2022年半年报点评：二季度业绩大幅增长，产品梯队持续壮大

2022年8月26日 公司研究 二季度业绩大幅增长，产品梯队持续壮大 ——天坛生物（600161.SH）2022年半年报点评 要点 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入18.91亿元，同比+4.37%；归 母净利润3.85亿元，同比+14.27%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+12.85%； 经营性净现金流7.65亿元，同比+21.65%；EPS0.23元。业绩符合市场预期。点评： 二季度业绩大幅增长，血浆规模稳步扩张：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入 分别为7.05/11.86亿元，同比-16.80%/+22.97%；归母净利润1.25/2.60亿元 同比-17.50%/+40.30%；扣非归母净利润1.16/2.58亿元，同比 -22.83%/+42.46%。公司Q2收入利润高速增长，主要是由于积极开拓市场，产品销量有所增加，以及2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例 变化等因素影响。2022H1，公司所属58家在营单采血浆站采集血浆1,015吨，同比增加140吨，同比增长16%。截至目前，公司上海血制睢宁浆站实现营业，在营浆站数量达59家。公司积极推进筹建浆站建设，截至2022H1，公司筹建浆站数量达23家。2022H1公司覆盖销售终端总数达21,543家，同比增长 9.08%，其中药店覆盖8,487家，同比增长15.90%；医疗机构覆盖13,056家，同比增长6.61%。 加强研发投入，产品梯队持续壮大：2022H1，公司研发费用0.58亿元，同比 +30.88%，研发费用率3.08%。公司4项完成临床研究项目成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请；4项临床试验项目成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）、注射用重组人凝血因子Ⅶa，上海血制人纤维蛋白原进展顺利。随着血制品种类持续增多，公司的血浆综合利用率有望得到提升，进一步助力业绩增长。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2022~2024年归母净利润为8.94/10.36/12.07亿元，同比+17.64%/15.90%/16.50%，按最新股本测算EPS为0.55/0.63/0.73元，现价对应PE为39/34/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：采浆量低于预期；产品研发进度慢于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,446 4,112 4,524 5,230 5,990 营业收入增长率 4.99% 19.35% 10.02% 15.60% 14.52% 净利润（百万元） 639 760 894 1,036 1,207 净利润增长率 4.57% 18.94% 17.64% 15.90% 16.50% EPS（元） 0.51 0.55 0.55 0.63 0.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.14% 9.44% 10.15% 10.67% 11.22% P/E 42 39 39 34 29 P/B 6.0 3.7 4.0 3.7 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-25（注：2020年底总股本为1,254,440,168股，2021年因非公开发行股票导致总股本变更为1,373,174,615股，2022年因公积金转增股本导致总股本变更为1,647,809,538股 增持（维持） 当前价：21.58元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)16.48 总市值(亿元)：355.60 一年最低/最高(元)：14.87/32.28近3月换手率：29.37% 股价相对走势 11% -3% -17% -30% -44% 08/2111/2103/2206/22 天坛生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.18 -3.43 -21.30 绝对 0.89 20.37 -24.42 资料来源：Wind 相关研报 疫情影响短期业绩，血制品产品梯队持续壮大— —天坛生物（600161.SH）2021年报及2022年一季报点评（2022-04-26） 业绩略超市场预期，血浆综合利用率有望提升— —天坛生物（600161.SH）2021年度业绩快报点评（2022-01-11） 1、附录 图1：公司2016~2022H1收入利润情况图2：公司2020~2022Q2单季度收入利润情况 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022H1 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 1500 1000 500 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 扣非净利润（亿元）营收YOY 归母净利YOY扣非净利YOY 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY 归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,446 4,112 4,524 5,230 5,990 总资产 7,541 11,578 12,453 13,734 