高频经济数据跟踪第四期：经济弱复苏，政策稳加持

债券研究 告 报经济弱复苏，政策稳加持 高频经济数据跟踪第四期 2022-08-25 债券策略报告 相关研究报告： 《亚太转债投资价值分析》 --2022/07/28 太《伯特转债投资价值分析》 平--2022/07/19 洋《汽车转债专题报告》 证--2022/07/05 券 股证券分析师：张河生 份电话：021-58502206 有E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 限 公执业资格证书编码：S1190518030001 司证券研究报告 报告摘要 价格：能源与猪价格保持强势，金属与粮食价格下行 钢铁与铜铝价格整体走低，伴有小幅回升；原油价格震荡下行，动力煤低位运行，焦煤略有跌幅。生猪价格持续攀升略有下降，饲料成本高位回落。小麦与水果价格高位震荡回落，水稻持续走强，蔬菜小幅上涨。 上游：金属与油供应转好，煤炭与粮食供应上升，运价普遍下降 铁矿石海外供应回升，运价缓慢走低，但仍处高位；铜矿供应紧张原油整体供给依然偏紧，运价持续回升；煤炭供应充足，库存持续提高煤炭运价小幅上升；大豆供应提升，猪饲料供给短缺。 中游：冶炼利润受限，猪养殖利润上升 压减工作导致粗钢产量持续回落。铜上游供应紧张，下游市场回暖冶炼环节成本维持高位。乙二醇供过于求状态持续，PTA开始陆续复产入夏发电耗煤局面不改，焦化企业开工率下降。猪养殖利润持续冲高猪粮比进一步提高。 下游：建材需求少量恢复，能源与农产品需求较好 钢材持续去库存，铜材线缆价格持续高位震荡；下游需求下行，玻璃、水泥价格受冲击大；燃料需求恢复，涤纶长丝价格下跌；屠宰均重下降，粮食消费需求较好。 终端需求：地产、基建、外贸改善，但消费疲软低迷 楼市有所回暖，房企拿地积极性有所提升；汽车销量持续恢复，全钢胎开工率回升；沥青库存持续下降，土地规划建筑面积成交有降幅积压需求释放，消费仍然偏弱；疫情有效控制，进出口贸易保持稳定增长。 总结：深蹲起跳，多数部门处于改善态势 7月疫情防控形势平稳向好，8月市场进一步复工复产。美联储加息，大宗商品经历价格回调，能源依然强势。产业链上游里的金属、原油供应转好，煤炭和粮食供应充足。中游工业冶炼环节利润受限，但养殖业盈利好转。下游建材需求缓慢恢复，能源与农产品需求较好。终端需求中，多部门改善，消费仍有大量上升空间。 风险提升：俄乌冲突超预期，稳增长政策力度不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 高频经济数据跟踪第四期2 目录 一、价格：能源与猪价格保持强势，金属与粮食价格下行1 （一）工业品价格：金属价格整体下行，能源价格高位回落1 （二）农业品价格：生猪价格持续攀升，粮食价格高位回落2 二、产业链：上游供应转好，中游分化，下游需求复苏3 （一）上游资源与运输：金属与油供应转好，煤炭与粮食供应上升，运价普遍下降3 （二）中游冶炼与养殖：冶炼利润受限，猪养殖利润上升6 （三）下游：建材需求少量恢复，能源与农产品需求较好8 三、终端需求：地产、基建、外贸改善，但消费疲软低迷10 （一）地产回暖，汽车销量持续恢复10 （二）基建需求释放，消费情绪不高，进出口增长11 四、总结：经济弱复苏，政策稳加持13 五、风险提示13 高频经济数据跟踪第四期3 图表目录 图表1：钢铁价格1 图表2：铜铝价格1 图表3：原油价格1 图表4：煤炭价格1 图表5：猪价格2 图表6：大豆与玉米价格2 图表7：粮食价格3 图表8：蔬菜水果价格3 图表9：铁矿石港口库存3 图表10：铁矿石运价3 图表11：铜粗炼费用4 图表12：铜精炼费用4 图表13：北美钻机数量4 图表14：原油运价4 图表15：煤炭主流港口库存5 图表16：煤炭运价5 图表17：进口大豆港口库存5 图表18：育肥猪饲料价格5 图表19：粗钢产量6 图表20：电炉开工率6 图表21：铜库存6 图表22：废铜价格6 图表23：乙二醇库存7 图表24：PTA产量与开工率7 图表25：煤炭发电耗煤7 图表26：焦化企业开工率7 