【德邦计算机】广联达中报感想：强硬的alpha完爆弱势beta财

【德邦计算机】广联达中报感想：强硬的alpha完爆弱势beta 财务指标：22H1实现收入27.7亿（+27%），归母净利润3.97亿（+39%），扣非归母净利润3.69亿（+35%）。 22Q2实现收入16.4亿（+23%），归母净利润2.88亿（+38%），扣非归母净利润2.75亿（+38%）。单Q2收到销售商品、提供劳务收到的现金18.27亿（+5%），单Q2经营性净现金流3.06亿（+11%）。 【持续强劲的造价】 22H1造价收入20.99亿（+25%），新签云合同17.07亿（+25%），期末云合同负债21.97亿，云业务收入15.6亿（+34%），非云业务收入增速+5%。 毛利率93.45% 22Q2造价收入11.54亿（+17%），云业务收入8.15亿（+32%），非云业务收入3.39亿（-9%），新签云合同12.29亿（+18%）。 [發]H1总结和H2展望：整体看造价业务表现依然强劲，22Q2在疫情反复（北京封闭半个月，上海封闭2个月）的背景下，云业务收入与新签云合同均保持了较高增长（21Q2新签云合同基数高，有效规避了恒大爆雷影响），我们预计全年40亿新签云合同是非常大概率事件；非云方面Q2受到实施交付影响，但公司新品不断，上半年发布了公共资源交易三平台一体化解决方案产品，支持万人单日投标，性能大幅提升，预计全年公司非云收入仍将保持稳定增长。 【超超预期的施工-拐点将至？ 】 22H1施工收入5.0亿（+57%），毛利率55.4%，22Q2施工收入3.93亿（+67%），大超预期（施工的疫情影响比造价大不少）。 22H1新增项目数1万个，新增客户500家，累计项目7w个，客户6000家。 上半年新签署合同中，企业级产品占比维持在15%左右，其中生产管理和安全管理解决方案贡献较大；项目级产品占比维持在85%左右，其中劳务管理、物料管理对合同贡献较多。 2022上半年，基建相关合同的占比快速提升至10%以上，基建BI、基建劳务、基建物料等单品合同快速放量。 [發]是不是拐点&怎么看：施工4-5月受到疫情严重影响，6月快速交付下收入取得快速增长，预期22H2毛利率将有一定程度回升，在负面Beta下的施工收入增速放量，是真实需求的验证，疫情下龙头公司份额反而快速增长。 后面是否还会有收入波动，不好说，但施工业务的收入拐点是智慧施工市场渗透率快速提升的缩影，所以结论先买，风险偏好较低的投资者可以等待Q3施工收入验证后在700-800亿区间逢低布局。 【其他-设计进展&新一期激励】 数字设计业务上半年实现营业收入0.49亿元，同比下降16.77%。 报告期内，数字设计业务重点推进产品整合，加速数维设计新品研发，并持续进行客户验证。 收入端，由于市政设计部分产品在部分区域由一次性授权转为订阅模式，受此影响，有部分合同金额无法在当期确认。还原后同口径的营业收入约为0.58亿元，与去年同期基本持平。 公司发布新一期激励计划，本激励计划拟授予的限制性股票数量为775.95万股，约总股本0.65%，授予价格25.04元。激励目标2022-2024年归母净利润不低于9.5/12.5/15.6亿。 激励目标一如既往的稳健，预计持续超预期。 【盈利预测和估值】 预计2022-2024年公司表观收入70/91/114亿，归母净利润10.2/14.3/17.1亿，当前市值对应PE57/41/34x。估值体系：2022年预计造价业务实现收入47亿，对应20亿利润/现金流，给予30xPE对应600亿市值。 施工业务预计实现收入17亿收入（并保持40%+复合增速），给予10xPS对应170亿市值，2022年目标市值770亿。 2025年预计造价业务80亿收入，50亿施工收入，5-10亿设计业务，1500-2000亿目标市值。