汽车业务放量，强调“强推”评级 目标价：45.1元 当前价：30.48元  公司公告2022年三季报：Q3扣非净利同比增44%。1）公司前三季度收入13.1亿，同比增长26%，归属净利3.3亿，同比增长33.6%，扣非净利2.45亿，同比增43.6%，其中22Q3实现收入4.55亿，同比增长19.6%，归母净利0.95亿，同比增17.7%，扣非净利0.87亿，同比增43.9%，扣非净利率19.2%，同比提升3.2pct。2）22Q3毛利率26.7%，同比下降1.6pct，环比下降3pct，预计主要系公司联想南方制造基地试产带来的仓库租赁成本与业务量尚未匹配导致。3）期间费用率进一步优化，在疫情散发及新项目试产情况下，公司管理及销售费用率同比改善0.3pct，环比改善0.8pct，持续体现精细化的中台管理模式优势。4）因人民币对美元贬值，测算公司22Q3预计产生汇兑收益约0.3亿（税前）。  分业务看：1）我们预计3C电子行业收入增速有所承压。受到行业景气度减弱影响，，公司第一大客户联想集团22Q3全球PC出货量同比下降16.1%（或325万台），较22Q2环比下降62万台；2）我们预计公司新能源汽车行业服务业务高景气，收入占比进一步提升。量：前三季度理想汽车出货量8.7万辆，同比增57%，其中22Q3理想汽车出货量2.65万辆，同比小幅增长，主要系车型升级迭代影响；随着理想新车型L9产能逐步提升，新产品L8预计11月初交付，预计后续出货量有望重回增长。价：我们预计公司在与理想汽车良好合作基础上，有望进一步拓展单车供应链服务范围（如循环取货等），从而提升单车收入水平。持续看好未来量、价齐升驱动公司新能源汽车产业链收入占比不断提升。预计22年新能源汽车行业收入占比将提升至10%以上，未来仍有快速增长的潜力。  在手项目奠定公司未来2-3年业绩确定性。1）我们预计公司IPO募投项目陆续投产将带来收入稳定增长，其中吴江新建自动化仓库在22年3月已正式投产，合肥物流基地一期项目预计22年底前建成，达产后预计贡献可观收入。2）看好吴江3C电子元器件数智仓储基地、合肥显示剥离物流分拨基地、成渝生产性供应链配套基地和常州新能源汽车EV智能仓储基地四个规划建设项目的前景。上述物流基地建成后公司总计将新增自有仓库面积约38万平方米，其中部分将用于替代目前租赁仓，以提升服务能力。  持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB业务大空间。21年公司成功运营康宁中国物流分拨中心 （特种材料）、美的电器海外备品、备件仓等项目，证明公司具备跨行业复制的能力。而我国制造业庞大的行业规模、可观的行业增量与较低的供应链外包比例构成了供应链服务可观的增长空间。  投资建议：1）基于汇率走势导致公司获得汇兑损益超过此前预期，我们小幅上调2022-24年盈利预测至预计实现归属净利分别为4.05、4.8、5.7亿元（原预测为3.8、4.7及5.6亿），对应22-24年EPS分别为1.9、2.25及2.69元，对应PE分别为16、14及11倍。2）维持估值方式及目标价，即以PEG定价给予23年20倍PE，一年期目标市值96亿元，目标价45.1元，预期较现价48%空间，强调“强推”评级。  风险提示：大客户收入增速不及预期；横向业务拓展不及预期；汇率波动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1468 1841 2465 3061 同比增速(%) 36.7% 25.4% 33.9% 24.2% 归母净利润(百万) 309 405 480 574 同比增速(%) 58.8% 30.8% 18.7% 19.5% 每股盈利(元) 2.32 1.90 2.25 2.69 市盈率(倍) 13 16 14 11 市净率(倍) 2 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月24日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 21,333.33 已上市流通股(万股) 10,749.37 总市值(亿元) 65.02 流通市值(亿元) 32.76 资产负债率(%) 26.58 每股净资产(元) 10.73 12个月内最高/最低价 55.35/20.24 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海晨股份（300873）2022年中报点评：业绩超预期，精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，强调“强推”评级》 2022-08-26 《海晨股份（300873）跟踪点评：精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，上调评级至“强推”》 2022-08-10 《海晨股份（300873）2022年一季报点评：疫情影响下仍实现扣非12%增长，公司成长性被低估》 2022-04-27 -37%-22%-8%7%21/1022/0122/0322/0522/0822/102021-10-25~2022-10-24海晨股份沪深300华创证券研究所 海晨股份（300873）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 海晨股份季度业绩 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 海晨股份季度收入（亿元） 图表 3 