欧央行7月会议纪要点评：欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息

要点 8月25日晚，欧央行公布7月货币会议纪要，详细说明了欧元区经济现状和通胀走势。回顾上月的货币会议，欧央行超计划超预期加息50bp，同时设立反碎片化工具TPI。相较美联储担忧经济衰退而在会议纪要中表现出摇摆不定的态度，欧央行控制通胀显得更加坚决。欧央行意识到即使经济发生衰退，中期通胀或将继续上行，这或许促使欧央行采取更加激进的加息节奏，9月或将提升加息幅度至75bp。 欧央行警惕通胀预期脱锚，持续高通胀造成长期通胀预期失控的风险增加。欧洲近期短期利率的波动处于历史高位，反应了市场面临即将到来的货币政策信息存在极大的不确定性，也就是预期不稳。欧元区工资增速还未随通胀明显上升，可能存在第二轮通胀增长。 欧元贬值也是欧元区通胀压力上行的来源之一。8月22日，欧元兑美元跌至0.9938，创20年来新低。欧央行表示，“欧元贬值构成外部环境的重要变化，增大欧元区通胀压力，特别是通过以美元计价的能源进口成本上升。”当前，欧美同时面临历史性的高通胀，货币贬值将造成输入性通胀压力上升，因此欧美央行类似处于一种“加息”竞赛，都将保持较为强硬的加息态度。 欧洲经济显露出衰退征兆。第一，PMI指标出现回落。7月欧元区制造业PMI回落至49.8，这是2020年6月后再度进入收缩区间。7月欧元区服务业PMI回落至51.2，连续四个月出现下滑。第二，消费者信心已降至历史最低点。2022年7月，欧元区19国消费者信心指数跌至-27，为1985年以来的最低点。第三，俄乌冲突仍在持续，增强了经济和地缘政治不确定性。 风险提示：国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发、俄乌战争演化不确定。 1.欧央行7月会议纪要 8月25日晚，欧央行公布7月货币会议纪要，详细说明了欧元区经济现状和通胀走势。 回顾上月的货币会议，欧央行超计划超预期加息50bp，也是2011年4月后首次加息，彰显了控通胀的急迫态度。同时，欧央行设立反碎片化工具TPI，在经济脆弱地区展开流动性支持，用以缓解欧元区部分金融财政弱国在加息进程中可能出现的债务风险。7月会议纪要表明，欧央行意识到了通胀预期脱锚的风险，因此即使和6月会议后宣布的前瞻性指引冲突，欧央行还是大幅加息50bp来表明坚决抑制通胀的明确信号。 图1：欧央行7月超预期超计划加息50bp 欧央行控通胀态度强硬，有助于稳定通胀预期，9月或将提升加息幅度至75bp。相较美联储担忧经济衰退而在会议纪要中表现出摇摆不定的态度，欧央行控制通胀显得更加坚决。欧央行表示“中期通胀前景的风险明显倾向于上行，即使是经济衰退也不一定会降低上行风险，特别是如果发生天然气供应中断和其他造成通胀进一步上升的供应冲击。”这说明，欧央行意识到即使经济发生衰退，中期通胀或将继续上行，这或许促使欧央行采取更加激进的加息节奏。针对经济衰退，欧央行提出“财政政策有利于缓解俄乌冲突对能源价格上涨的影响。所有国家的财政政策都应以保持债务可持续性为目标，并以可持续的方式提高增长潜力以促进复苏。”欧央行的态度就是以财政政策应对经济衰退，货币政策应对通货膨胀。 表1：会议纪要汇总 2.欧央行警惕通胀预期脱锚 欧央行警惕通胀预期脱锚，持续高通胀造成长期通胀预期失控的风险增加。2022年7月，欧元区HICP同比8.9%，继续创造历史新高。直到5月，欧元区实际通胀已经连续第十个月高于预期值。通胀持续高于预期值或将导致预期失控。