化妆品高增延续，大健康转型持续

券 证化妆品高增延续，大健康转型持续 研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件 行业:房地产 8月26日，公司发布2022年中报：22H1公司实现营收48.35亿元，yoy 日期: 2022年08月29日 +18.88%；实现归母净利润1.89亿元，yoy-39.18%；实现扣非净利润1.90亿元，yoy-38.79%；实现经营性现金流8.88亿元，yoy- 分析师:彭毅 Tel:021-53686136 E-mail:pengyi@shzq.comSAC编号:S0870521100001 联系人:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870121120007 基本数据 最新收盘价（元）9.18 12mthA股价格区间（元）7.95-15.13 总股本（百万股）1,009.15 公无限售A股/总股本100.00% 司流通市值（亿元）92.64 点评 最近一年股票与沪深300比较 鲁商发展沪深300 % % 08/2111/2101/2204/2206/2208/22 23% 15% 8 1 -6% -14% -21% -28% -36% 74.22%。其中，22Q2实现营收33.53亿元，yoy+41.94%；实现归母净利润1.23亿元，yoy-45.45%。 简评 化妆品增长强劲，医药业务受扰动明显。分业务板块看：1）地产：22H1地产项目结算增加，实现收入32.78亿元，同比+13.20%；2）化妆品：“4+N”战略下，颐莲、瑷尔博士营收双子星快速增长，22H1业务整体实现收入10.12亿元，同比+62.31%，其中Q2同比+45%，增速有所回落（Q1同比+95.31%）。颐莲、瑷尔博士贡献绝对增量，22H1颐莲实现收入3.88亿元，同比+43.53%；瑷尔博士表现更为强势，22H1实现收入5.25亿元，同比+74.40%。3）医药：受疫情扰动，22H1实现收入2.11亿元，同比-22.15%，其中Q2同比-19.25%。4）原料及添加剂：产品产能提高、结构优化驱动营收稳步增长， 22H1实现收入1.59亿元，同比+11.01%，其中Q2同比+18.56%。 多重因素影响下，Q2盈利能力走弱。22H1公司各业务毛利率均出现下降，其中地产业务毛利率为19.79%，同降1.28pcts；化妆品业务因产品价格调整，毛利率为60.71%，同降0.86pcts；医药、原料业务因成本扰动延续毛利率下滑趋势，同降4.35pcts、4.84pcts。整体来看，公司22H1毛利率为30.91%，同降0.23pcts，其中22Q2毛利率为26.42%，同降3.63pcts，拉低H1整体盈利水平。 多维增效，发力转型。22Q2公司销售、管理、研发费用分别为3.70亿元、0.66亿元、0.33亿元，同比+32.96%、-27.52%、+18.14%；22Q2费用率均有所下降，销售、管理、研发费用率分别为11.05%、 1.96%、0.97%，同比-0.75pcts、-1.88pcts、-0.20pcts。在健康转型目标引领下，22H1公司各项业务均有发力：其中健康地产业务聚焦有 序经营，保交付促销售，健康产业运营方面，鲁商服务于7月8日在香 港联交所主板上市。生物医药板块持续受益于公司先进研发、生产能 相关报告： 《化妆品业务延续高增，地产业务纵深转型》 ——2022年04月30日 《化妆品业务加速推进，打造大健康生态平台》 ——2022年04月20日 力，其中化妆品业务集成公司多重优势，拓展能力强，业务收入占比不断提升，22H1营收占比20.94%，同增8.85pcts。颐莲补水喷雾上半年继续领跑平台行业类目，并上榜天猫消费者运营FAST榜单、“瑷尔博士”推出“闪充精华”新品一上市便荣登天猫抗皱精华热销榜TOP1。同时公司在品牌孵化、私域运营方面成立新平台及公司，将打通线上线下渠道管理模式，以科研创新和品牌打造为引擎，打造新增长曲线。 投资建议 预计2022~2024年公司营收同比增长4.5%、7.0%、7.0%，归母净利润为5.52、7.25、8.99亿元，同比增长52.5%、31.4%、23.9%，对应 EPS分别为0.55、0.72、0.89元，对应当前股价PE为16.78、12.77、10.31倍，维持“买入”评级。公司锚定健康转型目标，打造国内领先的大健康产业综合运营商，以生物医药和生态健康产业双轮驱动。随着健康地产业务轻资产转型、化妆品“4+N“品牌发展战略不断推 进，公司业绩增长将有望得到有力支撑。 风险提示 化妆品行业竞争加剧；地产业务经营风险；疫情不确定性风险；行业监管政策趋严。