鲁商发展是一家山东省大型国企，2018年转型实现地产+大健康产业双轮驱动。公司通过收购福瑞达医药集团和焦点福瑞达生物布局大健康领域，目前经营“瑷尔博士”、“颐莲”、“善颜”、“伊帕尔汗”、“润舒”等品牌。公司2018年以来收入加速增长，盈利质量不断改善，截止2020年公司收入、归母净利润分别为136.2亿元、6.4亿元，17-20年复合增速分别为21.7%、82.3%。公司化妆品业务主要通过瑷尔博士、颐莲贡献收入，21年前三季度收入分别达4.9亿元、4.3亿元。我们认为公司化妆品板块将持续爆发活力，主要在于：1）功能性护肤品赛道红利，根据Frost&Sullivan数据细分行业16-20年复合增速达26%，微生态护肤等新锐市场景气度更高；2）依靠福瑞达医药集团强研发背景，助力核心成分研发、产品推新升级；3）化妆
