2022财年业绩点评：K12终止、轻装上阵，多因素驱动下直播电商潜力可观

事件：2022年8月26日，新东方在线发布22财政年度（截至22年5月31日止年度）业绩公告。22财年公司实现持续经营及已终止经营业务净总收入9.0亿元人民币，同比减少36.7%；持续经营及已终止经营业务净亏损5.3亿元人民币，对比21财年持续经营及已终止经营业务净亏损16.6亿元人民币。 点评：双减政策下终止K-12及学前业务，持续经营亏损大幅收窄。K-12及学前教育在本次财报中被分类入已终止经营业务，大学教育、机构客户、直播电商为三大持续经营业务板块。1）22财年持续经营业务净收入6亿元，同比下滑3.7%。大学教育收入5.2亿元，同比下滑5.7%；机构客户收入0.6亿元，同比减少21.9%；推进扩充产品、服务品类，大学教育、机构业务收入有望持稳。直播电商收入0.2亿元， 21M12 开启试点。2）22财年持续经营业务净亏损7100万元，对比21财年持续经营业务净亏损2.5亿元，大幅收窄。 新兴直播电商业务发展迅速，东方甄选具备确定性增长空间。根据灰豚数据， 1）截至22年8月25日1个月内，东方甄选三大直播间（主站、美丽生活、图书）日均总GMV为2502万元，相较6月18日峰值有所下滑，仍维持较高水平，业绩贡献增量确定性强。2）转化率、客单价增长驱动下，东方甄选GMV仍有提升空间。东方甄选主站截至22年8月25日1个月内，平均销售转化率为1.84%，日平均客单价64.7元。供应链把控严格、货品质量高、退货率低，sku不断拓展，逐步满足多元化、高质量货品需求，转化率有望提升，通过直播间矩阵打法，实现从农产品向美妆、服装等高单价品类拓展，有望推动客单价提升。3）外景直播、明星对谈，丰富直播玩法具备GMV催化剂。陕北等外景对接助农扶农，符合国家“乡村振兴”战略，具备长期发展价值。4）自营产品不断推出，利润率有望逐步提升。22财年公司直播电商业务毛利率37.8%。随着蓝莓原浆、月饼礼盒等广受好评、销量可观的自营产品逐步推出，东方甄选自营产品sku占比由7月10日的8.7%提升至8月23日的35%。 盈利预测、估值与评级：大学教育、机构业务收入有望持稳，公司直播内容、货品供应链优质，教师转型主播团队具备竞争优势，电商业务借力高速发展的抖音平台，转化率、客单价等指标有较大提升空间，看好23-25财年GMV较快增长。亏损较高的K12等业务停止，公司预计23财年实现扭亏为盈，上调23-24财年归母净利润预测分别至538/757百万元人民币（与上次预测分别+365%/+215%），新增25财年归母净利润预测987百万元人民币。直播电商具备高成长性，东方甄选24财年中性情况下预计净利润6.6-8.1亿元人民币，给予直播代销业务25xPE，自营消费品电商业务35xPE（假设自营产品24财年GMV占比50%，截至22年8月23日1个月内平均30%）；教育业务2xPS，对应24财年市值区间257.1-316.9亿港元，上调至“买入”评级。 风险提示：直播热度下滑；品类拓展不及预期；竞争加剧；疫情影响学生需求 公司盈利预测与估值简表 图1：截至2022年8月25日，近90天东方甄选主站直播间场均观看人次趋势 图2：截至2022年8月25日，近90天东方甄选主站直播间GMV趋势（单位：人民币元） 图3：截至2022年8月25日，近90天东方甄选主站直播间场均销售转化率趋势 图4：截至2022年8月25日，近90天东方甄选主站直播间场均客单价趋势（单位：人民币元）