2022年中报点评：轻资产转型成效凸显，非息收入表现亮眼

8月26日，兴业银行发布2022年中报，上半年实现营业收入1158.5亿，同比增长6.3%，归母净利润448.9亿，同比增长11.9%。加权平均净资产收益率13.6%，同比提升0.02pct。 规模扩张提速、非息增长亮眼，营收盈利增长韧性强。1H22兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.3%、1.8%、11.9%，季环比变动-0.4、2、-3.7pct，2Q单季营收、归母净利润同比增速5.9%、6.5%，季环比下滑0.8、9.1pct。 拆分业绩增速看，（1）规模对盈利贡献为19%，季环比提升4.4pct，规模扩张对业绩驱动效果显著增强；息差贡献度-17.7%，季环比下滑6.8pct，息差承压有所加大，净利息收入延续“以量补价”逻辑。（2）非息收入贡献度为15.6%，季环比提升3.9pct，主要受投资收益同比高增拉动。（3）拨备对盈利贡献度为10.5%，季环比回落8.2pct。公司信用成本受疫情等因素扰动有所提升，但伴随潜在风险逐步释放，公司前期增提拨备适度回落，仍对盈利形成显著正向贡献。总体来看，在行业经营压力加大背景下，兴业银行营收盈利仍延续稳步增长态势，资产扩张提速明显，非息增长动能较强。 资产结构持续优化，对公贷款投放维持高景气度。22Q2末，兴业银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.8%、10.6%、13.5%，季环比提升0.4、0.4、2.7pct，贷款投放对资产扩张拉动作用持续增强。上半年贷款新增3475亿，同比多增1072亿；其中，2Q单季新增约1464亿，同比多增1159亿，贷款占生息资产比重季环比提升0.6pct至53.7%，创历史新高。在信贷供需失衡背景下，公司上半年贷款增量、增速双优，跑赢大市位居同业前列。 贷款结构方面，（1）对公贷款仍为核心驱动力，2Q对公贷款（含贴现）新增1199亿，同比多增1237亿，存量占比59.6%，季环比提升0.7pct。细分投向看，制造业仍为主要行业投向，上半年新增903亿，同比多增659亿，存量占比为21.5%，季环比提升1.8pct。其中，公司对绿色供应链、半导体、生物医药等新兴产业贷款投放力度加大，2Q末公司央行口径绿色贷款余额5416亿，较年初增加约876亿。 （2）零售贷款增速有所放缓，2Q新增投放264亿，同比少增79亿，占比较上季下滑0.7pct至40.4%。具体地，公司上半年压降了住房按揭贷款集中度，更多资源向普惠型经营贷倾斜。上半年经营贷、信用卡新增投放387、193亿，分别同比多增203、109亿，构成零售贷款增长的主要驱动力。按揭新增-146亿，同比少增近529亿，占零售贷款比重较年初下滑2.3pct至57.4%。 结算性存款吸收力度加大，存贷增速差持续收窄。2Q末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为10.1%、11.7%，季环比分别下滑0.3pct，提升3.5pct，存贷增速差持续收窄。2Q单季新增存款2374亿，同比多增1509亿，占付息负债比重季环比提升2.1pct至58.1%。其中，活期存款新增1130亿，同比多增132亿，占存款比重季环比提升0.4pct至39.6%，得益于公司“商行+投行”业务模式，预计结算性存款等高稳定性资金沉淀效果持续凸显。 市场类负债方面，公司结合资产投放及流动性管理安排，适度调整主动负债吸收结构。2Q单季同业负债、应付债券分别减少944、184亿，同比分别少增2514亿，少减913亿，二者合计占付息负债比重为41.9%，季环比下滑2.1pct。其中，金融债、二级债上半年新增546、278亿，同比多增505亿，少减575亿。 反映出公司有效把握当前低利率窗口，提升长债发行力度，有效补充中长期资金来源。 NIM较年初下滑14bp至2.15%。上半年公司息差为2.15%，较年初收窄14bp。 资产端，生息资产\贷款收益率分别为4.2%、4.89%，较年初下滑16、14bp，主要受LPR连续下调、让利实体政策导向等因素影响。