宏观高频数据跟踪月报：经济呈现弱修复，宽地产政策加码

证券研究报告 固定收益报告 经济呈现弱修复，宽地产政策加码 宏观高频数据跟踪月报（09.01-09.30） 2022年10月12日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 10% 0% 10% 20% 中债综指上证指数 - - %1M3M12M 上证指数-8.83-11.38-17.20 中债综指-0.130.240.39 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1宏观高频数据跟踪周报（09.19-09.23）：美联储鹰派加息，人民币汇率承压2022-09-27 2宏观高频数据跟踪周报（09.13-09.16）：经济指标回升，地产仍需加码2022-09-19 3宏观高频数据跟踪周报（09.05-09.09）：社融 改善有限，稳地产仍需发力2022-09-13 产业高频月度观察。1）通胀。截至9月30日，生猪产能持续去化， 猪价上行至32元/公斤；鸡肉价格上涨，牛肉和羊肉价格下降；蔬菜、水果价格下降。2）工业。9月高炉开工率上行，各产能焦化企业开工率涨跌互现，螺纹钢价格上行，库存减少；铜价上行，库存增加。3） 消费。乘用车销售8月同比增速小幅回落但仍保持在两位数，9月电影票房回落。4）地产。9月，30城商品房成交面积环比上行，百城成交土地面积环比回升。 金融市场月度观察。1）股票市场。9月30日，上证指数收于3024.39点，月环比下跌5.55%；创业板指收于2288.97点，月环比下跌10.95%。从行业板块来看，仅采掘板块上涨，其余板块均下跌，传媒、电子和电气设备等板块领跌。2）债券市场。利率债收益率全线上行，9月30日，1Y国债、10Y国债、1Y国开债及10Y国开债收益率分别收于1.85%、2.76%、1.89%和2.93%，环比分别变动12BP、14BP、6BP 和13BP；10Y-1Y国债、国开债期限利差分别为91BP和104BP，环比分别变动2BP和8BP；中美利差收于-101BP，收窄54BP。3）大宗商品。大宗商品价格涨跌互现，INE原油价格下行。 宏观政策月度观察。央行公开市场净投放7180亿元，资金边际收敛。9月公开市场共有逆回购投放10000亿元，MLF投放4000亿元，逆回购到期420亿元，MLF回笼6000亿元，国库现金定存到期400亿元，全月广义公开市场累计净投放7180亿元。9月30日，DR001收 于2.02%，环比上行59BP；DR007收于2.09%，环比上行37BP。3MShibor环比上行7BP，收于1.67%，1Y同业存单环比上升8BP，收于1.96%。 核心观点。1）供需指标小幅回升，经济维持弱修复。9月供需两端数据显示，经济仍处于弱修复进程当中。从消费来看，受益于低基数效应、暑期旺季和多地餐饮消费券的发放，8月份社零同比回升。从工业来看，8月份规模以上工业增加值同比回升，低基数效应和稳增长 政策发力显效为主要支撑因素。从投资来看，在政策效能释放下，1-8月份基建和制造业投资同比均大幅增长，房地产销售同比降幅在收窄，但房地产投资同比降幅仍在扩大。从社融来看，政府债券和企业债券是拖累社融主因，人民币信贷和表外融资对社融的支撑边际增强；信贷总量与结构均有所改善，企业信贷明显回暖，但居民中长贷同比持续少增，反映居民购房意愿依旧疲软。从PMI来看，9月制造 业PMI回升至荣枯线之上，市场对经济修复的预期有所回升。2）资金面有所收敛，宽地产政策加码。从资金面来看，9月流动性逐步收敛，主要原因为：一是留抵退税和央行上缴利润等支撑资金面的有利 因素消退，二是美联储加息下中美利差倒挂幅度进一步扩大制约货币政策空间，三是央行公开市场操作缩量，流动性管理更趋谨慎；尽管外围流动性压力加大，但在国内经济面对多重压力的背景下，货币政策以我为主的基调不会动摇，因此，我们预计在经济基本面弱修复的情况下，10月流动性或将维持高于合理充裕水平，后续需关注社融增速能否回升。