2022年半年报点评：科技赋能经营质效，自营渠道占比提升

2022年上半年众安在线实现营业收入111.9亿，同比+14.7%；归母净利润-6.2亿，同比由盈转亏；集团总投资收益率0.9%，同比-2.3pct；综合成本率99.2%，同比-0.2pct。 投资端承压致使盈利亏损，但降本增效策略下承保利润同比+63.4%。公司自2022年1月1日起执行IFRS9，会计准则变更使得投资端波动受市场影响加剧。同时，2022年上半年受疫情和地缘政治等因素影响，公司投资收益大幅减少，以美元计价债券产生汇兑损失，集团总投资收益率同比下滑2.3pct至0.9%（净投资收益同比持平在1.2%），导致归母净利润为-6.2亿元，同比由盈转亏。但从保险主业来看，公司坚持“有质量地增长”，以科技驱动降本增效经营策略，上半年综合成本率同比下滑0.2pct至99.2%（其中费用率同比下滑7.0pct至43.0%），实现承保利润0.81亿元，同比+63.4%。 保费收入稳健增长，消费金融生态规模适度缩减。2022年上半年，众安总保费收入105.2亿元，同比+6.8%（21年同比+21.9%），其中健康生态和数字生活生态两个核心板块分别同比增长10.3%/14.2%至43.3/38.2亿元，为主要驱动力。 自21年下半年起，公司便依据宏观经济走势适度缩减消费金融生态业务规模，动态调整底层风险暴露水平，22H1该生态保费收入18.3亿元，同比-16.4%（21年同比+105.7%）。 交叉渗透+产品矩阵，自营渠道保费占比同比+6pct。公司发力打造生态间交叉渗透并不断丰富产品矩阵，依托品牌下APP、小程序、微信公众号、企业微信、移动官网、短视频号等多达30条直接触达用户的渠道，唤醒用户价值。2022年上半年自营渠道实现保费收入23.1亿元，同比+49.1%，占总保费约22.0%，同比+6pct。 研发投入持续加码，科技输出收入有所下滑。公司持续在人工智能、区块链、云计算、大数据和生命科技等前沿技术板块布局，通过科技重塑保险价值链各个环节。22H1研发投入6.6亿元，同比+35.4%，增幅较21年扩大10.9pct。同时，公司22H1科技输出收入2.3亿元，同比-12.0%（21年同比+42.5%），主要受上半年疫情反复导致业务拓展和现场交付等受到短期影响，以及公司主动调整业务结构，缩减低利润率产品和项目。 盈利预测与评级：众安在线是国内第一家专业互联网保险公司，长期坚持科技赋能战略，加速研发投入，通过自营平台与创新型产品实现生态间交叉渗透，深入触达客户。随着87号文出台满1年，预计下半年保费收入有望实现进一步增长。 考虑到公司22H1利润同比由盈转亏，以及国内疫情反复，宏观经济复苏承压，下半年资产端风险依然较大 ，我们下调公司2022-2024归母净利润预测58.8%/36.9%/29.2%至11/23/41亿元。目前股价对应公司22年PE为26.49倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；疫情大范围内反复。 公司盈利预测与估值简表