欧央行认为，“预期脱锚的威胁比基于金融市场通胀预期指标所显示的要大。”欧洲近期短期利率的波动处于历史高位，反应了市场面临即将到来的货币政策信息存在极大的不确定性，也就是预期不稳。 为了稳定预期，防止通胀随预期而继续升高，欧央行或将在9月采取更大幅度的加息。 图2：欧元区通胀创历史新高 图3：欧洲短期利率波动 欧元区工资增速还未随通胀明显上升，可能存在第二轮通胀增长。2022年一季度，欧元区19国工资收入指数同比5.13%，低于一季度通胀增速。欧央行表示，“通货膨胀的持续性很大程度上取决于工资。根据前瞻性指引，工资增速在过去几个月逐渐增长，但总体上保持在可控范围内。随着时间推移，预期追赶效应可能支持工资更快增长。”欧央行企业电话调查显示，四分之三的受访者认为2023年的工资增速将高于2022年，“这表明第二轮通胀的风险较高。” 图4：欧元区工资增速 欧元贬值也是欧元区通胀压力上行的来源之一。去年6月以来，欧元持续贬值。2022年7月13日，欧元兑美元盘中跌破1，最低点达到0.9998。8月22日，由于早先公布的美联储会议纪要彰显鹰派态度，欧元承压，欧元兑美元跌至0.9938，创20年来新低。欧央行表示，“欧元贬值构成外部环境的重要变化，增大欧元区通胀压力，特别是通过以美元计价的能源进口成本上升。”当前，欧美同时面临历史性的高通胀，货币贬值将造成输入性通胀压力上升，因此欧美央行类似处于一种“加息”竞赛，都将保持较为强硬的加息态度。 图5：欧元贬值 总体而言，欧央行会议纪要显示出了坚决的控通胀态度，9月或将继续提升加息幅度。 相较美联储，我们认为欧央行会议纪要显示出其对通胀更为深刻的认知，意识到了中期通胀上行的风险，主要来自三个方面，第一，通胀的持续上行可能导致预期脱锚。第二，工资增速可能在2023年继续增快，引发第二轮通胀上行。第三，欧元贬值将造成输入性压力增加。因此，欧央行表现出更为强硬的加息态度，或将有利于稳定预期，但同时也间接增加了美联储的加息压力。 3.欧元区显露经济衰退征兆 欧央行会议声明表示，“欧元区经济活动下滑的迹象越来越多，可能会延续到2023年。”第一，PMI指标出现回落。7月欧元区制造业PMI回落至49.8，这是2020年6月后再度进入收缩区间。7月欧元区服务业PMI回落至51.2，连续四个月出现下滑。欧洲经济势头正在减弱，疲软的经济活动可能在未来几个月中更加明显。 图6：欧元区制造业和服务业PMI 第二，消费者信心已降至历史最低点。2022年7月，欧元区19国消费者信心指数跌至-27，为1985年以来的最低点。消费者信心指数代表了市场对经济发展的预期，一旦消费者信心下降，消费需求或将萎缩，投资也将降温。欧央行会议纪要表明，“自去年年底以来，私人消费明显放缓，消费者购买的零售商品减少，并且预计会减少大宗商品的购买量。在住房投资方面。最近几个月对材料和劳动力短缺的担忧有所下降，反映出建筑活动低于预期。” 图7：欧元区消费者信心创历史新低 第三，俄乌冲突仍在持续，增强了经济和地缘政治不确定性。在俄乌冲突背景下，欧盟和俄罗斯的相互制裁将持续拖累欧洲经济。8月19日，俄罗斯天然气工业股份公司宣布“北溪-1”号管道断供天然气。欧盟机构评估，如果俄罗斯8月停止天然气供应，将可能导致欧元区国家于年底耗天然气储备，造成欧元区经济损失约为1.7%。诸如此类的经济异常现象频繁发生将拖累欧洲经济发展 风险提示 国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发、俄乌战争演化不确定。