从政策面来看，宽地产政策不断加码发力，包括央行和银保监会发布阶段性调整差别化住房信贷政策；央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点；财政部和税务总局发布出售自有住 房1年内重新购房将获得退税优惠的政策等。展望10月，经济基本 面呈现弱修复状态，9月末宽地产政策密集出台下或将刺激地产销售 和投资企稳回暖，但疫情的反复、外需的走弱以及内需是否具备持续性仍是影响经济基本面修复速度和幅度的关键因素；此外，美联储鹰派加息、人民币汇率承压以及地缘政治冲突等因素仍对国内经济造成扰动，因此，我们判断债市将维持震荡格局。 风险提示：国内疫情扩散风险，海外形势变化超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点4 2产业高频月度观察5 2.1通胀5 2.2工业5 2.3消费6 2.4地产7 3金融市场月度观察7 3.1股票市场7 3.2债券市场8 3.3大宗商品9 4宏观政策月度观察11 4.1货币政策11 4.2重要动态12 5风险提示13 图表目录 图1：猪肉价格上行（元/公斤）5 图2：猪粮比价回升5 图3：牛肉价格下降、羊肉价格下降（元/公斤）5 图4：蔬菜价格下降，水果价格下降（元/公斤）5 图5：高炉开工率上行（%）6 图6：各产能的焦化企业开工率涨跌互现（%）6 图7：螺纹钢价格上行、库存减少（元/吨，万吨）6 图8：铜价上行、库存回升（万元/吨，万吨）6 图9：乘用车8月同比小幅回落（%）7 图10：电影票房收入及人次环比回落（亿元，万人次）7 图11：30城商品房成交面积环比上行（万平方米）7 图12：百城成交土地占地面积环比上行（万平方米，%）7 图13：上证指数月环比下跌8 图14：传媒等板块领跌8 图15：各期限国债到期收益率上行（%）8 图16：各期限国开债到期收益率上行（%）8 图17：国债期限利差走阔（BP）9 图18：中美10Y国债利差收窄（%，BP）9 图19：螺纹钢、焦炭期货价格上行（元/吨）9 图20：PTA期货价格下降、阴极铜价格下降（元/吨）9 图21：豆粕期货价格上行、豆油期货价格下行（元/吨）10 图22：白砂糖期货价格下行（元/吨）10 图23：动力煤期货价格上行（元/吨）10 图24：水泥价格指数上行10 图25：南华金属指数上行10 图26：原油价格下行（元/桶）10 图27：大宗商品价格整体处于历史高位（%）11 图28：DR001、DR007上行（%）12 图29：中长期资金利率上行（%）12 图30：央行公开市场净投放7180亿元12 1核心观点 供需指标小幅回升，经济维持弱修复。9月供需两端数据显示，经济仍处于弱修复进程当中。从消费来看，受益于低基数效应、暑期旺季和多地餐饮消费券的发放，8月份社零同比增长5.4%，较上月提高2.7个百分点。从工业来看，8月份规模以上工业增加 值同比增长4.2%，较7月回升0.4个百分点，低基数效应和稳增长政策发力显效为主要支撑因素。从投资来看，在政策效能释放下，1-8月份基建和制造业投资同比分别增长 8.3%和10%，支撑投资增长加快回升；房地产销售同比降幅在收窄，但房地产投资同比降幅仍在扩大，表明地产销售回暖传导至投资端仍需一定时间，稳地产政策仍需不断加 码发力。从社融来看，政府债券和企业债券是拖累8月社融主因，在财政发力前置的背 景下，政府债券对社融的支撑减弱在预期之内；人民币信贷和表外融资对社融的支撑边际有所增强；信贷总量与结构均有所改善但幅度有限，一是稳增长政策发力显效，基建增速被拉动，企业信贷明显回暖；二是居民中长贷同比持续少增，反映房地产市场仍然 较为低迷，居民购房意愿依旧疲软。从PMI来看，9月制造业PMI较上月回升0.7个百 分点至50.1%，回升至荣枯线之上，生产指数大幅修复，内需边际改善，外需仍较疲软，市场对经济修复的预期有所回升。 资金面有所收敛，宽地产政策加码。