2022H1业绩点评：业绩符合预期，轻装上阵下复苏潜力可期

海伦司（09869.HK） 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 2022H1业绩点评：业绩符合预期，轻装上阵下复苏潜力可期 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1835.62 2380.60 4785.89 6880.68 同比 124% 30% 101% 44% 归属母公司净利润（百万元） -230.00 -151.69 510.76 916.86 同比 -428% 34% 437% 80% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.18 -0.12 0.40 0.72 P/E（现价最新股本摊薄） - - 28.89 16.09 买入（维持） 2022年08月28日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 研究助理李昱哲 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 投资要点 公司22H1业绩符合预期：22H1公司实现营收8.74亿元，同比+0.6%；归母净利润-3.04亿元，亏损额同比增加2.8亿元；扣除股权激励费用 （1.03亿元）和酒馆优化调整费用（1.02亿元）后的经调整净利润-0.999亿元，同比转亏。业绩位于业绩预告中枢，符合预期。 受疫情影响短期收入承压，公司展店和优化门店并进：22H1公司直营 股价走势 -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% -57% -64% 海伦司恒生指数 门店单店日均销售额7.2千元，为21H1和21年全年的61%/78%，其中一线/二线/三线城市单店日均销售额分别为7.3/6.6/7.9千元，分别为21H1的74%/54%/64%，主因22H1新冠疫情反复，严格封控下门店客流减少，尤其是二线城市受损严重。经营承压下公司展店和优化门店并进，22H1公司分别新开133家和关闭69家酒馆，截止到22H1末，公司酒馆数量从2021年底的782家增加到846家。闭店主因部分门店物业不适合续租、门店老旧待优化、集中资源下沉。 2021/9/102022/1/42022/4/302022/8/24 市场数据 收盘价(港元)13.30 一年最低/最高价8.35/25.75 市净率(倍)6.15 22H1公司加大促销力度，新业务逐步导入：22H1公司直营门店中自有酒饮、第三方酒饮、小食分别为4.8/1.79/1.82亿元，同比-6%/+12%/8%，第三方酒饮占比提升2pct。22H1公司毛利率66%，同比-2.7pct，自有和第三方酒饮毛利率为79%/49%，同比下降3.1/5.3pct，主因疫情之下公 港股流通市值(百万港元) 基础数据 16,849.79 司加大促销力度。22年5月公司首家“海伦司·越”在湖北利川开业，公司和当地开发商合作，开发商提供场地，公司提供品牌、管理运营等但无需支付租金，享受利润分成。新店开业一个月内日均销售额在2万元以上，势头强劲，22H1公司特许经营收入19万元，新模式逐渐起量。 成本刚性下公司短期盈利能力承压：22H1公司员工/租金成本占比收入分别为32%/18%，同比+6.5/8.6pct，主因疫情期间公司单店收入受损但成本较为刚性。物业厂房折摊占比收入同比+6.3pct至9%，主系22H1新店占比较多且新店单店固定资产初始投入标准提高。 盈利预测与投资评级：22H1公司计提了100多家门店优化费用，22H2随着疫情复苏，轻装上阵下公司单店收入和盈利能力有望逐步恢复。中期看好公司传统模式的开店空间和新模式的发展潜力。考虑到疫情 反复的影响，下调22-24年收入预期至23.8/47.9/68.8亿元（此前22- 24年预期分别为42/74/115亿元），同比+30%/101%/44%；下调22-24年归母净利润预期至-1.52/5.11/9.17亿元（此前22-24年预期分别为5/9/15亿元），同比+34%/437%/80%，对应23-24年PE29/16x；预计 22-24年经调整净利润0.53/5.11/9.17亿元，同比-48%/+867%/+80%，对应PE279/29/16x。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，宏观经济下行，竞争格局恶化 每股净资产(元)2.16 资产负债率(%)32.23 总股本(百万股)1,266.90 流通股本(百万股)1,266.90 相关研究 《海伦司(09869.HK:)：轻量化展店持续，经营表现稳健》 2022-03-30 《海伦司(09869.HK:)：举杯齐欢聚，微醺正当时》 2022-01-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 海伦司三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1714.12 1353.65 1676.39 2225.17 营业总收入 1835.62 2380.60 4785.89 6880.68 现金及现金等价物 1626.73 1254.96 1405.72 1921.52 营业成本 576.79 761.19 1479.65 2054.94 应收账款及票据 25.89 33.33 67.00 96.33 销售费用 42.50 49.99 100.50 144.49 存货 61.50 65.36 203.66 207.32 管理费用 12.60 13.00 15.00 17.00 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2572.64 2858.81 3547.23 4196.68 其他费用 1087.93 1552.69 2381.72 3265.87 固定资产 871.28 1033.44 1033.44 1079.27 经营利润 115.80 3.73 809.02 1398.37 商誉及无形资产 1348.43 1472.43 2160.85 2764.48 利息收入 0.56 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 57.69 71.42 134.01 178.90 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 -235.52 -84.00 6.00 3.00 其他非流动资产 352.93 352.93 352.93 352.93 利润总额 -176.85 -151.69 681.01 1222.48 资产总计 4286.77 4212.45 5223.61 6421.86 所得税 53.15 0.00 170.25 305.62 流动负债 349.43 426.80 927.20 1208.59 净利润 -230.00 -151.69 510.76 916.86 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 75.14 72.09 214.11 183.37 归属母公司净利润 -230.00 -151.69 510.76 916.86 其他 274.29 354.71 713.10 1025.22 EBIT 1203.73 1556.42 3190.74 4664.25 非流动负债 1060.62 1060.62 1060.62 1060.62 EBITDA 1506.59 1662.83 3364.89 4818.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-GAAP 100.68 52.82 510.76 916.86 其他 1060.62 1060.62 1060.62 1060.62 负债合计 1410.05 1487.42 1987.82 2269.21 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021A 2022E 2023 2024 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) -0.18 -0.12 0.40 0.72 归属母公司股东权益 2876.72 2725.03 3235.79 4152.65 每股净资产(元) 2.27 2.15 2.55 3.28 负债和股东权益 4286.77 4212.45 5223.61 6421.86 发行在外股份(百万股) 1266.90 1266.90 1266.90 1266.90 ROIC(%) 54.42 57.12 73.96 84.24 ROE(%) -8.00 -5.57 15.78 22.08 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 68.58 68.03 69.08 70.13 经营活动现金流 366.59 176.21 1141.34 1495.84 销售净利率(%) -12.53 -6.37 10.67 13.33 投资活动现金流 -994.09 -476.57 -856.57 -801.15 资产负债率(%) 32.89 35.31 38.05 35.34 筹资活动现金流 2237.19 -71.42 -134.01 -178.90 收入增长率(%) 124.42 29.69 101.04 43.77 现金净增加额 1602.48 -371.78 150.77 515.80 净利润增长率(%) -428.23 34.05 436.71 79.51 折旧和摊销 302.86 106.41 174.15 154.69 P/E - - 28.89 16.09 资本开支 -993.52 -392.57 -862.57 -804.15 P/B 5.13 5.41 4.56 3.55 营运资本变动 -62.11 66.08 328.43 248.40 EV/EBITDA 8.71 8.12 3.97 2.66 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年8月27日的0.8757，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%