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12363 12916 13820 14785 年增长率 -9.2% 4.5% 7.0% 7.0% 归母净利润 362 552 725 899 年增长率 -43.3% 52.5% 31.4% 23.9% 每股收益（元） 0.36 0.55 0.72 0.89 市盈率（X） 36.81 16.78 12.77 10.31 市净率（X） 2.83 1.86 1.60 1.40 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5139 7125 8372 9463 营业收入 12363 12916 13820 14785 应收票据及应收账款 278 268 254 246 营业成本 9187 9223 9440 9622 存货 48204 45495 42676 39544 营业税金及附加 588 775 857 917 其他流动资产 5050 6659 6470 6982 销售费用 1253 1421 1658 1922 流动资产合计 58670 59548 57771 56234 管理费用 380 400 442 517 长期股权投资 730 880 1010 1120 研发费用 119 129 166 177 投资性房地产 9 9 10 11 财务费用 91 250 275 355 固定资产 1287 1385 1473 1587 资产减值损失 -196 10 4 2 在建工程 41 11 -4 -19 投资收益 201 155 111 103 无形资产 210 245 271 288 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 468 488 514 547 营业利润 678 885 1075 1329 非流动资产合计 2745 3019 3275 3534 营业外收支净额 -34 -33 -34 -35 资产总计 61415 62567 61046 59768 利润总额 644 852 1041 1294 短期借款 3219 3819 4219 4619 所得税 250 298 312 388 应付票据及应付账款 8694 8086 7655 7118 净利润 394 554 729 906 合同负债 21686 24903 24543 23574 少数股东损益 32 2 4 7 其他流动负债 17494 15782 14073 13266 归属母公司股东净利润 362 552 725 899 流动负债合计 51093 52590 50490 48577 主要指标 长期借款 3751 3151 2901 2731 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 72 72 72 72 毛利率 25.7% 28.6% 31.7% 34.9% 非流动负债合计 3823 3223 2973 2803 净利率 2.9% 4.3% 5.2% 6.1% 负债合计 54916 55813 53463 51380 净资产收益率 7.7% 11.1% 12.5% 13.6% 股本 1009 1009 1009 1009 资产回报率 0.6% 0.9% 1.2% 1.5% 资本公积 616 616 616 616 投资回报率 2.2% 3.9% 5.2% 6.3% 留存收益 2202 2754 3479 4378 成长能力指标 归属母公司股东权益 4727 4979 5805 6604 营业收入增长率 -9.2% 4.5% 7.0% 7.0% 少数股东权益 1773 1774 1778 1785 EBIT增长率 -21.1% 69.4% 29.9% 29.6% 股东权益合计 6500 6754 7583 8389 归母净利润增长率 -43.3% 52.5% 31.4% 23.9% 负债和股东权益合计 61415 62567 61046 59768 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.36 0.55 0.72 0.89 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 4.68 4.93 5.75 6.54 经营活动现金流量 6848 2847 1640 1716 每股经营现金流 6.79 2.82 1.63 1.70 净利润 394 554 729 906 每股股利 折旧摊销 102 118 137 151 营运能力指标 营运资金变动 6142 2002 496 266 总资产周转率 0.20 0.21 0.23 0.25 其他 210 173 278 393 应收账款周转率 44.52 55.50 63.95 72.05 投资活动现金流量 -452 -282 -332 -364 存货周转率 0.19 0.20 0.22 0.24 资本支出 -281 -244 -259 -291 偿债能力指标 投资变动 -67 -198 -188 -182 资产负债率 89.4% 89.2% 87.6% 86.0% 其他 -103 160 116 108 流动比率 1.15 1.13 1.14 1.16 筹资活动现金流量 -6789 -578 -62 -260 速动比率 0.17 0.19 0.22 0.25 债权融资 -2193 -600 -250 -170 估值指标 股权融资 800 0 0 0 P/E 36.81 16.78 12.77 10.31 其他 -5396 22 188 -90 P/B 2.83 1.86 1.60 1.40 现金净流量 -393 1987 1247 1092 EV/EBITDA 26.03 10.52 7.41 5.32 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12