从资金面来看，9月流动性逐步收敛，主要原因为：一是留抵退税和央行上缴利润等支撑资金面的有利因素消退，二是美联储加息下中美利差倒挂幅度进一步扩大制约货币政策空间，三是央行公开市场操作缩量，流动性 管理更趋谨慎；尽管外围流动性压力加大，但在国内经济面对多重压力的背景下，货币政策以我为主的基调不会动摇，因此，我们预计在经济基本面弱修复的情况下，10月流动性或将维持高于合理充裕水平，后续需关注社融增速能否回升，若信用逐步扩张，资 金或将有所收敛，但不具备快速收紧的基础。从政策面来看，经济呈现弱修复状态，疫 情和房地产为制约基本面修复的两大因素，在供需指标均有所回升的背景下，房地产市场仍旧较为疲软，1-8月房地产投资同比降幅仍在扩大，8月居民中长贷同比持续少增，在此基础上，宽地产政策不断加码发力，包括央行和银保监会发布阶段性调整差别化住房信贷政策，放宽首套房贷利率下限；央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百 分点；财政部和税务总局发布出售自有住房1年内重新购房将获得退税优惠的政策等；宽地产政策的不断出台有助于提振房地产市场信心，支撑经济基本面的修复。 展望10月，经济基本面呈现弱修复状态，9月末宽地产政策密集出台下或将刺激地产销售和投资企稳回暖，但疫情的反复、外需的走弱以及内需是否具备持续性仍是影响 经济基本面修复速度和幅度的关键因素；此外，美联储鹰派加息、人民币汇率承压以及地缘政治冲突等因素仍对国内经济造成扰动，因此，我们判断债市将维持震荡格局。 2产业高频月度观察 2.1通胀 猪肉价格上行，猪粮比价回升。截至9月30日，猪肉平均批发价上行至32元/公斤； 猪粮比价不断回升至8.54，生猪产能逐渐去化，猪肉价格持续上行；鸡肉价格上涨至19.05 元/公斤，牛肉价格下降至77.26元/公斤，羊肉价格下降至67.05元/公斤；蔬菜价格下降，水果价格下降。 图1：猪肉价格上行（元/公斤）图2：猪粮比价回升 平均批发价:猪肉 平均批发价:白条鸡（右） 猪粮比价:全国 209 32 28197 24 185 20 1617 22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09 3 21-0621-0921-1222-0322-0622-09 资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券 图3：牛肉价格下降、羊肉价格下降（元/公斤）图4：蔬菜价格下降，水果价格下降（元/公斤） 平均批发价:牛肉平均批发价:羊肉 平均批发价:28种重点监测蔬菜 858.5 807.5 6.5 75 5.5 70 4.5 平均批发价:7种重点监测水果 65 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09 3.5 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09 资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券 2.2工业 开工率有所上行，螺纹钢价格上涨。截至9月30日，高炉开工率9月上行2个百分点至82.81%；小型、中型和大型焦化企业开工率较8月涨跌互现，分别为71.7%、69.0% 和83.0%。螺纹钢价格小幅上涨，钢材库存减少；铜价上行，库存有所回升。 图5：高炉开工率上行（%）图6：各产能的焦化企业开工率涨跌互现（%） 高炉开工率（247家）：全国 85 产能<100万吨产能100-200万吨 产能>200万吨 90 70 75 50 65 22-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09 30 21-0621-0921-1222-0322-0622-09 资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券 图7：螺纹钢价格上行、库存减少（元/吨，万吨）