Q2环比改善，离型膜开拓再传佳音

事件：公司发布半年报，22H1营收7.12亿元，同比-26.92%；归母净利1.10亿元，同比-50.77%。Q2公司营收3.84亿元，同比-29%，环比+17%；归母净利0.78亿元，同比-40%，环比+142%。公司H1营收净利同比有所下滑主要系疫情、中美贸易冲突、俄乌战争、行业周期影响需求，同时原材料涨价致成本端上升。逐季看，公司Q2环比向好，营收净利环比增速转正，Q2订单量在一季度基础上环比上升。 毛利率平稳，净利率环比优化明显。公司Q2毛利率32%，同比-11pt，环比-1pt基本平稳。净利率同比-4pt，环比+10pt。净利率环比提升明显主要受益于美元汇率波动产生较多汇兑损益对财务费用率优化较大，Q2销售费用率2%，环比-0.5pt；管理费用率8%，环比-1pt；财务费用率-8%，环比-10pt。 深获客户认可，无锡村田领导到访公司，离型膜市场开拓再传佳音。公司MLCC离型膜已向国巨、华新科、风华高科、三环集团等公司供货，于日韩系大客户处产品验证进展顺利。公司8月获无锡村田“2021年度优秀供应商”荣誉。洁美科技创新能力、产品质量、供货时效性等获客户高度认可。 无锡村田方已参观公司BOPET基膜生产线，并就双方战略合作事宜进行商谈，此次交流为后续潜在合作奠定了良好基础。 离型膜竞争优势突出，有望高度受益于本土配套黄金机遇。（1）材料自制：原膜自产将使离型膜产品打通产业链，实现纵向一体化，具备成本优势、及时响应等多重优势，有望助力客户端快速导入。（2）本土配套机遇：国际MLCC大厂大多在中国设有工厂，但MLCC离型膜依赖进口，引入本土供应商对供应链安全具有重大意义，且可充分响应需求，缩短交期。（3）客户资源积淀：公司长期为全球MLCC知名企业提供薄型载带一站式服务，积累了良好的客户基础，MLCC离型膜借力原有客户渠道迅速拓展，目前华新科技、国巨电子、风华高科、三环集团等均为公司离型膜主要客户，日韩客户突破可期。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024年营收14.89/29.78/41.70亿元；归母净利3.03/6.50/8.61亿元，yoy-22.1%/+114.3%/32.6%，对应PE 34.4x/16.1x/12.1x，维持“买入”评级。 风险提示：下游MLCC景气不及预期，上游成本波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、短期承压，Q2环比改善明显 受疫情&周期等影响短期承压，Q2环比改善较明显。22H1公司营收7.12亿元，同比-26.92%；归母净利1.10亿元，同比-50.77%；扣非归母净利1.06亿元，同比-51.71%。 2022Q2公司营收3.84亿元，同比-29%，环比+17%；归母净利0.78亿元，同比-40%，环比+142%。公司H1营收净利同比有所下滑主要系疫情、中美贸易冲突、俄乌战争、行业周期影响需求，同时原材料涨价致成本端上升。逐季看，公司Q2环比向好，营收净利环比增速转正，Q2订单量在一季度基础上环比上升。 图表1：公司营收及增速（亿元，%） 图表2：公司归母净利润及增速（亿元，%） Q2毛利率较平稳，净利率环比优化明显。公司Q2毛利率32%，同比-11pt，环比-1pt基本平稳。净利率同比-4pt，环比+10pt。净利率环比提升明显主要受益于美元汇率波动产生较多汇兑损益对财务费用率优化较大，同时销售、管理费用率环比稳中有降。Q2销售费用率2%，环比-0.5pt；管理费用率8%，环比-1pt；财务费用率-8%，环比-10pt。 图表3：公司季度利润率 图表4：公司费用率情况 公司持续加大研发投入。22H1公司研发费用0.58亿元，yoy+23.13%。