图表27：猪养殖利润预期8 图表28：猪粮比8 图表29：钢材库存8 图表30：电线电缆价格8 图表31：玻璃价格9 图表32：水泥价格9 图表33：美国原油库存10 图表34：涤纶长丝价格10 图表35：屠宰均重10 图表36：中国粮食零售价10 图表37：地产销售11 图表38：土地溢价11 图表39：汽车销量11 图表40：全钢胎开工率11 图表41：可用库容量:沥青12 图表42：土地规划建筑面积12 图表43：义务商品价格12 图表44：临沂商城价格指数12 图表45：中国进口集装箱运价指数12 图表46：中国出口集装箱运价指数12 高频经济数据跟踪第四期1 一、价格：能源与猪价格保持强势，金属与粮食价格下行 （一）工业品价格：金属价格整体下行，能源价格高位回落 钢铁与铜铝价格整体下行，有小幅回升 7月黑色系，进口铁矿石、螺纹钢价格震荡下行，在7月下旬有所回升后，又在8月再 次走弱；有色系在7月初持续回落后随即震荡上行，但由于全球宏观情绪偏弱，铜铝价格仍在低位。 需求收缩和钢材市场弱势运行是铁矿石价格走弱的主要原因。疫情冲击力度仍在，市场信心整体不足。7月复工复产，市场需求虽然有所回温，但仍在低位，地产下相关领域生产偏弱，钢厂自发减产来控制亏损。7月末政策重点在稳地产、保交楼、加快基建，因此价格有小幅升高。 图表1：钢铁价格图表2：铜铝价格 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 原油价格震荡下行，动力煤低位运行，焦煤略有跌幅 国际原油价格整体呈现回落态势。市场对美国经济或将陷入衰退的担忧情绪持续发酵，新冠疫情冲击，需求下降，原油价格震荡下行。俄乌冲突持续，8月欧盟对俄煤炭禁运正式生效，多国重启煤炭项目，世界各地受天气影响，煤炭消费需求大涨，这对全球煤炭价格是一个有利的支撑。目前煤炭价格虽有回落，但仍在高位。同时，近期下游盈利不佳，也倒逼焦煤价格回落。 图表3：原油价格图表4：煤炭价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 高频经济数据跟踪第四期2 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）农业品价格：生猪价格持续攀升，粮食价格高位回落 生猪价格持续攀升略有下降，饲料成本高位回落 7月猪价涨幅较大，主要受到产能收缩和看涨惜售情绪的影响，南北地区屠宰企业收猪难度逐渐增加。7月中旬以来猪肉价格涨幅放缓，8月有小幅回落调整。即将来临的中秋和开学季对猪肉的需求增大，猪价会出现上涨趋势。我国饲料企业刚需不足，深加工需求面临萎缩，近期春玉米上市，导致玉米价格进一步震荡走低。大豆跟随国际粮价持续上涨。 图表5：猪价格图表6：大豆与玉米价格 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 小麦与水果价格高位震荡回落，水稻持续走强，蔬菜小幅上涨 粮食：俄乌战争导致小麦价格大幅上涨，近期新麦集中上市，市场出现阶段性的供大于求的现象，所以小麦价格回落调整。水稻近两个月价格持续走强。 蔬菜水果：夏季全国高温天气持续，蔬菜容易腐烂难保存，价格出现阶段性小幅上涨。夏季时令水果价格略有回落，但由于今年气温很高，水果产量下降，疫情反复，运价上涨，水果供给受限，水果价格具备一定支撑。 高频经济数据跟踪第四期3 图表7：粮食价格图表8：蔬菜水果价格 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、产业链：上游供应转好，中游分化，下游需求复苏 （一）上游资源与运输：金属与油供应转好，煤炭与粮食供应上升， 运价普遍下降 铁矿石海外供应回升，运价缓慢走低，但仍处高位 我国铁矿石港口库存自2022年2月起达到高点后持续下降，7月开始回升。澳大利亚铁矿石的供应总量依然在低位波动。但是，巴西的发运量明显上调，起到整体拉动作用。巴西降雨的影响消退，铁矿石遵循其自身季节性走势，发运量稳步增加。国际原油价格回落，国内疫情缓解，运价走低，海漂库存陆续转为到港量，铁矿石的供应或将逐步宽松。 