15,246 营业成本 1,734 2,158 2,374 2,745 3,144 货币资金 1,748 4,330 5,371 6,243 7,377 折旧和摊销 133 139 170 209 247 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 37 47 49 57 65 应收账款 12 10 13 15 17 销售费用 249 271 295 324 356 应收票据 683 1,017 961 1,110 1,272 管理费用 257 329 341 355 368 其他应收款（合计） 17 22 22 25 29 研发费用 120 133 196 239 283 存货 2,172 2,144 1,888 1,746 1,600 财务费用 -30 -64 -118 -128 -139 其他流动资产 4 2 2 2 2 投资收益 1 12 4 4 4 流动资产合计 4,656 7,546 8,284 9,174 10,333 营业利润 1,105 1,245 1,432 1,659 1,931 其他权益工具 122 146 146 146 146 利润总额 1,105 1,241 1,427 1,654 1,927 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 162 172 204 236 275 固定资产 967 966 1,414 1,775 2,074 净利润 943 1,069 1,223 1,418 1,652 在建工程 1,030 1,623 1,480 1,373 1,292 少数股东损益 304 309 329 382 444 无形资产 252 371 414 455 496 归属母公司净利润 639 760 894 1,036 1,207 商誉 115 128 128 128 128 EPS（元） 0.51 0.55 0.55 0.63 0.73 其他非流动资产 86 292 313 313 313 非流动资产合计 2,885 4,032 4,169 4,560 4,913 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 1,510 1,311 1,100 1,099 1,116 经营活动现金流 702 980 1,425 1,530 1,788 短期借款 200 0 0 0 0 净利润6397608941,0361,207 应付账款4573687991 折旧摊销 133 139 170 209 247 应付票据 1 0 4 4 5 净营运资金增加 355 403 -68 141 158 预收账款 0 0 71 82 94 其他 -425 -321 430 144 176 其他流动负债 6 6 11 20 30 投资活动产生现金流 -620 -2,185 -286 -596 -596 流动负债合计 939 810 678 731 788 净资本支出 -608 -1,123 -220 -550 -550 长期借款 475 366 280 210 155 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -12 -1,062 -66 -46 -46 其他非流动负债 85 115 123 137 152 融资活动现金流 254 2,774 -98 -63 -58 非流动负债合计 571 501 423 368 327 股本变化 209 119 275 0 0 股东权益 6,031 10,267 11,353 12,636 14,131 债务净变化 400 -310 -87 -69 -55 股本 1,254 1,373 1,648 1,648 1,648 无息负债变化 -27 111 -124 68 73 公积金 525 3,321 3,136 3,239 3,360 净现金流 336 1,570 1,041 872 1,134 未分配利润 2,738 3,358 4,025 4,823 5,753 归属母公司权益 4,518 8,052 8,809 9,710 10,760 少数股东权益 1,513 2,215 2,544 2,926 3,370 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 49.7% 47.5% 47.5% 47.5% 47.5% 销售费用率 7.23% 6.59% 6.51% 6.20% 5.94% EBITDA率 35.3% 32.8% 31.8% 33.2% 34.0% 管理费用率 7.45% 7.99% 7.55% 6.78% 6.14% EBIT率 31.2% 29.2% 28.1% 29.2% 29.8% 财务费用率 -0.88% -1.56% -2.61% -2.45% -2.31% 税前净利润率 32.1% 30.2% 31.5% 31.6% 32.2% 研发费用率 3.48% 3.24% 4.32% 4.57% 4.73% 归母净利润率 18.5% 18.5% 19.8% 19.8% 20.2% 所得税率 15% 14% 14% 14% 14% ROA 12.5% 9.2% 9.8% 10.3% 10.8% ROE（摊薄） 14.1% 9.4% 10.1% 10.7% 11.2% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 15.9% 14.3% 14.9% 16.7% 18.4% 每股红利 0.10 0.10 0.08 0.10 0.11 每股经营现金流 0.56 0.71 0.86 0.93 1.08 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 3.60 5.86 5.35 5.89 6.53 资产负债率 20% 11% 9% 8% 7% 每股销售收入 2.75 2.99 2.75 3.17 3.63 流动比率 4.96 9.32 12.23 12.55 13.