德邦权益基金经理系列研究之一：“抓住 alpha， 等待 beta”， 华宝夏林锋主动出击“三年一倍”目标

证券分析师 肖承志 金融产品专题 “抓住alpha，等待beta”，华宝夏林锋主动出击“三年一倍”目标 ——德邦权益基金经理系列研究之一 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《乘风起势，把握大数据战略机遇，推荐关注中证大数据产业ETF——德邦金融产品系列研究之十六》2022.11.03 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2022年11月22日 投资要点： “抓住alpha，等待beta”，华宝生态中国力争“三年一倍”目标：华宝生态中国A（基金代码：000612.OF）2015年2月17日起由夏林锋先生任基金经理，截止至2022年11月10日，基金经理任职以来收益率达187.42%，大幅跑赢比较基 准及中证800指数。夏先生在投资中高低切换较为自如，旨在为组合贡献更多绝对收益，积极寻找被低估的优质资产，中长期着眼于“新服务”、“新消费”等赛道，把握在自己成长曲线上有alpha空间、有可能实现“三年一倍”目标的优质资产。2021年6月以来，该基金备受机构投资者青睐，规模大幅增长。 长期业绩亮眼，月度胜率稳健，持有体验优异：基金在年化收益方面，长期看来优于同类基金，且跑赢中证800指数；此外，整体看来基金在牛市、熊市和震荡市场中相对于沪深300涨幅更大或跌幅更小，表现较为出色。相对层面上，基金 2《. 招商中证1000指数增强——细分 与中证800相比月度胜率为62.77%；绝对层面上，基金月度正收益概率为 赛道下的“隐形冠军”——德邦金融产品系列研究之十五》，2022.08.19 3.《长风破浪，王者归来，纳斯达克 100ETF再启航——德邦金融产品系列研究之十四》，2022.08.05 4.《风劲帆满海天远，雄师迈步新征程，推荐关注军工龙头ETF——德邦金融产品系列研究之十三》，2022，07.29 5.《“小”“智”“造”与大机遇，推荐关注中证1000ETF——德邦金融产品系列研究之十二》，2022.07.21 6.《“专精特新”政策赋能，小市值投资顺时顺势，推荐关注国证2000ETF ——德邦金融产品系列研究之十一》， 2022.07.16 7.《面向未来30年，布局“碳中和”大赛道，推荐关注碳中和龙头ETF— —德邦金融产品系列研究之十》， 2022.07.04 8.《估值见底，静待互联网价值回归，推荐关注互联网龙头ETF——德邦金融产品系列研究之九》，2022.06.12 9.《需求旺盛供给紧俏，稀土ETF重拾上升趋势——德邦金融产品系列研究之八》，2022.05.30 58.51%。我们统计自基金经理任职以来，滚动平均收益率的分布情况：基金持有 30天、90天、180天和365天平均收益分别为2.15%、4.97%、11.12%和27.00%。整体看来，持有365天时有较为稳定的正收益。 顺势择股，配置风格转向中、大盘成长股：任职初期基金经理偏好配置小盘成长股；2017年以来，基金经理对中盘成长股、大盘成长股的配置不断增加，我们通过计算滚动30天的风格暴露同样发现，该基金在成长风格暴露较多。对比小盘成长股与中、大盘成长股累计收益率可以发现，2017年同时也是中、大盘成长股超越小盘成长股的时间的节点，说明基金经理对于风格决断有较好的见解。根据fama三因子的表现来看，该基金更偏向小盘和低账面市值比的风格：首先RM-RF市场风险收益率显著，存在正规模效应，负的账面市值比效应。除了市场风险收 益率、规模效应和账面市值比收益率以外，未被解释的收益也很显著，尚有其他风格收益未被发掘。 基金经理任职以来权益仓位高位运行，部分配置平均权重靠前的行业超额收益表现普遍为“高盈亏比，高胜率”：权益仓位整体保持稳定高仓位，历史来看会视市 场行情对仓位做一定调整。自基金经理任职以来倾向于重点配置下游消费、中游制造和TMT板块，从中信一级行业来看，平均权重前三的行业是电力设备及新能源、电子和消费者服务，2022H1基金重点配置了消费者服务（17.75%），电力设备及新能源（13.65%）和轻工制造（11.68%）。依据Brinson多期模型来看，基金经理具备一定的行业配置能力，在任职来的部分重仓行业上不仅获得了超额收益，同样获得亮眼的盈亏比。 基金经理的操作为基金带来了额外的收益，操作贡献、配置贡献突出：通过半年报披露的全部持仓自基金经理任职以来进行拟合（考虑手续费），发现净值曲线收益高于模拟净值曲线，说明基金经理的操作为基金带来了额外的收益。进一步将 基金超额收益拆解为仓位贡献、操作贡献、配置贡献和选股贡献发现，该基金超额收益主要来自操作贡献和配置贡献。 风险提示：宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.华宝生态中国A（000612.OF）介绍5 1.1.产品简介5 1.2.规模与投资者结构5 1.3.基金经理6 1.3.1.基金经理简介6 1.3.2.投资理念7 1.3.3.核心模型：敏感性分析最关键，千万不可通过结果倒推模型7 2.华宝生态中国A投资业绩8 2.1.长期业绩8 2.2.牛熊业绩8 2.3.月度胜率9 2.4.持有体验9 3.净值角度归因分析10 3.1.风格分析10 3.2.Fama三因子暴露情况12 4.资产配置12 4.1.权益仓位情况及持股集中度分析12 4.2.板块配置13 4.3.行业配置13 4.4.Brinson持仓归因14 4.4.1.多期Brinson业绩拆解14 4.5.业绩拆解15 5.