负债端，付息负债\存款成本率分别为2.32%、2.25%，分别较年初下滑2bp，提升3bp。在存款定期化行业背景下，公司增强结算性存款拓展力度，灵活调整市场类负债结构，上半年综合负债成本实现稳中有降。 非息收入同比增长17%，延续前期亮眼表现。上半年兴业银行非息收入同比增长17.2%，季环比提升2pct，占营收比重37.5%，季环比提升1.1pct。结构方面，（1）手续费及佣金净收入同比增速为3.5%，季环比下滑15.3pct。其中，理财业务、财富银行业务同比增长16.6%、8.4%，轻资本、弱周期业务转型持续推进。投行、银行卡和支付结算收入同比增长18.3%、9.3%，商投联动效果不断凸显。（2）净其他非息收入增速37.1%，季环比提升27.4pct。其中，投资收益同比增速78.4%，公司积极把握波段机会，优质债券资产构建交易能力持续提升。 不良率小幅提升至1.15%，风险抵补能力依然强劲。2Q末，兴业银行不良贷款率为1.15%，季环比提升5bp；逾期率1.64%，较年初提升17bp。公司上半年信用成本1.18%，较年初提升11bp。不良、逾期指标提升原因主要在于疫情扰动、经济下行等因素叠加影响下，公司信用卡业务及涉房业务不良有所增加。其中，2Q末信用卡不良率2.73%，较年初提升44bp，但季环比下降15bp，预计伴随疫情趋稳，下半年信用卡资产质量将保持平稳。2Q末公司涉房类业务不良率1.85%，但整体以表内自营资产为主，且风险分散、押品足值类按揭业务占比近70%。剩余对公融资业务项目基本分布在一线及省会城市，开发前景良好，押品足值。后续伴随各地保交楼措施落地推进，涉房类业务风险整体可控。 此外，公司逾期90天以上贷款与不良贷款比率约84%，低于90%，公司贷款风险分类偏离度较低，不良认定较为审慎。2Q末公司拨贷比、拨备覆盖率为2.89%、251.3%，季环比分别下滑0.06、17.6pct，伴随前期风险逐步释放，公司前瞻性增计拨备有序回落，整体拨备水平仍居历史高位。综合来看，公司不良、逾期指标虽有上升，但资产质量仍相对稳健，风险抵补能力仍居高位。 多元化渠道补充资本，资本安全边际较厚。2Q末，兴业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.51%、10.83%、14.26%，季环比分别下滑0.3、0.33、0.38pct。兴业银行作为第三组D-SIBs银行，执行8.25%监管资本下限要求，目前公司核心一级资本充足率距离监管红线仍有超1pct安全空间。同时，公司“轻资产、轻资本”转型导向效果持续凸显，2Q末风险加权资产同比增速为8.49%，季环比下滑6bp。此外，公司已发行落地500亿元可转债和250亿元二级债，拓展多元化渠道补充各层资本，为业绩增长提供坚实基础。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。公司基本面表现优异，经营业绩提质增效，盈利保持两位数增速。资产端信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息差维持较强韧性。公司资产质量稳健，风险抵补能力较强，同时轻资产转型成效凸显，资本内生能力持续增强，核心一级资本充足率安全边际较厚。此外，年内管理层、大股东积极增持，补充公司核心一级资本的同时也彰显出对公司长期发展的信心。为此，我们维持2022-2024年EPS预测为4.56/5.13/5.74元不变，当前股价对应PB估值分别为0.55/0.49/0.44倍，对应PE估值分别为3.92/3.48/3.11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：兴业银行营收及盈利累计增速 图2：兴业银行业绩同比增速拆分（%） 表2：兴业银行资产负债结构 图3：兴业银行净息差（测算值）走势 图4：兴业银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表3：兴业银行资产质量主要指标 表4：兴业银行资本充足率