海晨股份扣非归属净利润（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 4 联想电脑全球出货量（万台） 资料来源：IDC，华创证券 海晨股份（300873）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 理想汽车月度出货量（辆） 资料来源：理想汽车官网，华创证券 海晨股份（300873）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 730 883 1128 1583 营业收入 1468 1841 2465 3061 应收票据 1 0 0 1 营业成本 1044 1325 1718 2145 应收账款 364 450 606 762 税金及附加 7 12 15 18 预付账款 1 2 2 3 销售费用 38 48 64 80 存货 8 15 23 34 管理费用 86 108 144 179 合同资产 0 0 0 0 研发费用 20 25 35 42 其他流动资产 801 805 820 842 财务费用 7 -66 17 11 流动资产合计 1905 2155 2579 3225 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 43 43 43 43 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 349 624 780 824 投资收益 29 20 20 20 在建工程 79 98 117 136 其他收益 84 90 100 100 无形资产 117 105 95 85 营业利润 380 500 593 708 其他非流动资产 74 75 73 73 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 667 950 1113 1166 营业外支出 5 7 7 7 资产合计 2572 3105 3692 4391 利润总额 381 499 592 707 短期借款 0 0 0 0 所得税 59 77 92 109 应付票据 4 21 24 26 净利润 322 422 500 598 应付账款 282 330 432 556 少数股东损益 13 17 20 24 预收款项 3 7 8 10 归属母公司净利润 309 405 480 574 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 328 366 515 607 其他应付款 12 12 12 12 EPS(摊薄)（元） 2.32 1.90 2.25 2.69 一年内到期的非流动负债 34 34 34 34 其他流动负债 59 75 96 117 主要财务比率 流动负债合计 394 479 606 755 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.7% 25.4% 33.9% 24.2% 其他非流动负债 40 40 40 40 EBIT增长率 47.9% 11.5% 40.6% 17.9% 非流动负债合计 40 40 40 40 归母净利润增长率 58.8% 30.8% 18.7% 19.5% 负债合计 434 519 646 795 获利能力 归属母公司所有者权益 2047 2478 2917 3443 毛利率 28.8% 28.0% 30.3% 29.9% 少数股东权益 91 108 129 153 净利率 22.0% 22.9% 20.3% 19.5% 所有者权益合计 2138 2586 3046 3596 ROE 14.5% 15.6% 15.8% 16.0% 负债和股东权益 2572 3105 3692 4391 ROIC 27.4% 23.1% 25.9% 24.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.9% 16.7% 17.5% 18.1% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 3.5% 2.9% 2.4% 2.1% 经营活动现金流 367 343 479 589 流动比率 4.8 4.5 4.3 4.3 现金收益 363 394 574 675 速动比率 4.8 4.5 4.2 4.2 存货影响 15 -7 -8 -11 营运能力 经营性应收影响 -88 -87 -157 -157 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 84 69 107 128 应收账款周转天数 79 80 77 80 其他影响 -6 -26 -37 -46 应付账款周转天数 82 83 80 83 投资活动现金流 -23 -320 -220 -120 存货周转天数 5 3 4 5 资本支出 -143 -321 -221 -120 每股指标(元) 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 2.32 1.90 2.25 2.69 其他长期资产变化 122 1 1 0 每股经营现金流 1.72 1.61 2.25 2.76 融资活动现金流 -46 130 -14 -14 每股净资产 9.60 11.62 13.67 16.14 借款增加 34 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -20 -44 -51 -60 P/E 13 16 14 11