图表9：铁矿石港口库存图表10：铁矿石运价 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 铜矿供应紧张 TC与RC费用持续下行，海外矿端产量下滑，铜矿主产地仍有扰动。智利矿石品级下降， 高频经济数据跟踪第四期4 用水受限，博里奇的“绿色矿业”政策方案，和工会举行抗议活动，导致铜产量同比降低。秘鲁的社区抗议活动导致重要铜矿停产，持续影响铜产量。 图表11：铜粗炼费用图表12：铜精炼费用 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 原油整体供给依然偏紧，运价持续回升 批注[FZ1]:原图横坐标错误，自己查了数据重新画了 图表14：原油运价 俄乌冲突引发了市场对欧洲能源供应担忧，OPEC+依然维持低幅增产策略，原油供应偏紧仍将持续。欧盟对俄罗斯石油实施进口禁令，俄罗斯石油出口转向中国、印度、土耳其，俄罗斯石油供应下降幅度有限。美国钻机数量回升速度缓慢，原油产量没有出现大幅拉升，显得心有余而力不足。原油运价指数7月持续上行，反映了供给端仍然偏紧。 图表13：北美钻机数量 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 煤炭供应充足，库存持续提高，煤炭运价小幅上升 国家仍在绿色能源转型时期，继续保持一定规模的火力发电厂产能，才能确保能源供应的稳定。高温的7月是用煤旺季，电厂煤炭日耗维持高位，煤炭市场价格再次走强。俄乌冲 高频经济数据跟踪第四期5 批注[FZ2]:原图横坐标有误，查了数据重新画了 图表15：煤炭主流港口库存 突背景下天然气供应紧张，也推高了煤炭市场的价格。煤炭主流港口库存继续上升，煤炭运价小幅回升。 图表16：煤炭运价 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 大豆供应提升，猪饲料供给短缺 USDA8月发布的大豆供需报告上调了美豆产量预估，但是美国中西部从7月中旬起就受到了炎热干燥天气的影响，可能会对正处于关键生长期的美豆产生损害。国内进口大豆到港量略有减少，为了弥补到港量下滑，我国拍卖进口大豆调控节奏，所以进口大豆港口库存变动不大。 下游饲料价格维持在高位，养猪成本提高。豆粕和玉米的涨价对育肥猪饲料的价格起到一定支撑。俄乌冲突升级以来，中国从乌克兰进口玉米受阻，需求向美洲转移。但玉米进口量占中国国内供应比例较小，外盘对国内玉米价格的影响相对较小。 图表17：进口大豆港口库存图表18：育肥猪饲料价格 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 高频经济数据跟踪第四期6 （二）中游冶炼与养殖：冶炼利润受限，猪养殖利润上升 压减工作导致粗钢产量持续回落 日均粗钢产量与电炉开工率7月持续回落，后续有所上升。下半年国家继续开展粗钢产量压减工作。前期铁矿价格持续下跌，钢厂利润修复，政策面定下稳增长基调，钢厂生产积极性有所提高。7月钢厂开始进行高炉停产检修，电炉开工率持续回落，检修结束后会有回升。 图表19：粗钢产量图表20：电炉开工率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 铜上游供应紧张，下游市场回暖，冶炼环节成本维持高位 7月铜库存下降。智利和秘鲁的铜矿产量持续下降，上游供应紧张。全国多地解封后供应链问题好转，企业陆续复工复产，检修进入尾声，产量尚未完全恢复，铜需求提升，库存下降。废铜价格7月下降明显，8月有小幅回升趋势。上游废铜供应限制废铜杆企业开工率，下游废铜市场依然惨淡，对废铜的需求依然不多。 批注[FZ3]:原图横坐标错误，自己查了数据重新画了 图表22：废铜价格 图表21：铜库存 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 高频经济数据跟踪第四期7 乙二醇供过于求状态持续，PTA陆续复产 俄乌冲突持续，原油价格虽有下降但仍在高位，