风险提示17 信息披露18 图表目录 图1：基金经理任职以来收益率5 图2：基金规模6 图3：投资者结构6 图4：基金经理投资理念7 图5：基金经理投资核心模型8 图6：基金月度超额收益率9 图7：30天和90天持有期收益分布（次）10 图8：180天和365天持有期收益分布（次）10 图9：基金经理任职以来风格配置10 图10：基金经理任职以来小盘成长、中盘成长与大盘成长累计收益率对比11 图11：华宝生态中国滚动30天风格暴露11 图12：权益仓位与主要指数净值走势对比12 图13：持股集中度与主要指数净值走势对比13 图14：基金板块配置比例（%）13 图15：基金中信一级行业配置比例（%）14 图16：基金经理任职以来平均权重前三的中信一级行业14 图17：基金经理任职以来平均权重前十中信一级行业业绩评价15 图18：基金经理任职以来换手率15 图19：基金经理任职以来基于持仓的净值模拟与实际净值走势16 表1：华宝生态中国A基本信息5 表2：夏林锋先生在管基金产品7 表3：基金经理重点投资方向7 表4：基金与中证800指数、同类产品近期业绩对比8 表5：基金经理任职以来基金在牛市/熊市中业绩9 表6：基金持有收益率描述性统计9 表7：Fama三因子暴露情况12 表8：板块分类13 表9：基金经理任职以来平均权重前三的中信一级行业14 表10：分年度模拟净值收益与实际净值收益16 表11：基金超额收益拆解17 1.华宝生态中国A（000612.OF）介绍 1.1.产品简介 华宝生态中国A（基金代码：000612.OF）是华宝基金旗下的一只偏股混合型基金，2015年2月17日起由夏林锋先生任基金经理。该基金以把握生态主题相关行业和上市公司的稳步成长，力争实现基金资产的长期稳健增值为投资目标；2018年获责任投资(ESG)金基金奖，2020年获金基金责任投资(ESG)基金奖。管理费率为1.50%、托管费率为0.25%。 表1：华宝生态中国A基本信息 基金名称华宝生态中国混合型证券投资基金 场内简称华宝生态中国A 简称华宝生态中国A 场内代码000612.OF 基金经理夏林锋 比较基准中证800指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20% 基金托管人中国建设银行股份有限公司 投资目标把握生态主题相关行业和上市公司的稳步成长，力争实现基金资产的长期稳健增值 股票投资比例为基金资产的60%-95%，投资于生态主题相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%；本基金持有的全部资产支持证券，其市值不得超过基金资产净 投资组合比例值的20%；本基金持有的全部权证，其市值不得超过基金资产净值的3%；其余资产投资于货币市场工具、债券资产及中国证监会允许基金投资的其他证券品种，其中 持有现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。 托管费0.25% 管理费1.50% 资料来源：Wind，德邦研究所 截至2022年11月10日，基金经理任职以来收益率达187.42%，大幅超过基金比较基准（10.13%）和中证800（3.98%）。 图1：基金经理任职以来收益率 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 2015/2/25 2015/5/22 2015/8/17 2015/11/18 2016/2/18 2016/5/16 2016/8/10 2016/11/11 2017/2/13 2017/5/11 2017/8/7 2017/11/6 2018/1/30 2018/5/7 2018/7/31 2018/10/31 2019/1/25 2019/4/29 2019/7/26 2019/10/28 2020/1/21 2020/4/23 2020/7/23 2020/10/23 2021/1/18 2021/4/20 2021/7/19 2021/10/20 2022/1/13 2022/4/18 2022/7/15 2022/10/17 0.00% -50.00% 中证800指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%（%）中证800指数收益率 基金经理任职以来收益率 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2022-11-10 1.2.规模与投资者结构 2021年6月以来，基金规模稳步增加，截至2022年9月30日，基金规模 为8.48亿元。 图2：基金规模 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 - 规模(亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 2022年，基金机构投资者比例和持有份额均显著增加。截至2022年6月30 日，机构投资者持有份额达到7263.1万份，占比43.32%。 图3：投资者结构 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 机构投资者比例个人投资者比例机构投资者持有份额（百万,左） 资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.基金经理 1.3.1.基金经理简介 夏林锋先生，复旦大学经济学硕士，具备十二年投研经验，工作十余年间，日常复盘及思考，具有较宽的覆盖面。据华宝基金提供资料显示：夏先生目前看过千余家公司，年度跟踪200-300家公司（调研更新+投资判断）。 夏先生2010年7月加入华宝兴业基金管理有限公司，历任分析师、基金经 理助理等职务。2014年10月22日起任基金经理，历任管理基金7只。截至2022 年11月10日，夏林锋先生管理规模合计15.23亿(剔除ETF联接基金)。 表2：夏林锋先生在管基金产品产品名称 投资类型 任职日期 合计规模（亿元） 华宝生态中国A 混合型基金 2015-02-17 8.33 华宝未来主导产业A 混合型基金 2016-11-04 0.46 华宝事件驱动 混合型基金 2021-12-30 6.22 华宝未来主导产业C 混合型基金 2021-07-21 0.07 华宝生态中国C 混合型基金 2022-08-17 0.15 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2022-1