截至2022年6月30日，公司及子公司拥有有效国内专利220项（其中发明专利47项，实用新型专利168项，外观设计专利5项），有效国外发明专利11项，为公司持续的技术提升提供有力的保障。 图5：22H1公司研发费用占比持续攀升 分业务情况：塑料载带、离型膜、其他业务中新兴业务合计占比持续提升。 纸带稳中有进，延续高品质与高市占率。该项业务2022H1营收4.68亿元，同比-33%，占比66%；毛利率35.91%，同比-10pt。公司逐步增加01005压孔纸带专用设备的使用，致力于打孔纸带、压孔纸带等高附加值业务的拓展。此外，公司扩安吉梅溪电子专用原纸生产厂区纸质载带后加工车间，新建成的高净化等级后加工车间可以满足小型化、车载、半导体的高端载带的生产。扩产项目中，第五条电子专用原纸产线进展顺利，进入设备安装阶段；公司亦在积极筹备江西生产基地技改升级项目。 胶带工艺提升，新增200万卷年产能。胶带营收0.97亿元，同比-32%，占比14%； 毛利率31.89%，同比-5.7pt。公司于2022H1在胶带生产线的工艺技术、生产设备和厂房净化等级上进行了升级，该举措将明显提升胶带产品的质量。同时，公司“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”如期进行，原有产线搬迁完成，新订购产线已到位，产生200万卷的新增年产能。 塑料载带：自产黑色PC粒子、片材取得初步认可，半导体封测拓展实现巨大突破。塑料载带营收0.57亿元，同比+4%，占比8%。高端塑料载带出货量持续升高，0603、0402等精密小尺寸产品生产设备的新增使用让产能进一步提高，滚轮机生产线也陆续投产。公司塑料载带生产线达到65条。已有部分客户开始使用公司自产黑色PC粒子、片材所生产的塑料载带，公司未来将继续提升这两类自产材料的使用率。半导体封测领域的拓展实现巨大突破，产品毛利率稳定。 离型膜：日本进口高端产线产品开始送样，BOPET膜年底批量供货。离型膜营收0.37亿元，同比-39%，占比5%。公司“年产20,000万平方米电子元件转移胶带生产线建设项目（二期）”所购置的日本进口超宽幅高端离型膜的产品已向客户送样，进行验证。 公司计划在肇庆新增两条进口产线，计划增加1亿平方米的离型膜年产能。公司将离型膜基膜自产视为战略目标，BOPET项目已进入产品验证阶段，预计年底批量供货。乘新能源汽车销量上升的东风，流延膜订单大幅上涨，公司也对工艺进行了改进。此外，用于偏光片制程等其他用途的进口替代类高端离型膜批量出货。 图表5：公司各业务营收（亿元） 图表6：公司各业务占比 二、离型膜国产化先锋，市场开拓再传佳音 深获客户认可，持续发力离型膜市场开拓。公司MLCC离型膜已向国巨、华新科、风华高科、三环集团等公司供货，于日韩系大客户目前产品验证进展顺利。公司于今年8月18日获得获无锡村田电子颁发的“2021年度优秀供应商”荣誉。洁美科技创新能力、产品质量、供货时效性等获客户高度认可。无锡村田电子总经理一行参观了公司BOPET基膜生产线，了解了洁美科技MLCC离型膜基膜的生产过程，生产设备、工艺技术、原材料来源等，并就双方战略合作事宜进行了商谈。 离型膜技术充分布局，助力产品快速孵化及导入。公司已掌握基膜、离型膜制造过程中多项核心技术。一般，低粗糙离型膜涉及客户工艺配方，关乎客户信任和保密等问题，故中低粗糙度离型膜2~3年快速放量难度极大。而公司在生产设备订购后技术团队即跟进配方试制，故公司基膜生产线设备投产可快速生产出中低粗糙度产品。 图表11：洁美科技离型膜及原材料生产领域已掌握核心技术及专利情况 复刻薄型载带一体化成功路径，募投突破原材料瓶颈，公司有望凭借成本优势，加快推进高端客户导入，打开长期发展空间。公司2019年9月启动年产年产3.6万吨光学级BOPET膜（针对MLCC离型膜、偏光片离型膜）、年产6000吨CPP流延膜（针对锂电池用铝塑膜、中小尺寸增亮膜和ITO导电膜等）生产项目建设（总投资10亿元），并通过可转债募投6亿元推进一期项目建设，2021年底，一期年产1.8万吨光学级BOPET膜和年产3000吨CPP流延膜生产项目顺利投产。公司基于离型膜、胶带生产经验现已掌握生产光学级BOPET膜、CPP流延膜生产的关键技术，另外通过引进国内光学级BOPET膜、CPP流延膜领域的顶尖技术人员、聘请专业外部专家、内部人才培养，研发实力强劲。我们认为公司原材料研发与高端产能扩产相辅相成，原膜自产将使离型膜产品快速打通产业链，实现纵向一体化，具备成本优势、及时响应等多重优势，，有望助力客户端快速导入，再造新成长级。 公司主要采取分批次集中采购主要原材料，实时采购辅料的采购策略。在2021年，公司除木浆外的主要原材料的采购量均有所增长，主要系随产品放量。聚乙烯的采购支出自2019年以来逐年上涨，除因产品产量增多外，亦受价格上涨所困。聚乙烯价格自2020年以来大幅上涨。随公司基膜自供比例提升，公司离型膜抵御成本波动的能力有望强化。 图表7：公司原材料采购成本构成（亿元） 图表8：2019年以来线性低密度聚乙烯期货收盘价 供应链安全催生本土配套需求，贴近下游设厂策略优势尽显。通过上表可见，全球MLCC大厂在中国皆有设厂。由于疫情、地缘政治等带来的交通运输、物流成本等风险，本土配套对于国际MLCC大厂具有重要意义。贴近下游设厂可充分缩短交货期和提升售后配套服务能力，充分响应客户需求，加强与客户沟通协作。 三星电机位于中国天津的MLCC二期工厂于2021年7月底投入运营，是三星电机主要的MLCC生产基地，新工厂比天津原有工厂大1.4倍，主要用于IT信息产业和汽车用的MLCC生产。2021年底洁美科技与三星电机签有《战略合作框架协议》，双方以共同发展和长期合作为目标，建立战略合作伙伴关系。据协议内容，三星电机将尽最大努力在同等条件下优先选用洁美包括但不限于纸质载带、上下胶带、塑料载带和离型膜等产品和服务保障，洁美应尽最大努力在同等条件下以最优惠待遇向三星电机提供上述产品和服务保障。 图表9：三星天津工厂发展历程 借力原有客户群，有望加速导入。目前公司主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子、三环集团等国内外知名企业，其中韩国三星授予公司“优秀供应商”，日本村田授予公司“优秀合作伙伴”。进入下游众多知名企业供应链并收获村田、三星高度认可体现了公司高水平的技术实力及质量标准。公司长期为国内外MLCC知名企业提供薄型载带一站式服务，积累良好的客户基础，MLCC离型膜借力原有客户渠道迅速拓展，目前华新科技、国巨电子、风华高科、三环集团等均为公司离型膜主要客户，日韩客户突破可期。 图表10：公司客户覆盖全球知名企业 公司与下游客户长期合作。2014~2016年国巨电子、华新科技、三星电机即已位列公司前三大客户。2019年、2020年和2021年前五大客户营收贡献分别占总营收的66.62%、65.49%和62.96%。 图表11：公司来自前五名客户的营收占比 图表12：2016年公司内销、外销前五大客户详情 三、盈利预测及投资建议 我们预计公司2022-2024年营收14.89/29.78/41.70亿元；归母净利3.03/6.50/8.61亿元，yoy-22.1%/+114.3%/32.6%，对应PE34.4x/16.1x/12.1x，维持“买入”评级。 四、风险提示 下游MLCC景气不及预期：受下游疫情反复、中美贸易摩擦、经济周期等不确定性影响，存在下游需求不及预期风险。 上游成本波动：公司上游原材料纸浆等价格处较高位置，其价格波动存在侵蚀毛利率风险。